Почему инвесторы США вновь готовы идти на риск? — статья Bloomberg Opinion
«Читатель-инвестор»
Авторский перевод статьи из Bloomberg. Она будет полезна, если вы хотите знать, чем можно объяснить ралли рынка США во время спецоперации.
Vkontakte
Twitter
Одноклассники
Bloomberg: Данные по инфляции нарушат спокойствие на фондовом рынке, предупреждает партнер Goldman.
«Абсолютный доступ к контенту»
Затишье на этой неделе на фондовом рынке США, вероятно, закончится публикацией отчета по индексу потребительских цен в среду, и партнер Goldman Sachs Group Inc. Джон Флуд предложил ряд рекомендаций относительно того, с чем инвесторы могут вскоре столкнуться.
Montley Fool: Акции, которые Уоррен Баффет недавно купил.
«Абсолютный доступ к контенту»
Недавнее приобретение акций Уорреном Баффетом!
Повышаем качество покупок в портфель. Эксперимент с информацией
«PRO+»
Видео не является инвестиционной рекомендацией
25 января. Новая идея роста для портфеля
«PRO+»
Видео не является инвестиционной рекомендацией
Первый обзор в 2023 году. Ежемесячные дивиденды в долларах США
«PRO+»
Видео не является инвестиционной рекомендацией
Инвестирование и мозг
Как работает система вознаграждения нашего мозга
Система вознаграждения мозга лежит является основой фундаментальных нейронных процессов, связанных с оценкой человеком своих целей, формирования предпочтений, положительной мотивации и выбора модели поведения. Современные не инвазивные методы исследования такие, как технология фМРТ, позволяют в ходе экспериментов видеть работу нашего мозга, «в режиме реального времени».
В результате появилась возможность проводить достаточно интересные и смелые эксперименты, в том числе и с изучением системы вознаграждения. В частности, можно попытаться понять и даже сделать определённые прогнозы относительно индивидуального поведения человека в условиях неопределенности и высокого риска, которые характерны для финансовых рынков.
Аномальные колебания цен на финансовом рынке могут быть отличными примерами того, как активация системы вознаграждения отдельных трейдеров влияет на поведение рыночной толпы. На индивидуальном уровне чрезмерная самоуверенность инвестора может быть связана с активацией системы вознаграждения. Используя результаты фМРТ-исследования системы вознаграждения, можно попытаться понять, что толкает инвесторов к «иррациональному» поведению, и связано ли это с формированием аномальных ценовых моделей на финансовом рынке.
Поведенческая база
Пузыри и крахи фондового рынка, экономические подъемы и спады, иррациональные финансовые решения. А что, если всё это можно было бы предсказать? И не просто предсказать, а использовать в практических целях, например, разработать конкретные шаги, для их предотвращения.
В последние годы (но, к сожалению, не у нас в стране и мне очень хочется заполнить этот пробел) активно изучается психология и поведение инвесторов и трейдеров. В результате, не только теория финансов значительно расширилась, но появилось предположение, что многие «поведенческие иррациональности», демонстрируемые отдельными инвесторами, могут быть связаны с тем, как работают определённые зоны их мозга.
Нейронаука обещает еще больше расширить наши знания о финансовых рынках, помогая распознавать и анализировать фундаментальные нейронные процессы, которые лежат в основе коллективных решений инвесторов о покупке и продаже акций. На сегодняшний день уже многократно подтверждена прямая связь между тем, как инвесторы принимают решения, и движением цен на финансовом рынке.
В последнее десятилетие стали доступны сложные экспериментальные инструменты, такие как функциональная магнитно-резонансная томография (фМРТ), которая помогает изучать эти сложные взаимосвязи. Сопоставляя результаты фМРТ с поведенческими и аффективными (эмоциональными) данными, можно увидеть, какие фундаментальные нейронные процессы управляют рациональным и иррациональным поведением инвесторов.
В этой статье мы поговорим об одном из аспектов взаимосвязи между мозгом и финансовыми рынками, «системой вознаграждения» мозга. Ещё во времена Аристотеля в Древней Греции ученые и философы выдвинули гипотезу о существовании двух основных систем мозга, которые являются фундаментальными и руководят почти всем человеческим поведением. Это система вознаграждения (стремление к удовольствию) и систем избегания потерь (избегание боли).
Дофаминовая система
Мы оцениваем потенциально возможное вознаграждение, активируя систему мотивации нашего мозга (систему вознаграждения). Эта система берёт своё начало в среднем мозге, проходит через лимбическую систему и заканчивается в неокортексе. Нейроны, которые передают информацию между областями мозга системы вознаграждения, в основном являются дофаминергическими. То есть, для передачи химического сигнала в их синапсах работает дофамин.
Система вознаграждения лежит вдоль одного из пяти основных дофаминовых путей в мозге, (мезо-лимбического пути), который проходит от вентральной тегментальной области (VTA) у основания мозга, через прилежащее ядро (NACC) в лимбической системе, и до серого вещества лобных долей. Например, медиальная префронтальная кора (MPFC) (см. Рисунок 1).
Дофамин называют веществом «удовольствия». Люди, которым проводили электрическую стимуляцию преимущественно в дофаминовых центрах мозга говорили, что испытывают сильно чувство удовольствия. Важно знать, что дофаминергическая система активируется также и при употреблении наркотиков. Система вознаграждения координирует поиск, оценку и мотивированное стремление к потенциальному удовольствию.
Рисунок 1. Изображение системы вознаграждения в поперечном разрезе (сагиттальный вид) мозга. Система вознаграждения начинается в дофаминовых нейронах вентральной тегментальной области (VTA), проходит через острое ядро (NACC) и заканчивается в структурах лобных долей, таких как медиальная префронтальная кора (MPFC).
Мы планируем своё поведение исходя из возможного сочетания вознаграждения и возможных убытков. Когда мы хотим предсказать поведение, то нам необходимо измерить то, как поступающая информация о потенциальном вознаграждении, повлияет на ожидания субъектов и последующие их действия.
Если мы сможем понять, как воспринимаемая нами внешняя информация стимулирует систему вознаграждения, тогда станет понятно, как и почему люди совершают различные поступки, как разумные, так и не очень, рациональные и иррациональные.
Естественно, что инвесторы и трейдеры, при наличии у них позитивных ожиданий, будут стремиться к получению вознаграждения от своей работы, то есть получению прибыли. А в случае негативных ожиданий, они сосредоточат своё внимание на избегании потерь. По сути, именно эти два алгоритма и влияют как на финансовые рынки, так и на и экономику в целом.
Экспериментальная задача
Самый простой способ смоделировать рыночные условия в лаборатории и отследить работу структуры и функций системы вознаграждения – это финансовая игра. Деньги для любого человека являются вознаграждением, приносящим удовольствие. В экспериментах участникам предложили разновидность компьютерной игры, называемой задачей задержки денежного стимулирования (MID) (см. Рисунок 2). В середине задания испытуемые играют в повторяющуюся игру, в которой они зарабатывают или теряют деньги, в зависимости от их способности к концентрации внимания и скорости реагирования.
Игра MID была разработана с целью максимальной стимуляции системы вознаграждения при минимизации постороннего когнитивного вмешательства. Например, каждое испытание в середине задания длится от шести до восьми секунд, чтобы участники не «скучали». Более длительные испытания могут вызвать блуждающие мысли, (что приводит к нейронной активации, не связанной с денежной выгодой или потерей).
Но у данной игры есть и свои недостатки (впрочем, как и у любого эксперимента). Одним из недостатков MID является дефицит времени для размышлений. В основной задаче не требуется никакого обдумывания или выбора между возможными вариантами поведения. Кроме того, сценарий, предлагаемый MID task, является очень простым представлением финансовых стимулов.
При разработке задачи посторонние детали были сведены к минимуму, чтобы максимизировать нейронные эффекты. Однако такая простота позволяет систематически добавлять ключевые детали в базовую структуру игры. Сравнение нейронных активаций на каждом последующем уровне сложности задачи может быть выполнено по мере увеличения информационного содержания сигнала.
Рисунок 2. Задача задержки денежного стимулирования (MID) с изображениями и временными интервалами.
Каждое из основных промежуточных испытаний начинается с «подсказки», которая информирует игрока о том, играет ли он, чтобы заработать или потерять деньги, и о сумме денег, поставленной на карту, в конкретном раунде игры. Круглые сигналы указывают на возможность заработать деньги (без риска потерь), а квадратные на то, что нужно избежать потерь (без возможности получения прибыли).
Пока «цель» (сплошной белый квадрат) видна на экране компьютера, субъект должен нажать кнопку выбора. Если кнопка не нажата вовремя, испытуемый либо не получит прибыли, либо потеряет деньги (в зависимости от типа испытания). Во время игры срезы фМРТ снимаются с двухсекундными интервалами.
