Акции ‎Россети‏ ‎Центр ‎и ‎Приволжье ‎(MRKP) ‎представляют‏ ‎исключительную ‎возможность‏ ‎на‏ ‎пересечении ‎изменения ‎государственной‏ ‎политики ‎и‏ ‎аномальной ‎недооцененности ‎относительно ‎международных‏ ‎стандартов

📊 Текущая‏ ‎цена: ‎0.46‏ ‎руб.

📈 P/E: ‎3,0x

💰 Дивидендная‏ ‎доходность: ‎11,0%

🎯 ROE: ‎16,2% ‎(выше ‎среднего‏ ‎по‏ ‎сектору)

⚡️ Главные ‎тезисы:

• Государство‏ ‎разрешило ‎компаниям‏ ‎электросетевого ‎сектора ‎повышать ‎тарифы ‎за‏ ‎счет‏ ‎потребителей

• MRKP‏ ‎уже ‎получила‏ ‎повышение ‎тарифов‏ ‎с ‎июля‏ ‎2024‏ ‎года

• Выручка ‎за‏ ‎2024 ‎год ‎выросла ‎на ‎8,7%‏ ‎до ‎143,6‏ ‎млрд‏ ‎руб.

• Чистая ‎прибыль ‎увеличилась‏ ‎на ‎17,2%‏ ‎до ‎16,4 ‎млрд ‎руб.

Структурные‏ ‎драйверы‏ ‎роста

1.Новая ‎тарифная‏ ‎политика: ‎Государство‏ ‎перешло ‎от ‎финансирования ‎инфраструктуры ‎из‏ ‎бюджета‏ ‎к ‎переложению‏ ‎расходов ‎на‏ ‎потребителей ‎через ‎тарифы

2. Цикл ‎снижения ‎ставки‏ ‎ЦБ:‏ ‎Положительно‏ ‎влияет ‎на‏ ‎компанию ‎с‏ ‎умеренной ‎долговой‏ ‎нагрузкой

3. Инвестиционная‏ ‎программа ‎до‏ ‎2030: ‎Модернизация ‎электросетей ‎при ‎новой‏ ‎модели ‎финансирования

Дивидендная‏ ‎политика

• За‏ ‎2024 ‎год: ‎0,05‏ ‎руб/акцию ‎(11%‏ ‎доходность)

• Дата ‎отсечки: ‎1 ‎июля‏ ‎2025

• По‏ ‎планам ‎менеджмента‏ ‎рост ‎дивидендов‏ ‎может ‎составить ‎+42% ‎к ‎2026‏ ‎году

P/E‏ ‎мультипликаторы ‎(аналогичных‏ ‎компаний ‎на‏ ‎развивающихся ‎рынках):

MRKP ‎(Россия):

P/E ‎3,0× ‎|‏ ‎Див.‏ ‎11,0%‏ ‎| ‎ROE‏ ‎16,2%

Power ‎Grid‏ ‎Corp ‎(Индия):

P/E‏ ‎17,3×‏ ‎| ‎Див.‏ ‎3,6% ‎| ‎ROE ‎17,3%

Eletrobras ‎(Бразилия):

P/E‏ ‎11,2× ‎|‏ ‎Див.‏ ‎2,7% ‎| ‎ROE‏ ‎8,5%

Cemig ‎(Бразилия):

P/E‏ ‎3,9× ‎| ‎Див. ‎11,0%‏ ‎|‏ ‎ROE ‎26,3%

Taesa‏ ‎(Бразилия):

P/E ‎4,3×‏ ‎| ‎Див. ‎8,7% ‎| ‎ROE‏ ‎11,9%

ISA‏ ‎(Колумбия):

P/E ‎7,5×‏ ‎| ‎Див.‏ ‎6,6% ‎| ‎ROE ‎17,0%

ACWA ‎Power‏ ‎(Сауд.‏ ‎Аравия):

P/E‏ ‎12,1× ‎|‏ ‎Див. ‎0,2%‏ ‎| ‎ROE‏ ‎9,5%

CEZ‏ ‎(Чехия):

P/E ‎8,5×‏ ‎| ‎Див. ‎5,1% ‎| ‎ROE‏ ‎18,0%

Equatorial ‎Energia‏ ‎(Бразилия):

P/E‏ ‎14,8× ‎| ‎Див.‏ ‎2,2% ‎|‏ ‎ROE ‎14,7%

🎪 НЕДООЦЕНКА: ‎Акция ‎торгуется‏ ‎с‏ ‎P/E ‎в‏ ‎3, ‎что‏ ‎сильно ‎сильно ‎ниже ‎международных ‎аналогов‏ ‎при‏ ‎сопоставимой ‎операционной‏ ‎эффективности! ‎Можно‏ ‎ожидать ‎рост ‎как ‎минимум ‎на‏ ‎20%‏ ‎до‏ ‎P/E ‎=‏ ‎4 ‎с‏ ‎учетом ‎дисконта.

