Это выпуск серии «РеРевью». Мы пересказываем ключевые идеи из публичных интервью и лекций зарубежных аналитиков, инвесторов и экономистов. Все высказанные тезисы принадлежат авторам оригинала; наша задача — сделать их доступными русскоязычной аудитории. Обзор не является инвестиционной рекомендацией.
Луи Гав: похмелье на рынке неизбежно
Концентрация в полупроводниках: рынок на одной ноге
Гав констатирует, что в 2026 году глобальный рынок де-факто расколот на два лагеря: те, кто держал полупроводники, и все остальные. В США доля семи крупнейших акций в S&P 500 выросла с 10% до 18% за два года. В азиатских индексах три эмитента — TSMC, Samsung и SK Hynix — формируют почти треть всего MSCI Asia. «Если убрать из результатов международных рынков эти три бумаги — картина будет совершенно иной», — говорит Гав. Подобная концентрация сама по себе является фактором риска вне зависимости от фундаментальных качеств ИИ как технологии.
«История с текилой»: FOMO и неизбежное похмелье
Capex на ИИ, по данным McKinsey, которые цитирует Гав, составит $6,7 трлн с 2026 по 2030 год — это примерно в семь раз больше, чем было потрачено на широкополосный интернет в 1990-е. Чтобы оправдать такие вложения с учётом быстрого морального устаревания чипов, ИИ-индустрия уже сейчас должна генерировать около $2 трлн выручки в год — вдвое больше всей мировой рекламной отрасли. «Вы никогда не знаете, когда перебрали, пока не перебрали. Такова история каждого бума», — формулирует Гав. Аналогия с интернет-пузырём показательна: все тезисы конца 1990-х об интернете в итоге оказались верными, но Nortel, Lucent и Global Crossing всё равно обанкротились.
Четыре призмы оценки актива
Гав предлагает оценивать любой актив через четыре фильтра одновременно: фундаментальные показатели, ценовой импульс (насколько бумага в тренде), перегруженность позиций (степень «переполненности» торговли) и мультипликаторы. По ИИ-торговле его вердикт: «Фундаментальные показатели интересны, но числа очень натянуты. Ценовой импульс неоспоримо силён. Позиции перегружены. А мультипликаторы не имеют никакого смысла». Когда три из четырёх призм дают тревожный сигнал, вопрос не в том, прав ли ты в долгосрочной перспективе, а в том, есть ли у тебя реальное преимущество перед рынком прямо сейчас.
Четыре сценария и логика портфеля
В основе аналитической системы Gavekal лежит матрица из четырёх макросценариев, определяемых сочетанием динамики экономической активности и инфляции: дефляционный бум, инфляционный бум, инфляционный спад и дефляционный спад. Каждому сценарию соответствует оптимальный класс активов: облигации — при дефляционном спаде; акции роста (быстрорастущие компании с высокими мультипликаторами) — при дефляционном буме; недооценённые акции (бумаги с низкими мультипликаторами относительно фундаментала: низкий P/E, высокая дивидендная доходность) и металлы — при инфляционном буме; энергоносители — при инфляционном спаде. «Если не хочешь головной боли — покупай все четыре класса, раз в год ребалансируй и езжай на пляж. Обычно получаешь 4–5% реальной доходности в долгосрок».
Наиболее вероятный сценарий: инфляционный бум
Гав считает дефляционный спад наименее вероятным из четырёх — и именно поэтому с 2020 года остаётся медведем по государственным облигациям. США в период экономического подъёма поддерживают дефицит бюджета около 7% ВВП, что само по себе является мощным фискальным стимулом. Цена нефти так и не пробила потолок $100–120 за баррель, который мог бы запустить инфляционный спад. Итог: наиболее вероятный сценарий по Гаву — инфляционный бум, в котором выигрывают недооценённые акции, металлы и финансовый сектор.
Портфель без облигаций
Свою альтернативу модели 60/40 Гав описывает так: «60% акций, 20% энергоносителей, 20% металлов» — и эта формула остаётся неизменной с его книги 2021 года. Облигации, по его оценке, мертвы как класс активов уже пять лет, и без коренного изменения фискальной и монетарной политики на Западе так и останутся: регуляторные требования заставляют пенсионные фонды и страховщиков держать всё больше долга, фактически делая их заложниками финансовой репрессии. «Инфляция — это уже не баг, это фича», — констатирует Гав применительно к политике ФРС, которая не выполняла собственный целевой показатель по инфляции в 2% на протяжении 64 месяцев подряд.