Активация системы вознаграждения
Вознаграждения активируют наш мозг совсем по-другому, нежели потери. При чём, как во время ожидания, так и при получении. Это указывает на то, что двухсистемная модель мотивации (подход к вознаграждению и предотвращение потерь) может быть достаточно точной. В ходе эксперимента так же стало понятно, что ожидание получения денежного вознаграждения в первую очередь активирует NACC, а непосредственно сам момент получение или переживаемое человеком в результате этого наслаждение вознаграждением активирует MPFC (см. Рисунок 3).
Это различие между ожиданием и результатами может коррелировать с различием между планированием поведения (ожидание) и обучением по принципу положительной обратной связи (результат поведения). Поскольку теоретически цена биржевых активов основывается на будущих ожиданиях инвесторов, анализ того, как изменения в ожиданиях изменяют нейронную активацию и поведение, может внести вклад в новую теорию рыночного ценообразования.
Рисунок 3. Вверху: прилежащее ядро (NACC) активируется в момент ожидания человеком денежного, пищевого, сексуального или другого вознаграждения. Прилежащее ядро (NACC) активируется на этих сагиттальных (1) и корональных (2) изображениях в ожидании денежного вознаграждения. Внизу: медиальная префронтальная кора (MPFC) активируется при получении вознаграждения. Медиальная префронтальная кора активируется на этих сагиттальных (3) и корональных (4) изображениях.
Дальнейшие эксперименты показали, что чем больше размер ожидаемого вознаграждения, тем более активно NACC, а увеличение вероятности получения вознаграждения активирует MPFC. Больший размер вознаграждения радует нас существенно больше, что отразилось в анкетах участников после эксперимента, которые говорили об улучшении эмоционального состояния. Кроме того, оценка вероятности получения вознаграждения может происходить именно в префронтальной коре (MPFC).
Важно отметить, что величина (размер) потенциального вознаграждения особенно ярко влияет на мотивационную, лимбическую и эмоциональную области мозга – NACC. То есть мы чувствуем возбуждение от больших вознаграждений, наш уровень импульсивности возрастает, и иногда мы просто не можем удержаться от того, чтобы сделать все возможное, чтобы это вознаграждение получить.
После получения вознаграждения, активация NACC снижается либо немного ниже базового уровня, (если получено ожидаемое вознаграждение), либо значительно ниже базового (если ожидаемое вознаграждение не получено). Это указывает на то, что уровень возбуждения может в значительной степени снизиться после получения полезных результатов.
Возбуждение, влияние и вознаграждения
Необходимо учитывать, что личность самого человека также играет значимую роль в том, как его мозг обрабатывает вознаграждение. Например, экстраверсия увеличивает активацию NACC во время ожидания вознаграждения. У людей, с высокими оценками по экстраверсии и низким уровнем невротизма, NACC более активно при ожидании вознаграждения, чем у людей с низким уровнем экстраверсии и высоким уровнем невротизма.
Было отмечено, что субъективная оценка человеком эмоционального возбуждения коррелирует с повышенной активацией NACC. Таким образом, физическое возбуждение, вероятно, связанное с активацией системы вознаграждения, стимулирует нас тратить больше денег именно в момент совершения покупок.
Другие исследователи показали, что эмоции инвесторов коррелируют с будущим направлением фондового рынка, что также является явным признаком участия системы вознаграждения в групповом поведении при покупке и продаже акций. Но на данный момент, основываясь на доступных исследованиях, возможно лишь описать поведение потребителей и инвесторов, но нет надежного способа его предсказать.
Существует множество потенциальных возможностей для применения результатов исследований системы вознаграждения в области инвестирования и финансовых рынков. Личностные черты, пол и возраст играют существенную роль в поведенческих характеристиках людей при погоне за вознаграждением. Получение вознаграждений активирует MPFC, нервную систему, отличную от системы ожидания вознаграждения.
Подростки и молодые люди, просто в силу возрастных особенностей, могут быть более восприимчивы к финансовым махинациям. У них более высокая активность и импульсивность NACC, плюс элементарное отсутствие опыта подавления своих импульсов через оценочную активность префронтальной коры.
Хорошее настроение и быстрорастущие рынки
Традиционная теория финансов постулирует, что финансовые рынки эффективны (не существует арбитражных ценовых моделей), и что участники рынка принимают рациональные решения на основе наилучшей доступной информации. Однако исследования выявили как существование ценовых моделей на рынках («аномалии» согласно традиционной теории), так и свидетельства иррационального принятия решений инвесторами.
Некоторые аномалий рыночных цен, по-видимому, связаны с коллективными изменениями в настроениях инвесторов. От принятия риска и стремления к вознаграждению до полного отказа от риска и желания избежать потерь. Кроме того, немногие доступные исследования поведения инвесторов в реальном времени говорят о том, что состояния аффекта коррелируют с иррациональным поведением при покупке и продаже на финансовых рынках.
Возникновение ценовых аномалий на финансовых рынках часто объясняются психологическими предубеждениями и эвристикой инвесторов, которые приводят к коллективному неправильному поведению на рынках. Предубеждения инвесторов, такие как чрезмерная самоуверенность, оптимизм и ошибки атрибуции, были смоделированы как основные предубеждения, влияющие на цены финансового рынка.
За последние пять лет в нескольких исследованиях были непосредственно выявлены аффективные факторы как вероятные причины значительных аномалий финансовых цен. Аффект может влиять на поведение инвесторов самым разным образом, вплоть до самых неожиданных. Например, было установлено, что в пасмурные дни активность инвесторов на бирже снижается. Влияет на активность инвесторов и переход с зимнего времени на летнее, и даже температура на улице.
Жадные инвесторы
Активация системы вознаграждения приводит к изменению эмоций и поведения инвесторов по определённому алгоритму. В такие моменты инвесторы с большей готовностью идут на повышенный риск, они более импульсивны, испытывают более сильное физическое возбуждение и находятся в хорошем настроении. А в ситуации избегания риска мы будем видеть прямо противоположную картину поведения.
Ожидания, связанные с будущим, определяют поведение инвесторов. Если ожидание вознаграждения активирует NACC во время экспериментов на финансовом рынке, то вполне вероятно, что такие ожидания являются как гедонистическими (что приводит к положительному эффекту), так и вызывающими возбуждение (что приводит к более импульсивному поведению). В такие моменты инвесторы теряют рациональность. Очень вероятно, что инвесторы будут чувствовать повышенную импульсивность и волнение при определении инвестиционных возможностей (потенциальных вознаграждений).
Например, если вы сами являетесь инвестором или трейдером, то наверняка можете вспомнить ситуации из своего опыта, в которых перспектива получения крупного финансового вознаграждения, скажем, от инвестиций, вызывала у вас возбуждение и импульсивность? Большинство инвесторов сообщают об этом опыте, особенно когда потенциальная отдача оказывается максимально близко. Опасность здесь заключается в том, что аффективное (эмоциональное) состояние часто приводит к иррациональному принятию решений и финансовым потерям.
Самый простой пример такого состояния – это чрезмерная уверенность инвестора, то есть предубеждение, вызывающее слишком интенсивную торговлю с одновременным снижением прибыльности. Чрезмерная самоуверенность чаще встречается у мужчин, чем у женщин, и чаще встречается у молодых, чем у пожилых.
Не плохо было бы найти надежные нейронные корреляты таких предубеждений, как чрезмерная самоуверенность трейдеров и инвесторов. Ведь такие люди испытывают реальные проблемы в значительной степени из-за недостатка самосознания, приводящего к увеличению потерь.
Такой цикл положительной обратной связи – чем больше денег зарабатывают инвесторы, тем больше денег, по их мнению, они могут заработать, и их чувство всепоглощающего возбуждения и импульсивной торговли часто переходят к овертрейдингу. Самое печальное, что такое состояние также напрямую связано с формированием привыкания и зависимости внутридневной торговли, что совершенно не редкость и является серьёзным поведенческим расстройством.
Вместо эпилога
На самом деле, существует множество возможностей для потенциального применения результатов исследований фМРТ, которые можно было бы использовать для понимания того, как формируются ценовые аномалии на финансовых рынках. Попробуйте подумать о том, что привлекает ваше внимание на рынках, и вы, вероятно, поймаете себя на подобных мыслях: «превосходные прошлые показатели доходности», «красивый график», «хорошие цифры, такие как рост продаж» и т. д.
