Подход к триангуляции в реальности рынка BTC с помощью анализа психологических настроений рынка

Цены на Биткойны (далее и везде BTC) постоянно колеблются от крайности до крайности. Во втором квартале 2021 года на рынке BTC произошел обвал, который был обусловлен исключительно настроениями инвесторов. Но влияют ли на цену BTC только настроения рынка или на них влияют ещё какие-либо факторы?

Сразу хочу оговориться, что данная статья является лишь попыткой психолога, а не крипто-трейдера применить триангуляционный подход к пониманию этого вопроса. В процессе её написания использовались результаты смешанных методов исследования, в которых качественное исследование дополнялось количественным методом. Были рассмотрены как качественные, так и количественные данные за период 2016–2021 годов, чтобы определить, влияют ли цены на BTC непосредственно на рыночные настроения.

Что такое Биткоин

Биткойн, за время своего существования, показал огромный рост стоимости и популярности. Через двенадцать лет после его создания в 2008 году неким программистом Сатоши Накамото, цена BTC взлетела до беспрецедентных высот. Важной характеристикой рынка криптовалют является то, что цены на валюту колеблются в строгой зависимости от личного восприятия и мнения людей, торгующих на крипторынке.

Многих криптоинвесторов BTC привлекает именно своей высокой ликвидностью, низкими транзакционными издержками и простотой транзакций через интернет. Однако на цену Биткойна влияют настроения рынка, а именно мысли, чувства и эмоции инвесторов в отношении актива. Хорошим примером этого может послужить пост в Твитере генерального директора Tesla Элона Маска от 12 мая 2021 года о том, что его компания больше не будет принимать BTC.

Это вызвало обвал рынка BTC. Биткойн упал на 40% с рекордно высокого уровня в 65 000 долларов до 31 000 долларов в тот же день. Такое внезапное падение стоимости BTC показывает влияние всего лишь одного твита на стоимость крупнейшей в мире криптовалюты. Естественно, возникает вопрос: являются ли настроения инвесторов ответственными за крах BTC?

Не так давно, я писал о поведенческих предубеждениях, которые свойственны всем людям, и которые мешают нам эффективно работать на финансовых рынках. Список этих когнитивных ошибок довольно обширен. Среди них можно упомянуть и «якорение», и «эвристику доступности», и «стадный эффект», и «предвзятость подтверждения, и много чего ещё.

Но сегодня я хочу попробовать заглянуть несколько глубже, а именно, постараться понять, откуда эти предубеждения берутся, что является их первопричиной. Верно ли мнение о том, что инвестиционные предубеждения являются проявлениями врожденных и эволюционно древних особенностей человеческого поведения. 

И почему даже генетически идентичные инвесторы, выросшие в одной и той же семейной и социальной среде, часто существенно различаются в своем инвестиционном поведении из-за индивидуального опыта или ранее пережитых событий.

Что первично

Исследователи давно установили, что инвестиционные когнитивные предубеждения свойственны абсолютному большинству самостоятельных инвесторов и трейдеров. Но вот раскрытию истоков этих инвестиционных предубеждений и различий между инвесторами, исследований было посвящено очень немного. 

Наделены ли инвесторы генетически определенными предрасположенностями, которые проявляются как инвестиционные предубеждения? Или эти предубеждения формируются в процессе воспитания и получения индивидуального опыта? Понимание этого вопроса имеет потенциально важные последствия для того, в какой степени образование и рыночные стимулы могут уменьшить проявление инвестиционных предубеждений.

Если получится проследить наличие существенной генетической составляющей, то это станет доказательством того, что поведенческие предубеждения могут быть результатом естественного отбора, и будет опираться на гипотезу Rayo and Becker (2007) и Brennan and Lo (2011) о том, что поведение, по крайней мере частично, генетически детерминировано.

Как работает система вознаграждения нашего мозга

Система вознаграждения мозга лежит является основой фундаментальных нейронных процессов, связанных с оценкой человеком своих целей, формирования предпочтений, положительной мотивации и выбора модели поведения. Современные не инвазивные методы исследования такие, как технология фМРТ, позволяют в ходе экспериментов видеть работу нашего мозга, «в режиме реального времени».

В результате появилась возможность проводить достаточно интересные и смелые эксперименты, в том числе и с изучением системы вознаграждения. В частности, можно попытаться понять и даже сделать определённые прогнозы относительно индивидуального поведения человека в условиях неопределенности и высокого риска, которые характерны для финансовых рынков. 