Япония: главный системный риск следующего года
Это выпуск серии «РеРевью». Мы пересказываем ключевые идеи из публичных интервью и лекций зарубежных аналитиков, инвесторов и экономистов. Все высказанные тезисы принадлежат авторам оригинала; наша задача — сделать их доступными русскоязычной аудитории. Обзор не является инвестиционной рекомендацией.
Луи Гав: похмелье на рынке неизбежно
Концентрация в полупроводниках: рынок на одной ноге
Гав констатирует, что в 2026 году глобальный рынок де-факто расколот на два лагеря: те, кто держал полупроводники, и все остальные. В США доля семи крупнейших акций в S&P 500 выросла с 10% до 18% за два года. В азиатских индексах три эмитента — TSMC, Samsung и SK Hynix — формируют почти треть всего MSCI Asia. «Если убрать из результатов международных рынков эти три бумаги — картина будет совершенно иной», — говорит Гав. Подобная концентрация сама по себе является фактором риска вне зависимости от фундаментальных качеств ИИ как технологии.
«История с текилой»: FOMO и неизбежное похмелье
Capex на ИИ, по данным McKinsey, которые цитирует Гав, составит $6,7 трлн с 2026 по 2030 год — это примерно в семь раз больше, чем было потрачено на широкополосный интернет в 1990-е. Чтобы оправдать такие вложения с учётом быстрого морального устаревания чипов, ИИ-индустрия уже сейчас должна генерировать около $2 трлн выручки в год — вдвое больше всей мировой рекламной отрасли. «Вы никогда не знаете, когда перебрали, пока не перебрали. Такова история каждого бума», — формулирует Гав. Аналогия с интернет-пузырём показательна: все тезисы конца 1990-х об интернете в итоге оказались верными, но Nortel, Lucent и Global Crossing всё равно обанкротились.
Четыре призмы оценки актива
Гав предлагает оценивать любой актив через четыре фильтра одновременно: фундаментальные показатели, ценовой импульс (насколько бумага в тренде), перегруженность позиций (степень «переполненности» торговли) и мультипликаторы. По ИИ-торговле его вердикт: «Фундаментальные показатели интересны, но числа очень натянуты. Ценовой импульс неоспоримо силён. Позиции перегружены. А мультипликаторы не имеют никакого смысла». Когда три из четырёх призм дают тревожный сигнал, вопрос не в том, прав ли ты в долгосрочной перспективе, а в том, есть ли у тебя реальное преимущество перед рынком прямо сейчас.
Четыре сценария и логика портфеля
В основе аналитической системы Gavekal лежит матрица из четырёх макросценариев, определяемых сочетанием динамики экономической активности и инфляции: дефляционный бум, инфляционный бум, инфляционный спад и дефляционный спад. Каждому сценарию соответствует оптимальный класс активов: облигации — при дефляционном спаде; акции роста (быстрорастущие компании с высокими мультипликаторами) — при дефляционном буме; недооценённые акции (бумаги с низкими мультипликаторами относительно фундаментала: низкий P/E, высокая дивидендная доходность) и металлы — при инфляционном буме; энергоносители — при инфляционном спаде. «Если не хочешь головной боли — покупай все четыре класса, раз в год ребалансируй и езжай на пляж. Обычно получаешь 4–5% реальной доходности в долгосрок».
Наиболее вероятный сценарий: инфляционный бум
Гав считает дефляционный спад наименее вероятным из четырёх — и именно поэтому с 2020 года остаётся медведем по государственным облигациям. США в период экономического подъёма поддерживают дефицит бюджета около 7% ВВП, что само по себе является мощным фискальным стимулом. Цена нефти так и не пробила потолок $100–120 за баррель, который мог бы запустить инфляционный спад. Итог: наиболее вероятный сценарий по Гаву — инфляционный бум, в котором выигрывают недооценённые акции, металлы и финансовый сектор.
Портфель без облигаций
Свою альтернативу модели 60/40 Гав описывает так: «60% акций, 20% энергоносителей, 20% металлов» — и эта формула остаётся неизменной с его книги 2021 года. Облигации, по его оценке, мертвы как класс активов уже пять лет, и без коренного изменения фискальной и монетарной политики на Западе так и останутся: регуляторные требования заставляют пенсионные фонды и страховщиков держать всё больше долга, фактически делая их заложниками финансовой репрессии. «Инфляция — это уже не баг, это фича», — констатирует Гав применительно к политике ФРС, которая не выполняла собственный целевой показатель по инфляции в 2% на протяжении 64 месяцев подряд.
Япония: главный системный риск следующего года