📅 Дивиденды‏ ‎за‏ ‎2024 ‎год:‏ ‎0,050215 ‎руб/акцию ‎(11% ‎дивидендная ‎доходность)

Отсечка:‏ ‎1 ‎июля‏ ‎2025

⚠️ ДИСКЛЕЙМЕР

Это‏ ‎персональная ‎оценка ‎с‏ ‎множеством ‎допущений,‏ ‎актуальная ‎на ‎текущий ‎момент.‏ ‎Не‏ ‎является ‎индивидуальной‏ ‎инвестиционной ‎рекомендацией

1. Дикий ‎рост‏ ‎золота ‎за ‎последние ‎полгода ‎(спасибо‏ ‎Трампу)
2. Вероятное ‎финансовое‏ ‎стимулирование‏ ‎США ‎(рецессия ‎уже‏ ‎в ‎2025?),‏ ‎ЕС ‎(снятие ‎долгового ‎ограничения‏ ‎из‏ ‎Маастрихтских ‎критериев‏ ‎в ‎Германии),‏ ‎Китай ‎и ‎UK.
3. Конфликты ‎всё ‎в‏ ‎новых‏ ‎частях ‎света‏ ‎(Кашмир, ‎Иран…)

выделяют‏ ‎золото ‎как ‎особый ‎вариант ‎сбережений.

Все‏ ‎ниже‏ ‎-‏ ‎плод ‎моего‏ ‎личного ‎домысла,‏ ‎не ‎призываю‏ ‎никого‏ ‎ни ‎к‏ ‎чему, 
‎а ‎просто ‎делюсь ‎своими‏ ‎мыслями, ‎которые‏ ‎нужны‏ ‎для ‎меня ‎же.‏ 
‎Здесь ‎нет‏ ‎инсайдерской ‎инфы, ‎все ‎мысли‏ ‎и‏ ‎размышления ‎на‏ ‎публично ‎доступных‏ ‎данных.

‎Здесь ‎нет  ‎сигналов, ‎я‏ ‎пытаюсь‏ ‎добраться ‎до‏ ‎внутренней ‎стоимости‏ ‎активов.
‎Это ‎не ‎индивидуальная ‎инвестиционная‏ ‎рекомендация.‏

‎

А‏ ‎что ‎если‏ ‎мы ‎хотим‏ ‎еще ‎и‏ ‎дивиденды,‏ ‎и ‎монетизацию‏ ‎будущего ‎cashflow ‎от ‎золотой ‎индустрии‏ ‎и ‎хедж‏ ‎от‏ ‎девальвации ‎рубля? ‎А‏ ‎может ‎еще‏ ‎попробовать ‎заработать ‎на ‎риске‏ ‎замирения‏ ‎с ‎небратьями?‏ ‎Можно ‎присмотреться‏ ‎к ‎Полюс ‎Золото.

Полюс ‎я ‎купил‏ ‎еще‏ ‎в ‎январе‏ ‎2022 ‎года‏ ‎на ‎волне ‎неверия ‎в ‎то,‏ ‎что‏ ‎начнется.‏ ‎Посчитал, ‎что‏ ‎дно ‎достигнуто.‏ ‎Моё ‎неверие‏ ‎усиливалось‏ ‎постами ‎Spydell’а.‏ ‎Как ‎это ‎часто ‎бывает, ‎когда‏ ‎ты ‎думаешь,‏ ‎что‏ ‎нашел ‎дно, ‎ещё‏ ‎два ‎дают‏ ‎бесплатно. ‎Брал ‎по ‎принципу‏ ‎чем‏ ‎ниже ‎P/E‏ ‎— ‎тем‏ ‎лучше, ‎но ‎обязательно ‎с ‎дивами‏ ‎и‏ ‎крупный ‎каптал.‏ ‎Частично ‎удачный‏ ‎подход ‎(поэтому ‎сейчас ‎на ‎ошибках‏ ‎учимся‏ ‎и‏ ‎делаем ‎лучше).‏ ‎Полюс ‎был‏ ‎выбран ‎как‏ ‎самый‏ ‎коррелирующийся ‎с‏ ‎ценой ‎на ‎золото ‎актив. ‎До‏ ‎этого ‎успел‏ ‎продать‏ ‎ранее ‎купленный ‎фонд‏ ‎FXGD. ‎Как‏ ‎выяснилось ‎по ‎FXGD ‎безопасное‏ ‎хранение‏ ‎в ‎Лондоне‏ ‎— ‎безопасно‏ ‎для ‎охраняющих. ‎С ‎тех ‎пор‏ ‎я‏ ‎Полюс ‎держал.‏ ‎Рост ‎по‏ ‎акции ‎без ‎учета ‎дивидедов ‎33%.‏ ‎Отлично,‏ ‎но‏ ‎что ‎дальше?