Аномальные колебания цен на финансовом рынке могут быть отличными примерами того, как активация системы вознаграждения отдельных трейдеров влияет на поведение рыночной толпы.  На индивидуальном уровне чрезмерная самоуверенность инвестора может быть связана с активацией системы вознаграждения. Используя результаты фМРТ-исследования системы вознаграждения, можно попытаться понять, что толкает инвесторов к «иррациональному» поведению, и связано ли это с формированием аномальных ценовых моделей на финансовом рынке.  

Поведенческая база

Пузыри и крахи фондового рынка, экономические подъемы и спады, иррациональные финансовые решения. А что, если всё это можно было бы предсказать? И не просто предсказать, а использовать в практических целях, например, разработать конкретные шаги, для их предотвращения.

В последние годы (но, к сожалению, не у нас в стране и мне очень хочется заполнить этот пробел) активно изучается психология и поведение инвесторов и трейдеров. В результате, не только теория финансов значительно расширилась, но появилось предположение, что многие «поведенческие иррациональности», демонстрируемые отдельными инвесторами, могут быть связаны с тем, как работают определённые зоны их мозга.

Инвестирование и азартные игры имеют определённую схожесть по нескольким параметрам. Оба вида деятельности связаны с риском, в процесс вовлечены два и более человека, и оба занятия являются совершенно добровольными. Тем не менее, к инвестированию мы относимся куда более одобрительно, чем к азартным играм, и уверенны, что, инвестируя можно заработать, а играя в азартные игры только потерять деньги.

На самом деле, инвестирование и азартные игры в целом достаточно похожи. На самом деле, они настолько похожи, что некоторые финансовые экономисты проверяли свои рыночные гипотезы используя ставки на спорт, как аналогичную, но более простую версию фондового рынка. Оба варианта предполагают риск участие двух или более людей, участие в них добровольно, а в качестве мотива получение прибыли. 

А где яхты инвесторов?

Есть такая старая биржевая байка: «однажды туристов водили по финансовому району Нью-Йорка. Когда группа экскурсантов подошла к бухте залива, экскурсовод указал на стоящие на рейде роскошные яхты и сказал, что это яхты банкиров и биржевых брокеров. Тогда один из участников наивно спросил: а где стоят яхты их клиентов»? 

Этот «бородатый» анекдот о том, кто на самом деле зарабатывает больше всех на финансовых рынках. Но позже, финансовые эксперты попытались изменить общую неприглядную картину действительности через теорию эффективных рынков. Согласно этому подходу, все инвесторы получали справедливую прибыль в качестве компенсации за риск, учитывая совершенную способность фондового рынка формировать точные цены. 

Один из опорных тезисов, лежащих в основе гипотезы эффективного рынка, заключается в том, что трейдеры полностью рациональны в принятии решений и действуют исходя из максимальной полезности для себя. Но с современные поведенческие экономисты наблюдали многочисленные финансовые аномалии в рыночном ценообразовании, что подтвердило несостоятельность теории эффективного рынка. А иррациональность поведения на рынке трейдеров и инвесторов объясняется ограничениями в их когнитивных способностях и свойственных любому человеку поведенческих предубеждениях. 

Но фондовый рынок – это «игра с положительной суммой», где каждый участник может получить прибыль. Азартные же игры не создают добавленную стоимость, а просто перераспределяют деньги и, следовательно, являются «игрой с нулевой суммой». Азартные игры можно разделить на две большие категории. 

За последние годы в нейробиологии произошла настоящая революция. В результате появилось более глубокое понимание нейробиологических процессов, стоящих за принятием человеком решений, в том числе и в области финансов. Одновременно, это выявило ряд широко распространенных заблуждений о роли эмоций в поведении людей в целом и инвесторов в частности. 

Кроме того, полученные данные говорят о том, что чисто поведенческий подход к изучению процесса принятия решений не учитывает важнейшие особенности самого процесса выбора. Результаты последних исследований могут помочь экономистам разобраться в таких неуловимых материях, как интуиция, и в частности в том, как работает внутренняя интуиция человека в процессе принятия инвестиционных решений.

Сердце и рынок

Я уже писал ранее об одном интересном эксперименте на лондонской бирже. В нём показано, как способность к восприятию своих внутренних телесных ощущений (в частности умение слышать и распознавать трейдерами свой сердечный ритм) коррелирует с успехом в торговле. В частности, данный эксперимент показал, что способность профессиональных трейдеров чувствовать собственное сердцебиение была лучше, чем у населения в целом.

И что эта способность к восприятию положительно коррелировала с их показателями прибыли/убытка, а также с их «живучестью» в этом бизнесе (рисунок 1). В результате исследования учёные пришли к очень интересному, и, в какой-то степени сенсационному предположению о том, что в конечном итоге люди переиграют на бирже различных роботов, торгующих с использованием алгоритмов.

