Как и обещал, публикую серию постов про распределение активов.

Вопрос грамотной диверсификации является краеугольным не только для инвестиций, но и в целом для многих сфер жизни человека, бизнеса, государства.

Являясь производной от риск-менеджмента, диверсификация позволяет как купировать риски, связанные с окружающим миром, так и использовать возможности для роста, которые этот же окружающий мир периодически предоставляет.

Если перед инвестором стоит вопрос диверсификации портфеля, начать ему следует с понимания логики этого термина.

Диверсификация — это, с одной стороны, защита, а, с другой стороны, возможности.

Осознание этого должно рождать в человеке два вопроса — «каким рискам может подвергнуться мой портфель» и «какие возможности я не хочу упускать». Исходя из ответов, инвестор понимает, какие риски он готов взять на себя (а взять их в любом случае придется, в инвестициях нет гарантий).

При этом следует больше внимания уделить первому вопросу. Сначала нужно определиться с защитой, понять, как до минимума сократить вероятность полного уничтожения портфеля. Избежать негативного сценария со 100% гарантией нельзя, но можно попробовать минимизировать их влияние.

Хорошим упражнением будет посмотреть на портфель и, открыв табличку в Excel, ответить как минимум на следующие вопросы:

Золото сейчас торгуется в районе $4 012 за унцию — по сути там же, где оно было в течение прошлого месяца (в июне цена ходила в коридоре $4 001–4 484, средняя — около $4 235). А вот с «Полюсом» неделю назад случилось куда более драматичное движение: 8 июля акции рухнули на 26% за одну торговую сессию, до 1 350 ₽, после того как менеджмент предложил приостановить дивиденды до 2030 года (об этом был мой предыдущий пост).

Смотрю на эту пару новостей и в очередной раз убеждаюсь: держать металл и держать акции золотодобытчика — разные ставки, и я в портфеле их принципиально не смешиваю в одну позицию. Не стоит себя обманывать.

Фонды я не очень люблю, поэтому бумажное золото держу через GLDRUB_TOM. Это инструмент на Мосбирже, отражающий цену золота в рублях с расчётами Т+1. Купил — и у тебя рублёвая экспозиция на металл без слитка, без ОМС и без похода в банк. При этом ты не зависишь ни от долговой нагрузки компании, ни от того, как управленцы и мажоритарии распоряжаются дивидендной политикой. Само золото обеспечивается слитками, которые хранятся в НКЦ.

Подчеркну — это не инвестиционная рекомендация, это мой опыт работы с инструментом.

Я использую GLDRUB_TOM как раз в те моменты, когда нужно увеличить долю в защитном активе, но не хочется брать на себя специфический риск конкретного эмитента. С «Полюсом» сейчас именно такая история: фундаментально сильная компания, но по разным причинам инвесторы могут лишиться дивидендного потока на ближайшие четыре года (или навсегда).

Чистая экспозиция на металл в таком контексте выглядит спокойнее.

*Данная информация не является инвестиционной рекомендацией. Все решения о любых финансовых операциях и действиях с финансовыми инструментами являются исключительно Вашей задачей и ответственностью. Автор не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения операций либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации, и не рекомендует использовать указанную информацию в качестве единственного источника информации при принятии инвестиционного решения

Если вы вдруг не в курсе, менеджмент «Полюса» будет рекомендовать Совету директоров компании не выплачивать дивиденды до 2030 года. То есть решение НЕ принято, а только сформулировано предложение.

Ситуация прямо сильно неоднозначная и до конца не ясно, каким будет итог.

Что можно сказать на данный момент?

1. У «Полюса» действительно будет большой CAPEX в ближайшие годы. Проект «Сухой Лог» стоит 6 млрд долларов — это много. И, видимо, эта сумма вырастет. То есть бизнесу реально нужны деньги для собственного развития, для расширения добычи и производства. Я напомню, что у компании среднее содержание золота в добытой руде планомерно снижается (с 2,46 в 2017 до 1,23 г/т в 2025). Это вынуждает активнее разрабатывать новые участки.

Если ограничения на выплату накладываются для того, чтобы конкретно расширить производственную базу и потом генерировать бОльший денежный поток, то это позитивная новость.

