Про «Полюс»
Если вы вдруг не в курсе, менеджмент «Полюса» будет рекомендовать Совету директоров компании не выплачивать дивиденды до 2030 года. То есть решение НЕ принято, а только сформулировано предложение.
Ситуация прямо сильно неоднозначная и до конца не ясно, каким будет итог.
Что можно сказать на данный момент?
1. У «Полюса» действительно будет большой CAPEX в ближайшие годы. Проект «Сухой Лог» стоит 6 млрд долларов — это много. И, видимо, эта сумма вырастет. То есть бизнесу реально нужны деньги для собственного развития, для расширения добычи и производства. Я напомню, что у компании среднее содержание золота в добытой руде планомерно снижается (с 2,46 в 2017 до 1,23 г/т в 2025). Это вынуждает активнее разрабатывать новые участки.
Если ограничения на выплату накладываются для того, чтобы конкретно расширить производственную базу и потом генерировать бОльший денежный поток, то это позитивная новость.
Но, с другой стороны, показатель Чистый долг/EBITDA у «Полюса» в порядке — 1,1х. Средняя ставка обслуживания долга — 8,6%. Свободный денежный поток в 2025 году — 2,1 млрд долларов. Деньги есть. Но, видимо, их нужно ещё больше.
2. Над «Полюсом» может висеть налог на сверхприбыль. Насколько я понимаю, идею задвинули на осень, но не прикрыли насовсем. Возможно, крупные акционеры так страхуются, чтобы сохранить деньги на развитие.
Но, с другой стороны, тогда объявить об отмене дивидендов можно было бы после того, как налог утвердят. Это бы выглядело вполне логично. Да и сейчас настроения на рынке не очень, тайминг для таких новостей не самый лучший.
3. Компания уже не платила какое-то время дивиденды. С 2022 по 2023 год выплат не было, бизнес перестраивал процессы и адаптировался к новым реалиям. То есть прецедент уже был и компания всё же вернулась к распределению прибыли. Но в 2022 году причины не выплачивать дивиденды были более прозрачными, нежели сейчас.
4. У «Полюса» уже были не самые приятные кейсы с миноритариями. Тут стоит вспомнить байбек 2023 года. Опять же, был прецедент. Реализуется ли негативный сценарий ещё раз — непонятно. Но как будто бы скорее да, чем нет.
Каковы мои шаги? Я закрывать позицию не собираюсь. Она изначально была маленькая, я понимал риски и не делал серьезную ставку на компанию. Условно, могу и подождать до 2030 года и получить потенциальные дивиденды — на общий денежный поток это практически никак не повлияет.
Кстати, тут начались дискуссии о том, будет ли делистинг компании. Пока это звучит, как спекуляция, но я бы ориентировался на факт байбека. Если его объявят (или их будет несколько), то есть вероятность, что последовательно выкупят весь free-float.
Соответственно, в таком случае нам остаётся бумажное и физическое золото и зарубежные компании. Печально, конечно, но это как раз повод подумать над тем, чтобы портфель и текущий доход не зависели от одной конкретной акции. Диверсификация — превыше всего.