Сегодня меньше экзотики, больше евробондов, замещений и моральной подготовки к «а что, если я не хочу замещаться», «почему Газпром мне не переводит рубли в НРД», «когда мне в швейцарский банк придёт выплата по РЖД за апрель 2022» в формате дайджеста последних событий.
I. Госкорпоративно-ресурсный ВЭБ
ВЭБ объявил о получении 15.12.2023 разрешения Правительственной комиссии по контролю за осуществлением иностранных инвестиций исполнять обязательства перед держателями выпуска еврооблигаций без соблюдения положений пунктов, установленных п. 4, 4(2) и 4(3) Указа Президента Российской Федерации от 05.07.2022 № 430, то есть VEB, 6,8% 22nov2025, USD [XS0559915961]без выпуска Замещающих Облигаций. Компания продолжит осуществлять выплаты в RUB держателям в российских депозитариях через инфраструктуру НРД.
Исходя из комментариев Алексея Моисеева, заместителя министра финансов, в интервью Интерфакс 09.01.2024, на данный момент только один заёмщик получил разрешение не выпускать ЗО для бумаг с погашением позже 2024 года:
«Из тех, которые не гасятся в 2024 году, только по одному случаю мы выдали разрешение не замещать пока еврооблигации. Этот заемщик реально сделал консент для держателей и меньше четверти держателей евробондов сказали, что они хотят получить замещающие облигации. На основании этого было принято решение, что можно им дать разрешение».
ВЭБ проводил консент дважды: в сентябре 2023 и повторно в ноябре 2023. В первый раз госкорпорация выступила не так изощрённо, как НорНикель и НЛМК, попросив держателей проголосовать за ОТКАЗ от замещения, и логично, не набрав 75% нерациональных инвесторов. Во второй итерации уже были применены лучшие практики и неучастие в скоротечном голосовании считалось по умолчанию согласием на сохранение прямых выплат.
Какой из опросов выглядит более «реально» решать уважаемым читателям, но в итоге ВЭБ разрешение получил, а НорНикель и НЛМК, также проводивших 2 голосования, разместили / размещают ЗО. Пока в своей категории разрешение ВЭБа эксклюзивное, как и дозволение Газпрому не исполнять платежи в рублях.
Другой важный момент из пресс-релиза ВЭБа — уточнение порядка выплат по бумагам держателей в иностранных депозитариях. Средства в рублях выплачиваются на счёт «С» Платёжного Агента в лице Bank of New York Mellon, London Branch, открытый в НКО АО НРД. Как уже обсуждалось на проекте, специфика режима счета «С» не позволяет оттуда вызволять средства (в отличие от счетов «Д»).
Таким образом, вероятность прямых выплат в рублях держателям бумаг VEB в иностранных депозитариях (в том числе, по заявлениям) становится очень низкой. А BNY, в свою очередь, пополняет обменный фонд для замороженных активов.
II. Правильный Полюс
Пример ВЭБа не вдохновил Полюс, которому в январе 2024 предстоит погасить выпуск PGILLN 4.7 01/29/24 [XS1713474325]. Российский голдмайнер продолжает соблюдать приличия и пытаться обслуживать евробонды по предусмотренной Условиями выпуска схеме, несмотря на включение в SDN-лист.
Условия выпуска были изменены и одобрены собранием держателей облигаций в августе–сентябре 2022 года. Сменился Trustee (Доверительный управляющий) на LCPIS, был введён механизм раздельных выплат, позволяющий платить в рублях в российские депозитарии, а также было введено условие выплат в Альтернативной валюте, которое и наступило после включения в списки OFAC.
Вместо счетов с буквами «Д» и «С» и выплат по заявкам Полюс передал рубли для погашения и выплат купона в пользу Trustee, который должен получить подтверждение от клиринговых систем (Euroclear/Clearstream) о возможности перевода средств. Будет ли Trustee сам конвертировать RUB в USD или предложит заведомо безнадёжный вариант с переводом RUB в клиринговые системы, узнаем позже.
Вообще вера в порядок выплат, «основанный на правилах»®, и то, что кто-то в Euroclear читает Директивы OFAC, Executive order 14024 или хотя бы FAQ заслуживает уважения. Но, скорее всего, по прошествии трёх месяцев Компании придётся либо использовать счета «Д», либо прямые выплаты. Собственно, реализация этих опций и прописана в качестве условий возврата перечисленной суммы от Trustee обратно к Гарантору по выпуску (ПАО «Полюс»).
III. Непереводимый Nordgold
«Были токсичные бумаги. Мы этого не отрицаем. Но они самоликвидировались»
Кейсы Nordgold и ГТЛК в конце года открыли перспективы более активных сделок замещения санкционных евробондов, которые не рассчитываются в Euroclear. Эмитенты открывают в российском депозитарии Счёт погашения еврооблигаций, затем евробонды переводятся внутри депозитария на счёт Эмитента замещающих облигаций. На счёте прямого участника в вышестоящем Euroclear/Clearstream или даже в самом параноидальном ЦД Казахстана всё остаётся без изменений. Клиент делает нормальную сделку с поставкой бумаг, Эмитент спокоен, что обязательства не задвоятся. После даты погашения переводит их на счёт погашения в том же Депозитарии, что позволяет их списать.
Благодаря этому, в том числе, Нордголд, 4,125% 9oct2024, USD [XS2060792236] попал в категорию евробондов с наибольшим коэффициентом замещения на локальные бумаги, уступая только бумагам Совкомфлота, который «пылесосил» евробонды в рамках допвыпуска ЗО с апреля по декабрь 2023.
Но есть и не изученные до конца побочные эффекты. Замещающий выпуск Нерюнгри-Металлик ЗО-2024 разместился 14.12.2023, и выплатил обещанный дополнительный доход в размере 8,25% от номинала (4 пропущенных купона) 28.12.2023. Однако спустя почти месяц так и не получен листинг, и бумага не торгуется на Мосбирже. Аналогичная ситуация и с выпуском НЛМК ЗО26-Д, разместившимся 29.12.2023.
Практические выводы:
1. Возникли 4 школы (или как пишут в Стране восходящего солнца и нерастущих процентных ставок «道» — до, «путь») исполнения обязательств перед держателями российских корпоративных евробондов в иностранных депозитариях:
- На счета «С» в RUB в адрес Платёжного Агента (ВЭБ-до);
- На счета «Д» в RUB в адрес иностранных депозитариев (СИБУР-до);
- Перевод RUB через дружественного платёжного агента в Euroclear (Полюс-до);
- Прямые выплаты на банковские счета владельцев в RUB по заявлениям (Северсталь-до).
Какой путь выберут остальные российские эмитенты, не выплачивавшие доходы держателям в иностранных депозитариях, сказать пока трудно, но Северсталь-до выглядит самым комфортным для инвесторов.
2. Для евробондов с хранением в иностранных депозитариях уступка прав — по-прежнему единственная опция пройти замещение. Для санкционных бумаг с хранением в Euroclear можно обойтись внутренним переводом, если у Эмитента счёт в том же Депозитарии.
3. Преимущество в ликвидности после замены евробонда на ЗО может быть подвергнуто сомнению, если практика не получать листинг по локальным бумагам распространится и на другие выпуски.
НЕ является инвестиционной рекомендацией, в том числе индивидуальной
У автора нет позиций в ценных бумагах компаний, упомянутых в данной статье
Vkontakte
Twitter
Одноклассники