Но, с другой стороны, показатель Чистый долг/EBITDA у «Полюса» в порядке — 1,1х. Средняя ставка обслуживания долга — 8,6%. Свободный денежный поток в 2025 году — 2,1 млрд долларов. Деньги есть. Но, видимо, их нужно ещё больше.

2. Над «Полюсом» может висеть налог на сверхприбыль. Насколько я понимаю, идею задвинули на осень, но не прикрыли насовсем. Возможно, крупные акционеры так страхуются, чтобы сохранить деньги на развитие.

Но, с другой стороны, тогда объявить об отмене дивидендов можно было бы после того, как налог утвердят. Это бы выглядело вполне логично. Да и сейчас настроения на рынке не очень, тайминг для таких новостей не самый лучший.

Небольшой пост для тех, кто расстраивается, когда кто-то из эмитентов не объявляет дивиденды (чтобы расстраиваться по этому поводу реже, я уже подготовил инструкцию, почитайте).

Что известно точно: отмена дивидендов — это не конец! На рынке есть несколько классов инструментов, с помощью которых можно получать даже ежемесячные выплаты и не ждать сезона.

1. Фонды недвижимости

На Мосбирже представлено достаточно много ЗПИФ (закрытые паевые фонды недвижимости) и их количество растет от года к году. Логика очень простая: управляющая компания (УК) создаёт фонд и продаёт паи. На собранные деньги она покупает готовую коммерческую недвижимость с арендаторами. Эта недвижимость сдаётся, арендаторы платят. УК вычитает операционные расходы, налоги и комиссию за управление, а чистый денежный поток регулярно (раз в квартал или раз в месяц) распределяет между пайщиками.

Часть ЗПИФ на рынке доступна только квалифицированным инвесторам. По моему мнению, это наиболее интересные активы и, как это не удивительно, они демократичней по ценам. Но можно рассмотреть и общедоступные фонды — там тоже есть пару неплохих вариантов, достойных изучения.

2. Фонды ликвидности (денежные фонды)

Инструмент достаточно простой и на фоне высоких ставок последних лет приобрел значительную популярность у рядовых инвесторов. Логика такая: вы покупаете паи биржевого фонда, который инвестирует в инструменты денежного рынка — короткие ОФЗ, сделки РЕПО, межбанковские депозиты. Доходность фонда тесно коррелирует со ставкой денежного рынка (часто близкой к ключевой ставке ЦБ), но не равной ей напрямую. Фонд ежедневно получает проценты по сделкам РЕПО, суммирует их и распределяет между пайщиками.

Важный момент — не все фонды выплачивают ежемесячный доход, поэтому не нужно покупать первый попавшийся тикер. Сначала стоит провести собственное исследование рынка.

Я, к сожалению, периодически читаю телеграм-каналы про инвестиции, и наблюдения последних недель сформировали несколько вопросов к уважаемым коллегам. Особенно по FIRE.

Напомню: в рамках концепции FIRE есть понятие «выкупленных» лет — когда инвестор накапливает сумму, покрывающую его средние расходы, чтобы полностью на неё жить. Вопрос: насколько эффективно держать эту сумму в высоковолатильных инструментах, некоторые из которых даже не платят дивиденды? Имею в виду акции, конечно же.

Точно ли подход «продавай понемногу, надеясь, что цена вырастет» лучше доходной стратегии? При доходной стратегии инвестор опирается не на консенсус рынка о цене актива в конкретный момент, а на реальные выплаты, которые приходят на счёт.

Кто-то жалуется: «Рынок просел, теперь пенсия откладывается на такой-то срок». Но точно ли цена акций стабильна и можно зафиксировать в них несгораемый пол? 30 месяцев «жизни» могут легко превратиться в 15, а потом в 60. Смысл ведь не в слепой надежде на вечный рост, а в построении такого денежного потока, который будет наиболее устойчив, пока рынок штормит. Ценность портфеля для инвестора определяется в кризис, а не в момент, когда всё хорошо. Помогает ли он или стал балластом.

Ну и лично мне не нравится отдавать полный контроль над результативностью портфеля в руки рынка: поверит ли кто-то в акцию и начнет покупать или не поверит. Ждать можно очень долго и не дождаться. Есть же другие подходы, при которых хоть как-то нивелируются влияние рыночных игроков.