Что обычно привлекает наше внимание, так это отличные результаты в прошлом, даже несмотря на то, что обращать внимание на прошлые показатели нелогично, и более того, это приводит к более низким будущим результатам. Хорошие прошлые результаты доходности часто обратно пропорционально коррелируют с будущими доходами (особенно в долгосрочной перспективе). Рыночная модель, которая, по-видимому, обусловлена активацией NACC и её влиянием на коллективное поведение инвесторов, - это модель «покупай на слухах, продавай на фактах».
Эта статья в основном посвящена исследованиям системы вознаграждения с помощью визуализации мозга. Были рассмотрены несколько корреляций с финансовыми рынками и поведением инвесторов. Роль NACC в мотивации к поиску вознаграждения имеет большое значение. Высокомерие и самоуверенность сами по себе могут быть психологическими функциями MPFC, в то время как импульсивность и мотивированное возбуждение могут завесить от активности NACC.
Экономический бум, порождаемый склонными к риску и стремящимися к вознаграждению, инвесторами, и экономические спады, усугубляемые инвесторами, не склонными к риску и избегающими потерь, являются фактом экономического цикла, который затрагивает всех нас. фМРТ может помочь пониманию того, какая конкретно информация стимулирует рискованное поведение и поведение связанное с избеганием риска, и что мы можем сделать, чтобы сгладить перепады экономических и рыночных циклов.
Азартные инвесторы – «пушечное мясо» финансовых рынков.
Инвестирование и азартные игры имеют определённую схожесть по нескольким параметрам. Оба вида деятельности связаны с риском, в процесс вовлечены два и более человека, и оба занятия являются совершенно добровольными. Тем не менее, к инвестированию мы относимся куда более одобрительно, чем к азартным играм, и уверенны, что, инвестируя можно заработать, а играя в азартные игры только потерять деньги.
На самом деле, инвестирование и азартные игры в целом достаточно похожи. На самом деле, они настолько похожи, что некоторые финансовые экономисты проверяли свои рыночные гипотезы используя ставки на спорт, как аналогичную, но более простую версию фондового рынка. Оба варианта предполагают риск участие двух или более людей, участие в них добровольно, а в качестве мотива получение прибыли.
А где яхты инвесторов?
Есть такая старая биржевая байка: «однажды туристов водили по финансовому району Нью-Йорка. Когда группа экскурсантов подошла к бухте залива, экскурсовод указал на стоящие на рейде роскошные яхты и сказал, что это яхты банкиров и биржевых брокеров. Тогда один из участников наивно спросил: а где стоят яхты их клиентов»?
Этот «бородатый» анекдот о том, кто на самом деле зарабатывает больше всех на финансовых рынках. Но позже, финансовые эксперты попытались изменить общую неприглядную картину действительности через теорию эффективных рынков. Согласно этому подходу, все инвесторы получали справедливую прибыль в качестве компенсации за риск, учитывая совершенную способность фондового рынка формировать точные цены.
Один из опорных тезисов, лежащих в основе гипотезы эффективного рынка, заключается в том, что трейдеры полностью рациональны в принятии решений и действуют исходя из максимальной полезности для себя. Но с современные поведенческие экономисты наблюдали многочисленные финансовые аномалии в рыночном ценообразовании, что подтвердило несостоятельность теории эффективного рынка. А иррациональность поведения на рынке трейдеров и инвесторов объясняется ограничениями в их когнитивных способностях и свойственных любому человеку поведенческих предубеждениях.
Но фондовый рынок – это «игра с положительной суммой», где каждый участник может получить прибыль. Азартные же игры не создают добавленную стоимость, а просто перераспределяют деньги и, следовательно, являются «игрой с нулевой суммой». Азартные игры можно разделить на две большие категории.
Первая – это «неквалифицированные» азартные игры, такие как рулетка или игровые автоматы, которые гарантированно приводят к потере игроками средств. Второй вариант азартных игр – это игры, основанные на навыках, такие как ставки на спорт или покер. Они могут позволить некоторым игрокам выигрывать в долгосрочной перспективе. Однако не профессионалу выиграть здесь очень сложно.
Азартное инвестирование
«Азартный» инвестиционный продукт здесь определяется как имеющий три ключевые особенности. Во-первых, он должен напоминать азартные игры, поскольку направлен на то, чтобы участники не заработали деньги, а потеряли их. Во-вторых, это должно вызывать у инвесторов, которые теряют деньги, те же модели поведения, что и у игроков, которые проиграли. В-третьих, аргументы в пользу аналогии с азартными играми усиливаются, если продукт максимально напоминает по виду и сути игру.
Таких «инвестиционных продуктов» много, и описать их в одном материале достаточно сложно. Поэтому, мы будем говорить о тех типах такого инвестирования, которые имеют наибольшее сходство с азартными играми. Это высокочастотная торговля акциями (открытие и закрытие позиций внутри дня на коротком временном интервале) и высокорисковые деривативы, такие как опционы, фьючерсы и контракты на разницу.
В случае с азартными играми, проблемы у человека начинаются раньше, чем он их осознаёт. События пандемии COVID-19 и связанные с ней карантины, спровоцировали приток участников онлайн-азартных игр. Люди таким образом пытались снизить повышенную тревожность, избавиться от депрессии и скоротать время. Но пандемия также привела к увеличению желающих попробовать свои силы в онлайн-инвестициях на финансовых рынках. Количество новых счетов у брокеров существенно увеличилось.
Ещё один не маловажный фактор, способствовавший притоку новых инвесторов на рынки в том, что во многих странах онлайн азартные игры попросту запрещены. Поэтому неудивительно, что люди в качестве замены выбрали онлайн-инвестирование или высокочастотный трейдинг, как вид спекуляций на финансовых рынках.
Почему торговать часто – вредно.
Эффективный взгляд на рынок гласит, что любая акция, которую продает инвестор, вероятно, будет примерно такой же хорошей, как акции, которые покупаются для ее замены. Учитывая этот факт, неопределенные выгоды от торговли вряд ли перевесят существующие издержки от неё же, включая брокерские комиссии, оплату спреда bid-ask и потенциальные налоги.
Кроме того, многие инвесторы часто совершают фундаментально плохие сделки. Когда купленные бумаги приносят меньше прибыли, чем те акции, которые были проданы. В результате эмпирические исследования однозначно показывают, что более высокая частота торговли акциями связана с более низкой доходностью.
На небольших временных интервалах, рыночные цены подвержены непредсказуемым шумам и на них влияют иррациональные поведенческие реакции трейдеров. В результате спрогнозировать движение цены внутри дня трейдерам становится практически невозможно. В результате наблюдений за 12 лет, лишь около 5% дневных трейдеров получают прибыль. И эти результаты вполне коррелируют с результатами участников азартных игр. Подавляющее большинство из них со временем теряют деньги.
Поведенческое сходство
Азартные игры – это поведенческая зависимость, имеющая соответствующий код в МКБ 11 и американской классификации болезней DSM. Люди, страдающие данным расстройством, проводят больше времени, играя в азартные игры и думая об азартных играх, чем они хотели бы. То есть, теряют контроль над своим поведением. Аналогичные симптомы также наблюдались среди группы «проблемных» инвесторов. Высокочастотная торговля и азартные игры связаны с одними и теми же чертами личности человека, а именно с чрезмерной самоуверенностью, импульсивностью и поиском острых ощущений.
К сожалению, трейдеры гораздо реже обращаются за профессиональной помощью, чем люди с игровой зависимостью, и это, не смотря на наличие у них явной симптоматики этого расстройства. Они наивно полагают, что просто осваивают новую профессию и слишком «вовлечены» в процесс. А все сложности пройдут сами собой, как только они научатся прибыльно торговать. Но проблема в том, что именно наличие симптомов поведенческой зависимости не позволяет им зарабатывать на рынке стабильно. Получается замкнутый круг.
Схожесть принципов
Основная особенность азартных игр, вызывающих зависимостью, это кажущаяся лёгкость, с которой можно заработать много и одновременно быстро с минимальными усилиями и вложениями. Наиболее известны и подходят под все определения электронные игровые автоматы. Дальше идут онлайн ставки на спорт и мобильные игровые приложения. Все эти варианты предоставляют игрокам отличную возможность заниматься «любимым делом» практически 24/7.
По аналогичному принципу работают и мобильные приложения для трейдинга. Сейчас торговать на финансовых рынках стало проще, чем когда-либо в истории биржи. Возможность торговать в любом месте с помощью мобильного устройства, существенно повышает склонность инвесторов к более частой торговле. Эти приложения для мобильных инвестиций присылают их владельцам постоянные уведомления и имеют явные элементы геймификации. Что провоцирует инвесторов к более частой торговле.