Я‏ ‎задался ‎вопросом,‏ ‎где ‎ориентир‏ ‎стоимости,‏ ‎чтобы ‎не‏ ‎повторять ‎ошибки ‎2022 ‎года. ‎Подход‏ ‎закупать ‎на‏ ‎обвале,‏ ‎конечно, ‎неплохой ‎конкретно‏ ‎с ‎Полюсом,‏ ‎но ‎хочется ‎делать ‎это‏ ‎не‏ ‎в ‎темноте‏ ‎спекуляций. ‎В‏ ‎итоге ‎сделал ‎детальный ‎расчет ‎стоимости‏ ‎акции,‏ ‎а ‎потом‏ ‎бонусом ‎уже‏ ‎сравнительную ‎оценку. ‎Сейчас ‎в ‎открытом‏ ‎виде‏ ‎делюсь‏ ‎результатом ‎по‏ ‎сравнительной ‎(мультипликаторной‏ ‎оценке ‎через‏ ‎P/E)‏ ‎для ‎затравки‏ ‎к ‎следующему ‎закрытому ‎посту ‎по‏ ‎«академическому» ‎подходу‏ ‎оценки‏ ‎Полюса, ‎где ‎мы‏ ‎учтем ‎выход‏ ‎на ‎полную ‎мощность ‎Сухого‏ ‎Лога‏ ‎к ‎2030‏ ‎года, ‎возможную‏ ‎рецессию ‎в ‎США ‎в ‎конце‏ ‎2025‏ ‎года ‎(и‏ ‎как ‎следствие‏ ‎во ‎всем ‎остальном ‎мире).

Спойлер ‎—‏ ‎золото‏ ‎тоже‏ ‎падает ‎—‏ ‎см ‎скрин‏ ‎конца ‎нулевых.‏ ‎На‏ ‎мой ‎взгляд,‏ ‎долбануть ‎должно ‎не ‎легче ‎чем‏ ‎в ‎2007–2009‏ ‎годах.‏ ‎Где ‎будет ‎триггер‏ ‎в ‎этот‏ ‎раз ‎— ‎крипта ‎(институтам‏ ‎её‏ ‎может ‎быть‏ ‎не ‎жалко,‏ ‎это ‎хороший ‎отдельный ‎загон ‎под‏ ‎лишнюю‏ ‎ликвидность, ‎чтобы‏ ‎сдуть ‎пузырь,‏ ‎а ‎высокорисковых ‎парней ‎может ‎и‏ ‎не‏ ‎жалко),‏ ‎Еврозона ‎(деиндустриализация‏ ‎может ‎быть‏ ‎быстрее ‎800‏ ‎ярдов‏ ‎от ‎Урсулы‏ ‎на ‎перевооружение), ‎Тайвань ‎или ‎еще‏ ‎что ‎—‏ ‎нам‏ ‎предстоит ‎увидеть.

Чтобы ‎было‏ ‎не ‎так‏ ‎грустно,

1. Прогнозы ‎по ‎золоту ‎на‏ ‎10‏ ‎лет.
2. Маржинальность ‎Полюса

Неплохие‏ ‎консенсусы, ‎по-моему.

Прогнозы‏ ‎по ‎цене ‎на ‎золото ‎хорошие,‏ ‎но‏ ‎(как ‎обычно)‏ ‎это ‎не‏ ‎точно.

Маржинальность ‎Полюса ‎— ‎отдельная ‎отличная‏ ‎история.‏ ‎Если‏ ‎совсем ‎просто‏ ‎-столбик ‎Operating‏ ‎Income ‎(Op‏ ‎Income)‏ ‎высотой ‎в‏ ‎больше ‎половину ‎от ‎столбика ‎Revenue‏ ‎в ‎правом‏ ‎графике‏ ‎— ‎это ‎просто‏ ‎прекрасн. ‎Операционная‏ ‎маржа ‎в ‎60%. ‎И,‏ ‎скорее‏ ‎всего, ‎на‏ ‎долгосроке ‎ситуация‏ ‎не ‎сильно ‎ухудшится.