Представьте двух инвесторов с капиталом в 10 млн рублей.

Инвестор № 1 использует стратегию изъятия капитала: он по чуть-чуть «откусывает» от портфеля, рассчитывая, что откусанное отрастёт за счёт роста цен акций, облигаций и прочих активов.

Инвестор № 2 действует по доходной стратегии: он составил портфель так, чтобы ежемесячно получать выплаты в размере 100 тыс. рублей, и тратит только их.

Как вы знаете, в инвестициях есть понятие «торговли с плечом» — использование заемных средств для того, чтобы увеличить объем сделки и потенциальную доходность.

Акции золотодобытчиков иногда сравнивают с покупкой золота с плечом. При этом вам не нужно брать деньги в долг, но преимущества этого метода сохраняются. Что это означает?

Данный феномен объясняется тем, что прибыль компаний из этого сектора может расти быстрее, чем цена на само золото. Давайте разберем принцип работы «плеча» на примере.

Например, унция золота стоит $1700, а затраты компании на ее добычу составляют $1500. Прибыль с унции — $200.

Если цена золота вырастет на 17% (с $1700 до $2000), то прибыль компании с каждой унции увеличится в 2,5 раза (с $200 до $500) при условии, что затраты останутся неизменными. Именно это непропорционально большое увеличение прибыли и создает эффект рычага для акционеров.

Почему так происходит?

❗ Дисклеймер: этот текст был написан 15 июня, в прошлый понедельник, и оказался в текущих условиях ОЧЕНЬ актуальным. Всем тем, кто выкупает рынок в эту распродажу — салют! ❗

Текущая депрессия на Мосбирже вызывает у типичного инвестора две базовые для человека реакции — «бей» или «беги». Насчёт «беги» ничего сказать не могу, но вот по поводу «бей» есть несколько мыслей.

Как я люблю говорить, на рынке всегда кто‑то проигрывает, а кто‑то выигрывает. Это всегда выбор конкретного инвестора, на какой стороне находиться.

Так вот, в случае просадок открывается хорошая возможность купить качественные активы по низкой цене. Причём цена эта часто вообще не отражает эффективность бизнеса, особенно в моменты апатии. Цена демонстрирует настроения участников торгов, а эмоции вряд ли являются достоверным отражением показателей компании.

Вот как раз для таких случаев опытные инвесторы держат определённый запас ликвидности. Это может быть всё что угодно: денежные фонды, короткие облигации, бумажное золото, валюта, просто рубли на брокерском счёте. Важна доступность средств.

Причём это должен быть отдельный запас, чтобы не пришлось продавать какие‑то доходные активы или резко вытаскивать деньги из заначки, зарплаты или бизнеса. То есть структура такая: дивидендные активы — отдельно, спекуляции — отдельно, неприкосновенный запас на непредвиденный случай — отдельно (про него лучше вообще забыть до необходимого момента), и оперативная ликвидность для покупок — тоже отдельно. Крайне нежелательно разрушать устоявшуюся структуру без необходимости.

Такой подход делает инвестора бенефициаром депрессии на рынке, да и в целом любого кризиса, который не ломает основы функционирования экономики. Можно спокойно подбирать качественные работающие бизнесы по бросовым ценам и получать дивиденды или выплаты с очень серьёзной доходностью.

Хорошие точки входа формируются нечасто, и их не стоит упускать (а зачем?). Условный Сбер по 110 руб. (это не инвестиционная рекомендация) покупали те, кто смог выделить на это деньги и понять, что бизнес работает, а цена вообще не отражает положение дел.

Внимательное изучение отчета ФосАгро за 2025 год наводит на интересную мысль.

Посмотрим на график погашения задолженности.

2026 — 209 млрд руб

2027 — 52,7 млрд руб

2028 — 58,6 млрд руб

2029 — 7,8 млрд

Вероятно, какая-то часть кредитов будет рефинансирована. Но! Как мы видим, пик погашений как раз приходится на 2026 год. Закономерно, что в текущем году деньги придержат (отсюда и отсутствие рекомендаций по дивидендам). Возможно, выплат не будет и во втором полугодии, либо они будут номинальные.