Деривативы с высоким риском
Теперь про опционы, фьючерсы, контрактам на разницу (в совокупности известным как деривативы) и валютные спекуляции с использованием деривативов с высоким риском. Это продукты, которые обеспечивают выплату, основанную на цене другого базового финансового актива, и могут использоваться для «хеджирования» рисков. Например, фермер, выращивающий пшеницу, может использовать фьючерс на цену пшеницы, чтобы гарантировать определенный доход от своего урожая в конце года.
Однако, если они торгуются отдельно от базового финансового актива (т.е. без цели хеджирования), эти продукты также могут быть использованы спекулятивно в качестве рискованных ставок с небольшими шансами на выигрыш больших сумм денег. И проблема в том, что эти высокорисковые деривативы часто сложны для понимания и имеют сложную нелинейную структуру платежей. А поскольку их цены зависят от базовых активов, которые движутся стохастически, их, как известно, трудно оценить.
Исследования показывают, что большинство частных инвесторов теряют деньги на этих рынках из-за непонимания сложности и рисков, связанных с ними. Данные, представленные Комиссией по ценным бумагам и биржам США говорят о том, что валютные трейдеры обычно теряют все свои деньги в течение года. В Нидерландах исследование по торговле опционами розничными инвесторами показало, что большинство частных трейдеров несут значительные убытки, при этом среднемесячная отрицательная доходность составляет -1,81%.
Ещё одно исследование с использованием социальных данных показывает, что около 80% трейдеров, торгующих контрактами на разницу (CFD) ежегодно теряют деньги. И хотя некоторым трейдерам всё же удаётся значительно заработать на этих рынках, и из-за присущего им риска, всё же данные исследований в целом согласуются с результатами азартных игр в том смысле, что средний инвестор теряет деньги на этих продуктах больше, чем зарабатывает.
Что в итоге
«Проблемный игрок» и «проблемный инвестор» - между собой очень похожи именно по структуре личности. Их многое роднит и многое объединяет. Но по собственному опыту работы как с теми, так и с другими могу сказать, что, опуская нейробиологическую и генетическую этиологические составляющие, в основе проблемы лежит стремление к быстрому обогащению с минимальными затратами по всем параметрам.
Кроме того, можно сказать, что тенденция последнего времени увлекаться «азартным» инвестиционным продуктам - это новый способ для финансовых посредников извлекать деньги из доверчивых, наивных и не слишком финансово грамотных инвесторов. «Азартный» инвестиционный продукт здесь определяется как продукт, который приводит к потере денег большинством инвесторов, и который одновременно использует общие принципы азартных игр.
Сегодня мы коснулись лишь двух таких продуктов, соответствующих данному определению – это высокочастотной торговли акциями и высокорисковых деривативов. Мы сознательно не рассматривали криптовалюты, поскольку, в отличие от акций и деривативов, они не вполне относятся к традиционной финансовой индустрии. В отличие от акций, криптовалюты обычно не приносят дивидендов, что делает их менее традиционными инвестициями. А о таком продукте, как бинарные опционы и вовсе нет смысла разговаривать.
На рынке повышается вознаграждение за повышенный риск. В инвестициях это известно, как «премия за риск», и инвесторы часто ищут более высокой доходности за более рискованные инвестиции. То же самое происходит и в азартных играх. Ставки на риск (более высокий риск) связаны с более высокими потенциальными прибылями. Однако между этими двумя видами деятельности есть принципиальное различие. Финансовые инвесторы не будут принимать риск, если не видят перспективы прибыли.
И наоборот, игроки готовы рисковать, часто соглашаясь на гораздо более низкую ожидаемую доходность. Возможно, одной из проблем азартной игры в инвестиционные продукты является схожесть психологической структуры людей, которые этим занимаются.
И здесь появляется классический вопрос: «что первично, курица или яйцо»? Люди, приходя на рынок в качестве инвесторов и трейдеров постепенно начинают проявлять все признаки игровой зависимости. Или наоборот, рынок привлекает именно тех людей, которые изначально, по своей психологической структуре, склонные к формированию зависимого поведения. Ответ ещё предстоит найти.
Роль нейробиологии в принятии финансовых решений
За последние годы в нейробиологии произошла настоящая революция. В результате появилось более глубокое понимание нейробиологических процессов, стоящих за принятием человеком решений, в том числе и в области финансов. Одновременно, это выявило ряд широко распространенных заблуждений о роли эмоций в поведении людей в целом и инвесторов в частности.
Кроме того, полученные данные говорят о том, что чисто поведенческий подход к изучению процесса принятия решений не учитывает важнейшие особенности самого процесса выбора. Результаты последних исследований могут помочь экономистам разобраться в таких неуловимых материях, как интуиция, и в частности в том, как работает внутренняя интуиция человека в процессе принятия инвестиционных решений.
Сердце и рынок
Я уже писал ранее об одном интересном эксперименте на лондонской бирже. В нём показано, как способность к восприятию своих внутренних телесных ощущений (в частности умение слышать и распознавать трейдерами свой сердечный ритм) коррелирует с успехом в торговле. В частности, данный эксперимент показал, что способность профессиональных трейдеров чувствовать собственное сердцебиение была лучше, чем у населения в целом.
И что эта способность к восприятию положительно коррелировала с их показателями прибыли/убытка, а также с их «живучестью» в этом бизнесе (рисунок 1). В результате исследования учёные пришли к очень интересному, и, в какой-то степени сенсационному предположению о том, что в конечном итоге люди переиграют на бирже различных роботов, торгующих с использованием алгоритмов.
РИС. 1. (А) Трейдеры значительно лучше распознают собственное сердцебиение, чем участники из контрольной группы. (Б) Более успешные трейдеры лучше распознают собственное сердцебиение. Показана связь между показателем обнаружения сердцебиения и P&L трейдеров. (C) Более опытные трейдеры «слышат» своё сердцебиение. Показана связь между годами опыта в торговле и способностью определять ритм сердцебиения.
Действительно, у роботов нет сердца, тогда смогут ли они, когда ни будь обрести способность к интуитивному восприятию, которое, по-видимому, необходима трейдерам для достижения успеха? Действительно ли правда, что человеческое сердце играет роль в процессе познания, который не поддаётся «рациональным» алгоритмам? Являются ли эмоции, одним из показателей которых является сердцебиение, антиподом рациональности?
Да, наше сердце на самом деле играет важную роль в принятии рациональных решений. Как и эмоции в целом. Это один из основных выводов в области нейробиологии принятия решений. Для экономики, где эмоции и разум по-прежнему считаются антиподами, последствия этого эксперимента окажутся достаточно глубокими.
Торопиться с выводами не надо
Авторы данного исследования не претендуют на истину в последней инстанции. Так что финансовым компаниям лучше не торопиться с выводами и начинать срочно нанимать на работу трейдеров, которые умеют хорошо собственное сердцебиение. Но это открытие подтвердило результаты исследований последних 15 лет, в ходе которых изучалось, как человек оценивает риск, и что влияет на принятие человеком риска. Настоящее исследование является лишь небольшим звеном в общей цепочке сходящихся данных о роли эмоций в принятии успешных финансовых решений.
Чтобы понять связь между сердцем и процессом принятия решений в ситуации риска и неопределенности, нам сначала потребуется изучить связь между сердцем, мозгом и одной из ключевых переменных на финансовых рынках, а именно волатильностью. Каждое исследование в данной области – это кусочек головоломки, который объясняет, почему трейдеры, чувствующие биение своего сердца, зарабатывают больше денег.
Цель же этой статьи не в том, чтобы дать всесторонний обзор роли эмоций в принятии финансовых решений с точки зрения нейробиологии. Скорее это попытка помочь финансистам, инвесторам и трейдерам лучше понять на наглядном примере то, как и почему эмоции являются неотъемлемой частью принятия эффективных решений.
Немного о работе мозга.
Существует множество методов «считывания» нейронной активности без физического проникновения в мозг. Одним из самых популярных на сегодняшний день (но дорогих) методов является функциональная магнитно-резонансная томография (ФМРТ). Она косвенно и с задержкой регистрирует нейронную активацию, отслеживая обогащенную кислородом кровь, поступающую к скоплениям нейронов, которые «выстрелили» электрическим сигналом.
Обработка всей информации, поступающей в наш мозг, осуществляется определенным типом клеток, называемых нейронами. Нейрон получает сигналы от других нейронов через множество своих отростков, именуемых дендритами и собирает эти сигналы в виде электрически заряженных молекул (ионов) в своем клеточном теле. Так работает нейронная сеть.
Но несмотря на их важность в обработке информации, нейроны вряд ли сами по себе являются источником сложного поведения или эмоций. Чтобы понять сложные модели поведения, мы должны обратиться к вопросу строения мозга, а именно к его коре.