РИС. 1. (А) Трейдеры значительно лучше распознают собственное сердцебиение, чем участники из контрольной группы. (Б) Более успешные трейдеры лучше распознают собственное сердцебиение. Показана связь между показателем обнаружения сердцебиения и P&L трейдеров. (C) Более опытные трейдеры «слышат» своё сердцебиение. Показана связь между годами опыта в торговле и способностью определять ритм сердцебиения. 

Что на самом деле движет инвесторами

Помните время, когда вы были подростками? Помните своё поведение, такое всё импульсивное, безбашенное, временами чересчур агрессивное?

В этом возрасте мы очень легко идём на риск, даже не задумываясь о возможных негативных последствиях. Да и сама способность задумываться работала как-то не очень. Мы сначала делали, а уже потом думали, зачем.

И через этот период мы все проходили. Теперь мы знаем, что во многом виноваты в таком поведении наши гормоны, с которыми организм ещё не научился справляться должным образом.

Мы повзрослели, стали более продуманными и менее склонными к глупому риску. Да, но ровно до тех пор, пока мы не столкнулись с работой на финансовых рынках. Странно, как рынку удаётся отбросить нас так далеко назад в развитии!

На этот вопрос попытались ответить два нейробиолога из Кембриджа, Джон Коутс и Джо Герберт. Они провели интересный эксперимент на Лондонской фондовой бирже. Суть заключалась в том, что они дважды в день в течение восьми дней брали пробы слюны у 17 мужчин-трейдеров.

Учёные отслеживали уровень двух очень важных гормонов. Тестостерона — гормона, который чаще всего ассоциируется с агрессией и сексуальным поведением, а также кортизола — так называемого гормона стресса.

Историю эту я услышал от одного Питерского психиатра. Мне она дала достаточно богатую пищу для размышлений. И не только по тому, что касалась и моей профессиональной деятельности в качестве клинического психолога, но навела меня на размышления относительно процесса принятия инвестиционных решений на финансовых рынках. Перескажу её цитируя больше по смыслу, но близко к тексту.

«Было это уже достаточно давно. Меня попросили проконсультировать на дому молодого человека. Ранее он служил в армии и получил там очень тяжёлую психологическую травму. На столько тяжёлую, что она послужила причиной его комиссования. По возвращению домой он очень изменился. Стал замкнутым, перестал общаться с родными, что называется, полностью ушёл в себя.

Кроме того, этот молодой человек практически перестал за собой следить, одеваться и выглядеть стал крайне неопрятно. А ещё у него очень изменился круг общения. В нём стали преобладать явно маргинальные личности. Всё своё время он проводил в хождениях по свалкам и помойкам, выискивая на них выброшенные виниловые пластинки, которые за тем приносил домой и складывал в своей комнате. У него их уже к тому времени накопилось более тысячи штук.

Разговаривая с ним, собирая анамнез, я задал ему вопрос: «какую музыку вы любите слушать на своих пластинках»? Ответ подтолкнул меня к принятию окончательного решения по поводу предполагаемого диагноза. Молодой человек ответил, что вообще не слушает музыку, у него даже проигрывателя нет. А пластинки он просто коллекционирует. В тот момент для меня этого было достаточно, чтобы поставить ему «вялотекущую шизофрению» (сейчас этот диагноз не используется как устаревший).

Почему именно этот ответ привёл меня тогда к окончательному решению относительно психического здоровья пациента? Дело в том, что мы определяем «нормальность» исходя лишь из собственного её понимания. Мы часто принимаем за норму своё состояние и сверяем с ним состояние других. Мы задаём себе вопрос: «сделал бы я так же»?

В тот момент для меня было совершенно очевидно, что пластинки нужны только для того, чтобы слушать музыку. Простое их коллекционирование выходило для меня за рамки нормы. И только много позже, научившись более широкому терапевтическому мышлению я понял, что возможно поторопился с диагнозом. Коллекционирование вполне может быть и без утилитарного использования самих предметов коллекции.

В конце концов, мы ведь собираем марки совсем не для того, чтобы наклеивать их на конверты с письмами. Есть люди, которые собирают пустые пивные банки, пачки от сигарет, этикетки от спиртных напитков. Ничего из этого нельзя использовать по прямому назначению. Это просто элементы коллекции, которые, кстати, могут достаточно дорого стоить».

Сейчас модно всё объяснять генетикой. Чуть что – виноваты мама с папой и плохие гены. Но это работает как в сторону «плохой» наследственности, так и в сторону «хорошей». Если на минуточку согласиться с этой довольно спорной позицией, то можем ли мы предположить, что и за успех в трейдинге тоже могут отвечать определённые гены? Сегодня попробуем понять, насколько генетика отвечает за успех в торговле на бирже, если такое вообще возможно.