Financial Times недавно зафиксировал ситуацию, к которой весь финансовый мир (при массированной поддержке США) очень активно двигался последние четыре года.

Золото обогнало государственные облигации США и стало главным резервным активом в мире после нескольких лет неустанных закупок центральными банками и исторического роста цен, в результате которого за последние два года стоимость золота выросла почти вдвое.

Согласно отчету Европейского центрального банка, опубликованному во вторник, на конец 2025 года на слитки приходилось 27% всех резервных активов центральных банков мира по сравнению с 20% годом ранее. Доля казначейских облигаций США за тот же период снизилась с 25% до 22%.

Доля резервных активов в евро осталась неизменной и составила 15 %.

<…>

По данным ЕЦБ, центральные банки мира хранят более 36 000 тонн золота — почти столько же, сколько в период расцвета Бреттон-Вудской системы. Когда доллар США был привязан к золоту, а курсы валют по отношению к другим валютам фиксировались, центральные банки владели 38 000 тоннами золота.

Однако рост стоимости золота по сравнению с казначейскими облигациями США, которые традиционно являются основой международных долларовых резервов, также является результатом впечатляющего роста цен на этот металл в последние годы. В январе цена на золото превысила 5500 долларов за тройскую унцию.

Согласно данным ЕЦБ, активы, номинированные в долларах, по-прежнему составляют наибольшую часть резервов — 42 %.

Представим, что есть гипотетический инвестор Василий, который хочет получать дивиденды в течение какого-то долгого времени. Конкретных компаний он не знает и находится в поиске.

Что в этой ситуации гипотетическому Василию было бы полезно сделать?

Это ни в коем случае не инвестиционная рекомендация. Это, во-первых, то, что я бы сделал, будь я на месте Василия. Во-вторых, это просто описание одного из великого множества подходов к поиску интересных компаний. Каждый сам принимает решения и несет ответственность за них.

0. Понять, что в финансах, как и в целом в физической реальности, нет 100% гарантий. На действия участников рынка ежесекундно влияют тысячи различных факторов, которые определяют их решения. Угадать все эти факторы и узнать будущее невозможно.

Поэтому Василию нужно принять неопределенность этого мира и изучить, как диверсифицировать риски.

1. Отфильтровать эмитентов с понятной и продолжительной дивидендной историей. Её достаточно легко можно проверить через брокера или специальные сервисы. Рекламировать никого не буду, всё быстро гуглится. Василию лучше присмотреться к компаниям, которые уже платят 5-10-20 лет подряд. В большинстве случаев, чем дольше, тем лучше.

Совет директоров «Полюса» рекомендовал дивиденды за первый квартал 2026 года в размере 29,05 рубля. Утверждать решение будет общее собрание акционеров, которое пройдет 30 июня.

В этом контексте интересно посмотреть, как поживает сектор в целом — есть кое-какая информация на подумать.

По данным S&P Global, в 2025 году общий объем мирового бюджета на геологоразведку цветных металлов сократился на 0,6% и это снижение наблюдается уже третий год подряд, несмотря на рекордные цены на золото, медь, литий и другие полезные ископаемые.

Золото лидирует в сфере геологоразведки: бюджеты выросли на 11 % до 6,15 млрд долларов из-за высоких цен на желтый металл, но все больше средств направляется на существующие рудники. Латинская Америка сохранила за собой позицию крупнейшего в мире региона по геологоразведке благодаря высоким расходам на золото и медь, в то время как в Канаде и США бюджеты сократились. Доля самостоятельных геологоразведочных работ упала до рекордно низкого уровня в 21 %, что свидетельствует о сокращении числа новых открытий.

https://www.spglobal.com/market-intelligence/en/news-insights/research/2026/03/world-exploration-trends-2026-what-the-latest-data-says-about-budgets-risk-appetite-and-the-project-pipeline

Основные инвестиции идут в разработку текущих рудников с уже выстроенной инфраструктурой.

Учитывая, что в среднем от открытия месторождения до начала добычи проходит 17-18 лет, то, как мы хорошо понимаем, недостаточное финансирование сегодня может стать ограничением предложения завтра.