Нейрофизиология
В контексте данной статьи нас будет интересовать вполне конкретная зона мозга, а именно передний островок (ПО). Это кортикальная структура, которая есть не только у людей, но и у приматов, и многих других видов животных, включая дельфинов и китов. ПО, как считается, отвечает за передачу эмоций, которые мы определяем, как телесные реакции, такие как сердцебиение и кровяное давление. В том числе, благодаря ПО мы осознаем наши эмоции.
Вместе с передней поясной извилиной, передний островок содержит своеобразные нейроны, (нейроны Фон Экономо), отличающиеся простотой своей дендритной структуры. Считается, что именно эти нейроны обеспечивают человеку способность к быстрой адаптации в ситуации неопределённости.
Выборочная активация ПО при лептокуртическом шуме, (типе риска, который связан с современными финансовыми рынками), может быть одним из примеров того, как ПО помогает человеку работать с неопределённостью. Поэтому и неудивительно, что ПО активно участвует в отслеживании рисков, что ставит под серьёзное сомнение широко распространенное мнение о том, что эмоции и разум антагонистичны.
Это исследование было первым, в котором отслеживалась психофизиология профессиональных трейдеров, в отличие от любителей, непосредственно на рабочем месте, то есть на бирже. В итоге действительно оказалось, что профессиональные трейдеры очень эмоционально реагировали на своё участие в работе финансовых рынков. При чём значительная корреляция выявилась только между изменениями сердцебиения и изменениями волатильности рынка.
Таким образом, передний островок мозга, благодаря своему взаимодействию с сердцем, превратился в важнейшую структуру, участвующую в отслеживании самой сути финансовых рисков, а именно лептокуртоза. Но вот что интересно, оказывается, уже до этого было известно кое-что важное о связи между изменениями сердцебиения и передним островком.
Размер переднего островка коррелирует с точностью определения сердцебиения
В 2004 году один из авторов предыдущего исследования способности профессиональных трейдеров к восприятию эмоций, участвовал в похожем исследовании, по поводу связи между способностью чувствовать сердцебиение и размером ПО. Было обнаружено, что размер ПО коррелирует с различиями в точности определения сердцебиения человека.
Таким образом, появилось недостающее звено между вышеупомянутыми исследованиями роли ПО в отслеживании финансовых рисков и связи между ощущением сердцебиения и эффективностью трейдера. Если собрать всё воедино, то мы приходим к интересному выводу: чем лучше связь между сердцем и передним островком, тем лучше чувства человека «настраиваются» на изменения финансовых рисков и, следовательно, тем лучшим трейдером и инвестором он становится.
По мере того как все данные сходились в общую картину, перед исследователями встал вопрос о том, можно ли использовать какой-либо из этих физиологических сигналов для прогнозирования или управления поведением трейдеров на сложных финансовых рынках. И получается, что да.
Как вовремя выбраться из рыночного пузыря
Такое повышенное внимание исследователей передний островок привлекает к себе именно по тому, что он оказался основным кандидатом для отслеживания и управления поведением трейдеров во время торговли на финансовых рынках.
В одном эксперименте участники торговали на онлайн–рынке, который, как известно, порождает рыночные «пузыри». Некоторых трейдеров поместили в сканер. Непосредственно из сканера они могли отправлять рыночные заявки и торговать, а в это время активность их мозга регистрировалась с помощью функциональной магнитно-резонансной томографии (ФМРТ). Ряд участников «прокатились» на пузыре. Они покупали, когда цена на активы была явно завышена, предположительно надеясь, что они смогут продать вовремя, до того, как пузырь лопнет.
Примечательно то, что это исследование показало, что именно по активности метаболизма в ПО можно спрогнозировать, кто выйдет из сделки вовремя. Участникам со значительно более высокой активностью ПО во время появления пузыря удалось вовремя выбраться из него. В итоге, они показали гораздо лучшие результаты, чем участники с более низкой активностью ПО.
Нейробиологи связывают передний островок с эмоциями, чувствами и самосознанием. Таким образом, решающая роль, которую ПО, по-видимому, играет в успешном преодолении рисков на финансовых рынках, может привести к предположению, что эмоции являются неотъемлемой частью принятия обоснованных финансовых решений. Как оказалось, эта связь между эмоциями и принятием финансовых решений была установлена ещё в 90-х годах прошлого века двумя неврологами.
Эмоции жизненно необходимы для принятия эффективных финансовых решений
В 90-х годах неврологи заметили, что пациенты с определенными повреждениями в орбитофронтальной коре (ОФК), хуже принимали финансовые решения после того, как они получили эти повреждения. ОФК - это большая область, граничащая с ПО, а поражения головного мозга, как правило, носят диффузный характер. Это означает, что, если затронута ОФК, то, скорее всего, затронуты и пограничные области мозга.
Таким образом, именно применительно к области финансов, это стало первым доказательством того, что традиционное отношение к эмоциям и разуму как к антиподам было не верным. Тем не менее, устойчивое мнение о том, что эмоции мешают рациональному принятию решений, по-прежнему широко пропагандируется в экономике и психологии.
Важность эмоций в принятии эффективных финансовых решений является широко обсуждаемой темой в нейробиологии принятия решений. В 2017 году нейробиологи обнаружили, что более высокая восприимчивость к потерям, чем к приобретениям («неприятие потерь»), является отнюдь не результатом повышенной активации эмоциональных нейронных цепей, а результатом снижения общей вовлеченности в выполнение задач. В каком-то смысле они фактически подтвердили обратное: финансовые решения становятся более рациональными при усилении вовлечения как эмоциональных, так и аффективных схем мозга.
Подводя итог
На первый взгляд, выводы из предыдущей статьи о корреляции между способностью отслеживать сердцебиение и прибыльностью профессиональных трейдеров на финансовых рынках кажутся странными. Без дополнительных доказательств у кого-то мог возникнуть соблазн отмахнуться от них как от надуманных и не достоверных, прежде всего, из-за небольшого размера выборки. К тому же, вряд ли результаты эксперимента могут быть ещё раз воспроизведены. Тем не менее, есть не только дополнительные доказательства, но и рациональное объяснение, почему возникла корреляция.
Эмоции являются неотъемлемой частью процесса рационального принятия решений. Таким образом, трейдер или инвестор, который не умеет чувствовать и распознавать собственные эмоции, рискует потерпеть неудачу и долго не продержаться в этом бизнесе.
Принимая во внимание эти и другие данные экспериментов, можно с уверенностью говорить о том, что эмоции не были включены в экономическую теорию принятия решений в условиях неопределенности совершенно не справедливо. Если эмоции способствуют более эффективному принятию экономических решений, то они являются неотъемлемой частью этого процесса. Где именно и как конкретно они проявляются с точки зрения математической составляющей, еще предстоит выяснить более детально. И для этого потребуется сотрудничество как экономистов, так и нейробиологов в концепции нейроэкономики.
13 декабря. Стратегия портфеля во время кризиса в 2023 году. Что планирую предпринять?
«PRO+»
Видео не является инвестиционной рекомендацией
12 декабря. Общий обзор рынка. Портфель. Нефть, валюты, МТС, Segezha
«PRO+»
Видео не является инвестиционной рекомендацией
Существует ли «ген инвестора»?
Сейчас модно всё объяснять генетикой. Чуть что – виноваты мама с папой и плохие гены. Но это работает как в сторону «плохой» наследственности, так и в сторону «хорошей». Если на минуточку согласиться с этой довольно спорной позицией, то можем ли мы предположить, что и за успех в трейдинге тоже могут отвечать определённые гены? Сегодня попробуем понять, насколько генетика отвечает за успех в торговле на бирже, если такое вообще возможно.
Особенности
На сегодняшний день мы имеем следующую информацию: наследственный (генетический) компонент вносит существенный вклад в достижение человеком высоких финансовых результатов, но механизмы, с помощью которых гены влияют на финансовый выбор, остаются неясными. Основное внимание исследователей, проводивших эксперимент, речь о котором пойдёт ниже, было сосредоточено на полиморфизме в промоторной области гена переносчика серотонина (5-HTTLPR).
Введение
Недавние результаты исследований показывают, унаследованные (и, вероятно, генетические) факторы, в том числе и склонность к риску, могут отличаться у разных людей на 20-30%. Кроме того, оказалось, что генетические вариации, связанные с работой серотонина и дофамина, коррелируют с экономическим поведением не только у здоровых людей, но и у патологических игроков и людей, страдающих тревожными расстройствами.
Однако, как и почему это происходит, пока понять не удалось. Но вот что интересно: влияют ли гены на когнитивные способности человека, на способ обучения людей на финансовых рынках или просто определяют отношение к риску? Учёные захотели решить этот вопрос.