Теперь ‎возвращаемся ‎к‏ ‎сабжу‏ ‎— ‎сравнительная‏ ‎оценка ‎Полюса.‏ ‎Простая, ‎отправная, ‎затравочная ‎оценка:

Компании, ‎которые‏ ‎я‏ ‎выбрал‏ ‎на ‎свое‏ ‎усмотрение ‎(потому‏ ‎что) ‎в‏ ‎этой‏ ‎же ‎отрасли‏ ‎на ‎состояние ‎9 ‎мая ‎в‏ ‎среднем ‎торгуются‏ ‎13‏ ‎P/E. ‎В ‎списке‏ ‎фигурирует ‎и‏ ‎ZIJIN ‎MINING ‎GROUP ‎CO.LTD‏ ‎—‏ ‎китайская ‎компания,‏ ‎у ‎которой‏ ‎риски ‎ближе(но ‎не ‎такие ‎же‏ ‎страшные,‏ ‎конечно, ‎но‏ ‎это ‎пока)‏ ‎к ‎нашим ‎русским, ‎чем ‎у‏ ‎всех‏ ‎остальных.‏ ‎Она ‎торгуется‏ ‎на ‎P/E‏ ‎показателе ‎в‏ ‎13.

Ниже‏ ‎результат ‎расчетов‏ ‎по ‎этой ‎самой ‎простейшей ‎методике.‏ ‎43 ‎доллара‏ ‎как‏ ‎результат ‎за ‎акцию.‏ ‎Сверху ‎бахаем‏ ‎дисконт ‎в ‎20% ‎за‏ ‎санкционные‏ ‎риски ‎(почему‏ ‎и ‎почем‏ ‎20? ‎— ‎потому ‎что). ‎Можно‏ ‎рассуждать,‏ ‎что ‎сидя‏ ‎в ‎России‏ ‎тебе ‎эти ‎риски ‎по ‎барабану,‏ ‎но,‏ ‎во-первых,‏ ‎из-за ‎санкций‏ ‎внешний ‎капитал,‏ ‎даже ‎в‏ ‎юанях‏ ‎может ‎быть‏ ‎сложнее ‎привлекать, ‎во-вторых ‎на ‎выручку‏ ‎не ‎прямым‏ ‎так‏ ‎косвенным ‎образом ‎это‏ ‎теоретически ‎может‏ ‎влиять.

В ‎результате ‎получаем ‎таргет‏ ‎в‏ ‎34 ‎доллара.‏ ‎Сейчас ‎цена‏ ‎в ‎районе ‎21 ‎доллара. ‎Может‏ ‎ли‏ ‎акция ‎скакануть‏ ‎на ‎30%‏ ‎при ‎замирении ‎— ‎вряд ‎ли,‏ ‎т.‏ ‎к.‏ ‎в ‎российских‏ ‎акциях ‎всегда‏ ‎исторически ‎лежал‏ ‎дисконт‏ ‎на ‎страновой‏ ‎риск. ‎Эти ‎бывшие ‎commie, ‎вы‏ ‎знаете. ‎Хотя‏ ‎по‏ ‎мятежу ‎2 ‎года‏ ‎назад ‎можно‏ ‎сказать, ‎что ‎риск ‎вполне‏ ‎себе‏ ‎возможный, ‎но‏ ‎будем ‎надеяться,‏ ‎что ‎не ‎реализуемый. ‎20%, ‎вероятно,‏ ‎ближе‏ ‎к ‎правде.‏ ‎Также ‎остается‏ ‎upside ‎по ‎вероятному ‎укреплению ‎доллара‏ ‎до‏ ‎90‏ ‎в ‎этом‏ ‎году, ‎что‏ ‎в ‎рублевой‏ ‎цене‏ ‎акции ‎точно‏ ‎должно ‎отразиться, ‎как ‎и ‎на‏ ‎всех ‎экспортерах.

Во-первых‏ ‎(как‏ ‎обычно) ‎это ‎всё‏ ‎не ‎точно,‏ ‎во-вторых ‎это ‎простейшая ‎сравнительная‏ ‎оценка‏ ‎действительная ‎на‏ ‎текущий ‎момент‏ ‎и ‎состояния ‎рынков ‎капитала, ‎в-третьих‏ ‎это‏ ‎не ‎индивидуальная‏ ‎инвестиционная ‎рекомендация.

В‏ ‎следующем ‎закрытом ‎посте ‎будет ‎более‏ ‎детальная‏ ‎«академическая»‏ ‎оценка.