Приветствую!

Первый месяц 2026 года уже практически закончился и произошедшие в его ходе события прозрачно намекают нам, что такой прекрасный драгоценный металл, как золото вновь будет бить рекорды в ближайшие 12 месяцев. Мистер Трамп продолжает ударными темпами помогать всем держателям золотых активов, за что выражаем отдельную благодарность.

Сегодня предлагаю оценить взгляд американского банка J.P. Morgan на ситуацию с желтым металлом и то, с какой скоростью и с чьей помощью его цена будет лететь (как ожидается) «вправо и вверх».

«Хотя рост цен на золото не был и не будет линейным, мы считаем, что тенденции, способствующие повышению цен на золото, ещё не исчерпаны, — заявила Наташа Канева, руководитель отдела глобальной сырьевой стратегии в J.P. Morgan. — Долгосрочная тенденция к диверсификации официальных резервов и инвестиций в золото сохраняется. Мы ожидаем, что к концу 2026 года спрос на золото приведёт к росту цен до 5000 долларов за унцию».

Аналитики банка прогнозируют, что цена на золото в последнем квартале 2026 года выйдет на уровень 5055 долларов за унцию, а к концу 2027 года это планка поднимется до 5400 долларов за унцию.

Чем будет обусловлен рост? Перечень факторов остается тем же, что и в 2025 году, но с важными изменениями.

Первое — снижение процентных ставок и конфликт «Трамп — Пауэлл». Президент с большой вероятностью продавит ФРС. В 2025 году ставку снижали уже три раза и в текущей ситуации дальнейшее снижение выглядит закономерным, особенно с учетом того, что в мае у Пауэлла заканчивается срок действия полномочий.

Приветствую!

В начале года мне представляется актуальным рассмотреть оценки Goldman Sachs о состоянии рынка сырьевых товаров в ближайшие 12 месяцев.

Прогноз разделён на несколько групп:

— нефть;

— газ;

— металлы;

— общие комментарии по сырьевому рынку.

Нефть

Приветствую!

Постараюсь суммировать в этом тексте ситуацию с причинами и последствиями венесуэльской операции Трампа. Нас это событие интересует прежде всего как инвесторов в сырьевые компании, так что постараемся посмотреть на произошедшее сквозь эту призму.

Причины

1. Операция в Каракасе, по моему мнению, очень четко ложится в обновленную стратегию национальной безопасности или, как её называют, «доктрину Донро». Теперь западное полушарие является официальной сферой влияния США, о чем было прямо заявлено. Это не значит, что американцы умывают руки в отношении Европы и Ближнего Востока. Но это означает большую концентрацию на делах Северной и Южной Америки; остальные регионы (кроме Израиля) теперь в меньшем приоритете, и, соответственно, большую роль там будут играть другие страны.

Контур представляется следующим: теперь укреплять свои позиции «на заднем дворе» США в открытую таким крупным геополитическим игрокам, как Китай и Россия, не получится. Скорее всего, изменится формат работы.

2. Похищение Мадуро в таком кинематографичном исполнении — это гигантская медийная победа Трампа. Причем и для внутренней, и для внешней аудитории. На фоне тарифных войн, роста стоимости электроэнергии в Штатах (американская энергетическая инфраструктура оказалась не особо готова к рывку ИИ и требуемым мощностям) подобная «ультрапатриотическая» пиар-акция — сладкая пилюля для избирателей. Во внешнем контуре ситуация та же: работать с латиноамериканскими лидерами, ссылаясь на пример Мадуро, американцам будет гораздо проще.

3. Успехи Китая и России в Латинской Америке (и конкретно в Венесуэле), как мне представляется, тоже повлияли на действия Вашингтона. Основные поставки венесуэльской нефти шли в Китай, расчеты производились в юанях. Бразилия и Аргентина также ведут торговлю с китайцами в альтернативных валютах. С Россией у Венесуэлы давний договор о военном сотрудничестве, а в мае 2025 года был подписан договор о стратегическом партнерстве. Если тренд сохранится, то это будет означать геополитическую катастрофу для США. Так что операция в Каракасе — это попытка превентивной меры. Поздняя ли она или ей самое время — пока не ясно.

Экономические