Эксперимент
В исследовании приняли участие 60 человек. Их опросили относительно возраста, семейного и профессионального статуса, уровня дохода, количества лет образования и этнической принадлежности, а также их активов и наличия долгов. Также участники исследования прошли стандартное тестирование на когнитивные способности. В частности, тест на когнитивную гибкость, на объём рабочей памяти и на склонность к риску.
Так, чтобы оценить готовность испытуемых к принятию финансового риска, их спросили: «Если бы вы внезапно получили 10 000 долларов, сколько бы вы вложили в каждый из инструментов, предлагаемых рынком (акции, фонды, государственные облигации и т.д.)»? А чтобы понять, насколько люди управляют своими финансами им задали вопрос: «Какой у вас опыт инвестирования, и самостоятельно ли вы принимаете инвестиционные решения»?
Чтобы выяснить убеждения участников относительно рисков, связанных с инвестированием, их попросили оценить по шкале от 1 до 7 рискованность этого бизнеса. Задача на финансовое обучение определяла способность испытуемых учиться на финансовых прибылях или потерях. Результаты оценивались с учётом генотипа 5-HTTLPR участников, исходя из того, что он может оказывать влияние на кодирование или извлечение информации о прибыли или убытке.
Исследование аффективных черт личности участников было сосредоточено на влиянии переходных эмоциональных состояний (т.е. текущих уровней возбуждения или тревоги) на принятие решений. Измерялись различия в положительных и отрицательных эмоциях, связанных с более стабильными показателями аффективного стиля человека, он может оказывать влияние на поведение в течение жизни. Поскольку транзиторный положительный возбужденный аффект может уменьшить негативное отношение к риску, а отрицательный возбужденный аффект наоборот, увеличить.
Результаты влияния короткой/короткой (SS), или короткой/длинной (SL) версии гена транспортера серотонина по сравнению с длинной/длинной версией (LL)
Финансовый выбор
Исследование показало несколько интересных моментов. Что участники с генотипом SS предпочитают инвестировать на 23,84% меньше в акции и предпочитают хранить на 25,60% больше наличными, чем субъекты с LL. Субъекты с SS и SL сообщили, что они менее активно участвуют в принятии финансовых решений по сравнению с субъектами с LL. Результаты говорят о том, что носители короткого аллеля гена 5-HTTLPR более консервативны в своих финансовых решениях по сравнению с носителями двух копий длинного аллеля.
Когнитивные способности и обучение на финансовых рынках
Возможно, что носители короткого аллеля 5-HTTLPR оказались более консервативны в своих финансовых решениях из-за различных когнитивных навыков и способностей обучаться работе на финансовых рынках. Поскольку исследователи предположили, что функция серотонина также может быть связана с когнитивной негибкостью. Например, по сравнению с субъектами LL субъекты SS или SL могут быть неспособны учиться в сложных и динамичных средах, где оптимальный выбор быстро меняется во времени времени.
Такие различия могут привести к тому, что носители коротких аллелей будут рационально избегать рискованных или сложных финансовых стратегий. Тем не менее, все три группы испытуемых не различались с точки зрения когнитивной гибкости или полученного образования. Единственная заметная разница между группами связана с рабочей памятью, причем субъекты SS и SL имели несколько более низкие баллы, чем субъекты LL.
Хотя это и может осложнять жизнь в определенных областях, но оно не коррелирует со способностями людей учиться на новой информации в задаче о финансовых инвестициях, используемой в этом исследовании. Таким образом, способность людей учиться на информации о прибыли или убытке не зависела от их генотипа 5-HTTLPR. Общая скорость обучения также существенно не отличалась в группах SS, SL и LL.
Убеждения о риске и самооценке
Другая гипотеза заключается в том, что генотип влияет на убеждения людей о риске финансовых инвестиций или их собственной способности инвестировать. Результаты исследования в некоторой степени подтвердили эту версию учёных. Так люди, обладающие SS версией с большей вероятностью, воспринимали акции как очень рискованный инструмент по сравнению с обладателями LL (хотя и на слабых уровнях значимости).
В то же время люди с SS вариантом значительно чаще жаловались на свой низкий социально-экономический статус по сравнению с другими людьми. Поскольку не было выявлено существенных различий между людьми SS и другими группами с точки зрения уровня благосостояния, дохода или образования, эти результаты свидетельствуют о том, что носители коротких аллелей были субъективно более пессимистичны при оценке своего положения в обществе (их статуса, способностей или успеха).
Учитывая, что восприятие своего низкого социально-экономического статуса коррелирует с пессимистическими убеждениями относительно своих способностей в других областях или вызывает их, этот результат предполагает, что носители короткого аллеля 5-HTTLPR могут с большей вероятностью сомневаться в своих инвесторских способностях по сравнению с другими людьми.
Кроме того, предыдущие исследования говорят о том, что человек, ощущающий низкий социально-экономический статус, уверен в отсутствии контроля над внешними обстоятельствами. Это возможно даёт ещё одно объяснение тому, почему носители длинных аллелей (которые набирают более высокий балл по воспринимаемому социально-экономическому статусу) могут быть более склонны инвестировать в рискованные активы. Они просто более уверенны в себе и своих силах.
Нейротизм: положительный и отрицательный эффект
Связь между вариантами гена 5-HTTLPR и финансовыми решениями также может оказывать влияние на аффект, поскольку предыдущие исследования в этом направлении указывают на то, что манипуляции с серотониновой системой в мозге сказываются на эмоциональном состоянии человека.
Учитывая сказанное в предыдущем разделе, возможно, что носители коротких аллелей по сравнению с носителями длинных аллелей испытывают более сильное беспокойство относительно рисков, связанных с инвестированием.
В результате они предпочитают избегать рискованных финансовых стратегий. Исследования убедительно подтвердили этот механизм. Таким образом, аллельные вариации надежно коррелируют с индивидуальными различиями в нейротизме людей. То есть, высокий уровень тревожности «прописан» в наших генах.
Подводя итог
Данное исследование показало, что люди, которые несут короткий аллель 5-HTTLPR, с большей вероятностью избегают риска и сложных финансовых решений. В частности, носители коротких аллелей меньше инвестировали в акции, менее активно участвовали в принятии инвестиционных решений и имели меньше кредитов в банках, чем носители длинных аллелей. И это обусловлено не общим финансовым состоянием и не различиями в когнитивных способностях испытуемых.
Различия между короткими и длинными носителями аллелей, по-видимому, являются результатом индивидуальных различий в эмоциональной реактивности, короткие аллели увеличивают нейротизм и его отрицательный эффект, и уменьшают положительный эффект.
Это говорит о том, что носители коротких аллелей сосредотачиваются на негативных потенциальных результатах своего финансового выбора и, как следствие, предпочитают избегать сложных и рискованных финансовых инвестиций.
В целом, результаты данного исследования указывают на то, что индивидуальные вариации генотипа 5-HTLPR влияют на финансовый выбор, изменяя отношение к принятию риска, увеличивая беспокойство во время ожидания потенциальных потерь, а не через когнитивные способности или обучение.
Ряд последних крупных исследований подтверждает гипотезу о том, что успех в инвестировании – это генетический дар. А специфические наследуемые черты, такие как интеллект, по-видимому, способствуют большему успеху на фондовом рынке.
Эффективность торговли также коррелирует с психофизиологическими показателями эмоциональной реактивности, а уровни циркулирующих гормонов, таких как тестостерон, связаны с поведением трейдера во время торговли и его предпочтениями в отношении рискованных финансовых решений.
Важно отметить, что факторы окружающей среды (такие как личный опыт) также играют важную роль в принятии финансовых решений. Условия, в которых человек рос и формировался как личность влияют на принятие риска во взрослой жизни как отдельными инвесторами, так и руководителями корпораций и фондов.
Например, стоит обратить внимание на открытие о том, что люди, у которых есть короткий аллель 5-HTTLPR, более склонны к развитию депрессии в ответ на неблагоприятные жизненные события.Это даёт основания предположить, что люди с различными вариантами генов могут по-разному справляться с негативными экономическими потрясениями.
Но отчаиваться не нужно
Хотя результаты данного эксперимента и показывают, что существуют некоторые генетические влияния на финансовый выбор, изменяя аффективные реакции инвесторов на риск, необходимо признать определенные ограничения исследования.
Во-первых, некоторые переменные использовались только «со слов» испытуемых.
Ведь что касается надежности данных опроса, относительно финансовых решений, такие данные обычно используются в эмпирической финансовой литературе для изучения управленческих и домашних решений.
Во-вторых, эти результаты получены от ограниченной выборки людей.
Заключение
Настоящее исследование было сосредоточено на одном генетическом варианте, который предыдущие лабораторные исследования связали с принятием финансового риска – специфическом полиморфизме в промоторной области гена транспортера серотонина (5-HTTLPR). Выяснилось, что люди с коротким аллелем 5-HTLPR избегают рискованных и сложных финансовых решений, даже если они не отличаются от других с других точек зрения.