Особенности

На сегодняшний день мы имеем следующую информацию: наследственный (генетический) компонент вносит существенный вклад в достижение человеком высоких финансовых результатов, но механизмы, с помощью которых гены влияют на финансовый выбор, остаются неясными. Основное внимание исследователей, проводивших эксперимент, речь о котором пойдёт ниже, было сосредоточено на полиморфизме в промоторной области гена переносчика серотонина (5-HTTLPR).

Введение

Недавние результаты исследований показывают, унаследованные (и, вероятно, генетические) факторы, в том числе и склонность к риску, могут отличаться у разных людей на 20-30%. Кроме того, оказалось, что генетические вариации, связанные с работой серотонина и дофамина, коррелируют с экономическим поведением не только у здоровых людей, но и у патологических игроков и людей, страдающих тревожными расстройствами.

Однако, как и почему это происходит, пока понять не удалось. Но вот что интересно: влияют ли гены на когнитивные способности человека, на способ обучения людей на финансовых рынках или просто определяют отношение к риску? Учёные захотели решить этот вопрос.

Эксперимент

Существует ли "интуиция инвестора"

Если переводить научное слово «интероцепция» на понятный язык, то это наша способность воспринимать физиологические сигналы, подаваемые нам нашим собственным организмом. Способность чувствовать не только боль или голод, но и частоту сердечных сокращений. Хорошо известно и много раз доказано, что люди, наделённые большей интероцептивной чувствительностью, лучше принимают решения в условиях риска и неопределённости.

А может ли такое качество помочь в инвестировании на финансовых рынках? Ведь рынок и есть кране рискованная и неопределённая среда. Таких исследований было очень мало, но они всё-таки были. Об одном из них мы как раз сегодня и поговорим. В ходе этого эксперимента исследователи изучали навыки распознавания своего сердечного ритма у трейдеров и инвесторов, торгующих на лондонской бирже.

Как это работает

Интероцепция-это восприятие физиологических сигналов, возникающих внутри организма, таких как голод, боль и частота сердечных сокращений. Люди с большей чувствительностью к интероцептивным сигналам, измеряемым, например, с помощью тестов на определение сердечного ритма, лучше справляются с лабораторными исследованиями принятия рискованных решений. Тем не менее, было проведено мало полевых работ для определения того, способствует ли интероцептивная чувствительность успеху в реальном риске с высокими ставками. 

Здесь мы сообщаем об исследовании, в ходе которого мы количественно оценили навыки обнаружения сердцебиения у группы финансовых трейдеров, работающих на лондонской торговой площадке. Мы обнаружили, что трейдеры лучше способны воспринимать собственное сердцебиение, чем соответствующие элементы управления из неторгового населения. 

Более того, интероцептивная способность трейдеров предсказывала их относительную прибыльность и, что поразительно, то, как долго они выживали на финансовых рынках. Наши результаты свидетельствуют о том, что сигналы, исходящие от тела - внутренние ощущения финансовых знаний - способствуют успеху на рынках.

Нейропластичность мозга

Люди очень любят предсказывать будущее. И чем выше степень неопределённости, тем тревожнее ситуация, тем больше у нас желания заглянуть за горизонт. Но с высокой точностью спрогнозировать развитие событий крайне сложно, ведь хрустального шара у нас нет.

Особенно очевидно это на финансовых рынках. Иногда мы даже говорим, что рынок – это азартная игра, где никакое знание о прошлых событиях не может помочь предсказать будущие тенденции рынка. 

Однако вместо того, чтобы просто принять рыночную неопределённость как факт, наш мозг упорно пытается создавать модель движения котировок, чтобы извлечь их этого максимальную материальную выгоду. Исследуя этот феномен, нейробиологи обнаружили, что инвестиционные решения, которые принимают трейдеры, могут определяться сигналами, поступающими от богатых дофамином подкорковых зон мозга. Именно эти зоны больше всего связаны с эмоциональной сферой.

Было высказано предположение, что дофаминовые нейроны помогают предсказывать возможность получить вознаграждение, обнаруживая тонкие закономерности, которые без их участия мы бы попросту не распознали. Однако «натренировать» свои дофаминовые нейроны можно только методом проб и ошибок. А именно это мы и называем процессом получения опыта. В результате мы начинаем «чувствовать нутром» некую ситуацию, но не можем объяснить, почему именно это должно быть так.

Сердцем чую, что рынок начнёт расти

Мы все очень сильно различаемся по своей способности ощущать физиологические реакции на эмоциональные ситуации. Например, опытные инвесторы имеют более низкую вариабельность сердечного ритма, но намного лучше умеют «слышать» себя, определяя таким образом свой ритм сердца. Такая чувствительность напрямую коррелирует с их прибыльностью, а также с их выживанием на финансовых рынках.