Механизм, ответственный за влияние короткого аллеля на финансовый выбор, по-видимому, включает негативные аффективные реакции людей при ожидании последствий их инвестиционных решений.
В частности, по сравнению с другими участниками, носители коротких аллелей воспринимали акции как более рискованные инвестиции, были более тревожны и испытывали негативные эмоции. Такие люди, как правило, испытывают более высокую тревогу, когда сталкиваются с рискованными инвестициями, связанными с потенциальными потерями.
Таким образом, эти результаты дают несколько новых интересных фактов. Во-первых, определён механизм, с помощью которого специфический генетический фактор (5-HTTLPR) влияет на финансовый выбор, а не просто документирует корреляции между генетическими вариантами и поведением.
Во-вторых, были получены интегративные генетические, обзорные и экспериментальные данные в выборке сообщества взрослых и эти данные были подтверждены объективной информацией из кредитных отчетов участвующих в эксперименте лиц.
Вместе эти результаты показывают, что изучение биологических аспектов принятия решений может помочь объяснить непосредственный экономический выбор людей и возможные финансовые результаты их жизни.
Можно ли научиться «чувствовать» финансовый рынок?
Существует ли "интуиция инвестора"
Если переводить научное слово «интероцепция» на понятный язык, то это наша способность воспринимать физиологические сигналы, подаваемые нам нашим собственным организмом. Способность чувствовать не только боль или голод, но и частоту сердечных сокращений. Хорошо известно и много раз доказано, что люди, наделённые большей интероцептивной чувствительностью, лучше принимают решения в условиях риска и неопределённости.
А может ли такое качество помочь в инвестировании на финансовых рынках? Ведь рынок и есть кране рискованная и неопределённая среда. Таких исследований было очень мало, но они всё-таки были. Об одном из них мы как раз сегодня и поговорим. В ходе этого эксперимента исследователи изучали навыки распознавания своего сердечного ритма у трейдеров и инвесторов, торгующих на лондонской бирже.
Как это работает
Интероцепция-это восприятие физиологических сигналов, возникающих внутри организма, таких как голод, боль и частота сердечных сокращений. Люди с большей чувствительностью к интероцептивным сигналам, измеряемым, например, с помощью тестов на определение сердечного ритма, лучше справляются с лабораторными исследованиями принятия рискованных решений. Тем не менее, было проведено мало полевых работ для определения того, способствует ли интероцептивная чувствительность успеху в реальном риске с высокими ставками.
Здесь мы сообщаем об исследовании, в ходе которого мы количественно оценили навыки обнаружения сердцебиения у группы финансовых трейдеров, работающих на лондонской торговой площадке. Мы обнаружили, что трейдеры лучше способны воспринимать собственное сердцебиение, чем соответствующие элементы управления из неторгового населения.
Более того, интероцептивная способность трейдеров предсказывала их относительную прибыльность и, что поразительно, то, как долго они выживали на финансовых рынках. Наши результаты свидетельствуют о том, что сигналы, исходящие от тела - внутренние ощущения финансовых знаний - способствуют успеху на рынках.
"Чуйка инвестора"
Физиологи часто используют термин «внутреннее чутьё» как разговорный синоним любого интероцептивного ощущения, которое в той или иной степени определяет наше поведение. Мы сами иногда употребляем в разговоре чуть иную формулировку. Мы говорим «нутром чую». Часто я слышу подобную фразу от опытных трейдеров, которые буквально кишками чувствуют рыночные события.
Интероцепция отличается от экстероцепции, которая представляет собой восприятие внешней информации через сенсорные каналы – зрение, слух, осязание и т.д. В самом широком смысле, интероцептивные сигналы – это сообщения организма обо всех, происходящих внутренних процессах.
Они вызывают соматические ощущения, такие как одышка, учащенное сердцебиение, тепловой стресс, а также переполнение кишечника или мочевого пузыря. Сообщая о гомеостатическом состоянии организма, эти сигналы лежат в основе мотивационных состояний, таких как голод, жажда, боль и тревога. Но даже если эта информация не осознаётся нами явно или находится на периферии сознания, она очень сильно влияет на решения, которые мы принимаем.
Однако интересно, как влияют индивидуальные различия у разных людей в интероцептивных способностях на эффективность принятия реальных рисков? Как проверить гипотезу о том, что опытные инвесторы с большей способностью воспринимать сигналы своего тела на самом деле зарабатывают больше денег.
Эксперимент на лондонской бирже
Были отобраны 18 трейдеров-мужчин, занимающихся высокочастотной (открытие и закрытие сделок внутри дня) торговлей. Это означает, что они покупали и продавали фьючерсные контракты, но удерживали свои позиции лишь в течение короткого периода времени, секунд или минут, самое большее нескольких часов.
Этот алгоритм работы требует способности усваивать большие объемы информации, быстро распознавать ценовые модели на графике и принимать крупные и рискованные решения с интервалом в доли секунды. Именно в этом сегменте трейдинга «естественный отбор» происходит очень быстро. Одни могут очень много заработать, а другие просто не выживают.
В ходе исследования фиксировались индивидуальные различия в способности каждого трейдера распознавать интероцептивные сигналы. То есть, часто незаметные изменения в физиологическом состоянии их тел, а именно то, насколько точно человек, находясь в состоянии покоя, может чувствовать, как бьется его сердце. После каждого испытания трейдеры оценивали свою способность чувствовать своё сердцебиение.
Контрольная группа состояла из 48 мужчин, в основном студентов и аспирантов, которые не являлись трейдерами. Они были сопоставимого с трейдерами возраста и проходили аналогичные тесты.
Результаты
1. Трейдеры обладают лучшими интероцептивными способностями по сравнению с другим участниками эксперимента.
После подсчёта результатов выполненного экспериментального задания, профессиональные трейдеры больше баллов, по сравнению с контрольной группой. Что указывает на большую точность восприятия ими своего физиологического состояния.
2. Способность к интероцепции возможно, предсказывает прибыльность трейдера
Чтобы проверить гипотезу о том, что интероцептивная точность влияет на эффективность торговли, были собраны данные о средней дневной прибыли и убытках каждого трейдера (P&L) за предыдущий год. В результате подтвердилось, что оценки трейдеров по выполненному заданию положительно коррелировали с их P&L.
3. Способность к интероцепции влияет на «выживание» на финансовых рынках
Если способность трейдера чувствовать ритм своего сердца коррелирует с его прибыльностью, то влияет ли такая способность на то, как долго они выживут на финансовых рынках? Оказывается, да, и в этом случае прослеживается положительная зависимость. Если сопоставить результаты тестов с опытом трейдеров, то оказывается, что чем лучше справлялся трейдер с тестом, тем больше был его опыт в торговле.
Рынок сам выбирает и готовит трейдеров
Результаты данного эксперимента кажутся очень интересными. Но говорят ли они о том, что не трейдер выбирает профессию, а рынок сам решает, кто будет на нём зарабатывать деньги? Если рынок выбирает трейдеров с хорошим чутьем (т. е. высокие показатели обнаружения сердцебиения), то в этом случае, постепенно те трейдеры, которые не имеют этой способности должны покидать сферу инвестиций. Рынок сам их начнёт отторгать из-за отсутствия способности к взаимодействию с ним.
Чтобы проверить эту гипотезу, исследователи разделили группу трейдеров по общему стажу в торговле. Младшие трейдеры (опыт работы 1-4 года), средние (5-8 лет) и старшие (>8 лет), а затем рассчитали среднее и стандартное отклонение баллов при прохождении теста на интероцепцию. Выяснилось, что показатели начинающих трейдеров существенно не отличались от показателей контрольной группы.
Однако со временем средний показатель обнаружения сердцебиения трейдеров действительно вырос с 68,7 для начинающих до 85,3 для опытных трейдеров. Последний показатель уже значительно отличался от представителей контрольной группы. Кроме того, стандартное отклонение уменьшилось с 16 для начинающих до 8,6 для опытных трейдеров, и это также значительно отличалось от контроля.
Подводя итог
Инвесторы много говорят о важности интуиции при определении точки покупки или продажи актива. Под этим они подразумевают некое внутреннее чутьё, суть которого они часто не могут объяснить внятно. Результаты данного эксперимента свидетельствуют о том, что есть внутренние ощущения, ориентируясь на которые трейдер может принять единственно верное решение. И это нечто большее, чем опора исключительно на финансовые знания. Это реальные физиологические сигналы, причем очень ценные.
Используя тест на определение сердцебиения, проведённый с реальными трейдерами, удалось доказать, что способность человека к распознаванию и считыванию внутреннего состояния действительно повышает его шансы на успех в торговле на рынках. Кроме того, в ходе эксперимента подтвердилась гипотеза о том, что интероцептивная чувствительность способствует эффективному принятию риска.
Эти результаты дают интересные данные для гипотезы эффективных рынков в экономической теории. Согласно основным версиям гипотезы, рынок является случайным. А это означает, что ни одна черта личности или конкретный навык инвестора трейдера (ни их IQ, ни образование, ни обучение), не могут улучшить их результаты в торговле. Так же как эти черты и навыки не могут улучшить их результаты при подбрасывании монеты.
Напротив, исследователи выяснили, что физиологическое состояние инвесторов действительно оказывает большое влияние на их успех в торговле и продолжительность работы на рынках. Такое открытие имеет глубокие последствия для понимания финансовых рынков, в частности, за счет переориентации внимания с психологических черт лиц, принимающих риски, на контроль их физиологического состояния.
Как с опытом меняется мозг профессионального инвестора
Нейропластичность мозга
Люди очень любят предсказывать будущее. И чем выше степень неопределённости, тем тревожнее ситуация, тем больше у нас желания заглянуть за горизонт. Но с высокой точностью спрогнозировать развитие событий крайне сложно, ведь хрустального шара у нас нет.
Особенно очевидно это на финансовых рынках. Иногда мы даже говорим, что рынок – это азартная игра, где никакое знание о прошлых событиях не может помочь предсказать будущие тенденции рынка.
Однако вместо того, чтобы просто принять рыночную неопределённость как факт, наш мозг упорно пытается создавать модель движения котировок, чтобы извлечь их этого максимальную материальную выгоду. Исследуя этот феномен, нейробиологи обнаружили, что инвестиционные решения, которые принимают трейдеры, могут определяться сигналами, поступающими от богатых дофамином подкорковых зон мозга. Именно эти зоны больше всего связаны с эмоциональной сферой.
Было высказано предположение, что дофаминовые нейроны помогают предсказывать возможность получить вознаграждение, обнаруживая тонкие закономерности, которые без их участия мы бы попросту не распознали. Однако «натренировать» свои дофаминовые нейроны можно только методом проб и ошибок. А именно это мы и называем процессом получения опыта. В результате мы начинаем «чувствовать нутром» некую ситуацию, но не можем объяснить, почему именно это должно быть так.
Сердцем чую, что рынок начнёт расти
Мы все очень сильно различаемся по своей способности ощущать физиологические реакции на эмоциональные ситуации. Например, опытные инвесторы имеют более низкую вариабельность сердечного ритма, но намного лучше умеют «слышать» себя, определяя таким образом свой ритм сердца. Такая чувствительность напрямую коррелирует с их прибыльностью, а также с их выживанием на финансовых рынках.
Таким образом, можно предположить, что опытный трейдер при принятии решения, связанного с риском и вознаграждением, невольно включает в этот процесс эмоции или внутренние чувства, которые определяются дофаминовыми нейронами.
Поскольку человеческий мозг пластичен и изменяется на протяжении всей жизни, то получается, что существенные структурные изменения можно обнаружить у всех людей, имеющих определённый поведенческий опыт.
С целью подтвердить этот тезис учёные провели исследование, задача которого заключалась в том, чтобы изучить вопрос, может ли опыт работы на финансовых рынках привести к изменениям в мозговых сетях, особенно в системах, связанных с дофамином.
Опыт в трейдинге и изменения в мозге
В результате исследования было установлено, что параллельно с получением опыта в мозгу трейдера происходят некоторые изменения.
Обнаружилось одновременное увеличение объема определенных корковых (островковая, префронтальная, височная и теменная) и подкорковых областей (мост, средний мозг, миндалина, гиппокамп и таламус). Это свидетельствует о том, что ни одна из этих областей в отдельности не определяет процесса принятия инвестиционных решений.
Скорее наоборот, существует именно целостная сеть, которая наиболее активна в той ситуации, когда инвестор решает, открывать ему позицию на рынке или нет. Особо важную роль в этом играют структуры, связанные со стволом головного мозга, в мосту и среднем мозге.
Более высокая генетическая экспрессия в этих областях указывает на участие в принятии инвестиционного решения норадреналина, адреналина и дофамина, также известных как катехоламины. Они очень тесно связаны с оценкой возможного вознаграждения и реакцией организма на стресс.
«На фондовом рынке самым важным органом является желудок. Не мозг» Питер Линч
Хотя, возможно, именно связь между ними и определяет принятие решения, основанного на «внутренних ощущениях». Двунаправленная система связи, которая тесно соединяет мозг с нашими внутренними ощущениями, влияет на качество принимаемых решений, особенно в условиях риска и неопределённости.
Такое взаимодействие различных зон в нашем мозге неизбежно отзывается ощущениями в теле, которые мы называем соматическими (то есть телесными) ощущениями. Такие ощущения мы очень хорошо запоминаем и при следующей ситуации вполне в состоянии их распознать.
Именно такие интероцептивные воспоминания появляются в нейронной сети, соединяющей медиальную префронтальную кору, передний островок, миндалину и гиппокамп. Области мозга, которые у опытных трейдеров имеют больший объём. Умение обращать внимание на соматические сигналы и распознавать их позволяет опытным трейдерам принимать более качественные инвестиционные решения.
Опыт, сын ошибок трудных
В основе любого инвестиционного решения лежит понимание соотношения риска к ожидаемому вознаграждению. Попытка рассчитать эти параметры в условиях постоянно изменяющейся и неопределенной рыночной среды требует компромисса между стратегиями действия и анализа.
Когда определённые зоны мозга опытного трейдера определяют субъективную ценность потенциального вознаграждения как достаточно высокую, трейдер открывает сделку. И наоборот, когда риск оценивается как слишком высокий, трейдер переключает своё внимание на изучение рынка и поиск альтернативного решения.
Качество инвестиционных решений очень во многом определяется предыдущим опытом. А формированию этого опыта способствует регуляция норадреналина и адреналина, а также высвобождение дофамина, которые связаны с чувствительностью к вознаграждению, отношением к финансовым рискам и стремлением к изучению нового, аналитическим способностям.
Но определяющим в этой схеме всё-таки можно назвать дофамин. Именно с его помощью формируется опыт, основанный на положительном подкреплении в результате успешной торговли. Возможное объяснение этого заключается в том, что благодаря такому обучению с подкреплением дофаминовые нейроны могут передавать как положительные, так и отрицательные мотивационные сигналы в виде распределения возможных вероятностей. Благодаря этому мозг опытного трейдера как бы видит всю картинку целиком, а не отдельные её фрагменты.
Не бросайте инвестирование!
В идеале хотелось бы получить больше данных. Например, дополнительные МРТ исследования могли бы дать более точное представление о происходящих структурных изменениях в мозгу инвесторов с увеличением опыта.
И ещё о том, связано ли высокое число трейдеров, уходящих с рынка в первые годы своей карьеры, с такими факторами, как неспособность разработать собственную торговую систему, помогающую принимать эффективные решения. Но, к сожалению, очень многие трейдеры разочаровываются в этом бизнесе слишком рано.
Мы все очень разные, мы по-разному думаем и принимаем разные инвестиционные решения. У кого-то получается лучше, у кого-то хуже, а у кого-то не получается совсем. Но всё-таки существует общая неврологическая основа, приобретаемая нами с растущим опытом. Благодаря нейропластичности наш мозг может меняться и даже самообучаться.
Если мы сумеем научиться использовать в трейдинге свои эмоции и одновременно станем лучше понимать реакции своего тела, то такое взаимодействие двух, казалось бы, совершенно разных систем, позволит нам получать намного более ценный и значимый опыт. А опыт будет «прокачивать» наш мозг. В результате мы сможем добиться в инвестировании желаемых успехов.
24 ноября. Сделки в портфеле. Плохие новости и как на них реагировать?
«PRO+»
Видео не является инвестиционной рекомендацией
22 ноября. Рынок вниз, вверх. Гадаем на кофейной гуще или мысли вслух
«PRO+»
Видео не является инвестиционной рекомендацией
17 ноября. Новые сделки в портфеле. Рынок сегодня. Акции Новатэк: что с ним делать?
«PRO+»
Видео не является инвестиционной рекомендацией
14 ноября. Рынок сегодня. Обзор торговых идей на Российском рынке
«PRO+»
Видео не является инвестиционной рекомендацией
11 ноября. Оптимизм на рынке. Про VK, Polymetal, Тинькофф и другие фишки
«PRO+»
Видео не является инвестиционной рекомендацией
3 ноября. Инвестиции в акции. Рынок у нас и у них
«PRO+»
Видео не является инвестиционной рекомендацией
