Вулканические облигации Сальвадора: What Is Dead May Never Die

Сегодня ‎речь‏ ‎пойдёт ‎о ‎силе ‎животворящего ‎хайпа,‏ ‎которая ‎может‏ ‎возрождать‏ ‎из ‎небытия ‎абсолютно‏ ‎мёртвые ‎проекты.‏ ‎

Обеспеченные ‎биткоином ‎облигации ‎Сальвадора,‏ ‎как‏ ‎сообщается, ‎получили‏ ‎разрешения ‎регулятора‏ ‎на ‎выпуск ‎в ‎начале ‎2024‏ ‎года,‏ ‎пишет ‎Coindesk‏ ‎со ‎ссылкой‏ ‎на ‎сообщения ‎в ‎соцсетях ‎государственных‏ ‎офисов‏ ‎страны.

Сообщение‏ ‎о ‎том,‏ ‎что ‎так‏ ‎называемые ‎volcano‏ ‎bonds‏ ‎получили ‎одобрение‏ ‎регулятора ‎от ‎Комиссии ‎по ‎цифровым‏ ‎активам ‎(CNAD),‏ ‎появилось‏ ‎в ‎аккаунте ‎Национального‏ ‎биткоин-офиса ‎Сальвадора‏ ‎в ‎сети ‎X ‎(бывшая‏ ‎Twitter).

Честно‏ ‎говоря, ‎я‏ ‎уже ‎и‏ ‎забыл ‎об ‎этом ‎проекте ‎по‏ ‎радикальному‏ ‎решению ‎вопроса‏ ‎госдолга ‎в‏ ‎небольшом ‎государстве ‎Центральной ‎Америки, ‎которое‏ ‎первым‏ ‎в‏ ‎2021г. ‎приняло‏ ‎биткоин ‎(BTC)‏ ‎в ‎качестве‏ ‎законного‏ ‎платёжного ‎средства. Не‏ ‎сбавляя ‎оборотов, ‎в ‎ноябре ‎того‏ ‎же ‎года‏ ‎было‏ ‎сообщено о ‎планах ‎выпустить‏ ‎1 ‎млрд.‏ ‎USD ‎облигаций, ‎обеспеченных ‎BTC.‏ ‎

Глобально‏ ‎план ‎очень‏ ‎прост:

• Выпускаются ‎облигации‏ ‎и ‎привлекаются ‎USD;
• На ‎USD ‎покупаются‏ ‎BTC;
• BTC‏ ‎растёт ‎до‏ ‎небес, ‎потому‏ ‎что ‎коллапс ‎фиатной ‎системы, ‎гипербиткоинизация,‏ ‎сатоши‏ ‎и‏ ‎21 ‎млн‏ ‎coins;
• BTC ‎продаётся‏ ‎с ‎прибылью;
• Погашается‏ ‎бонд,‏ ‎а ‎также‏ ‎прочий ‎государственный ‎долг ‎в ‎унылых‏ ‎фиатных ‎валютах;
• Повторять‏ ‎до‏ ‎п̶о̶к̶у̶п̶к̶и̶ ‎̶в̶с̶е̶х̶ ‎̶ж̶е̶л̶а̶н̶н̶ы̶х̶‏ ‎̶о̶с̶т̶р̶о̶в̶о̶в̶ ‎̶с̶‏ ‎̶в̶и̶л̶л̶а̶м̶и̶ ‎достижения ‎Долг/ВВП=0;

Собственно, ‎из‏ ‎Условий‏ ‎выпуска ‎можно‏ ‎увидеть, ‎что‏ ‎50% ‎привлечённых ‎под ‎6.5% ‎годовых‏ ‎средств‏ ‎планировалось ‎направить‏ ‎на ‎покупку‏ ‎BTC, ‎а ‎другую ‎половину ‎–‏ ‎на‏ ‎строительство‏ ‎инфраструктуры. ‎Под‏ ‎инфраструктурой ‎понималось‏ ‎строительство ‎нового‏ ‎Bitcoin‏ ‎city, где ‎крипто-компании‏ ‎могли ‎осуществлять ‎майнинг ‎за ‎счёт‏ ‎геотермальной ‎энергии‏ ‎от‏ ‎близлежащего ‎вулкана ‎Conchagua.‏ ‎Многолетняя ‎ставка‏ ‎на ‎высоковолатильный ‎актив ‎за‏ ‎счёт‏ ‎денег ‎налогоплательщиков‏ ‎в ‎бедной‏ ‎стране ‎и ‎кредиторов? ‎Shut ‎up‏ ‎and‏ ‎take ‎my‏ ‎money.

Привлекательность ‎этой‏ ‎истории, ‎разумеется, ‎была ‎неоспоримой ‎в‏ ‎ноябре‏ ‎2021г.‏ ‎при ‎цене‏ ‎биткоина ‎(BTC)‏ ‎в ‎~65‏ ‎000‏ ‎USD ‎и‏ ‎отрицательной ‎реальной ‎доходности ‎по ‎Treasuries.‏ ‎Затем ‎наступила‏ ‎«крипто-зима»,‏ ‎дизрапторы ‎унылой ‎финансовой‏ ‎системы ‎Terra/Luna‏ ‎и ‎FTX ‎доигрались ‎с‏ ‎обеспечением‏ ‎и ‎воровством‏ ‎клиентских ‎средств,‏ ‎«защитный ‎актив» ‎BTC ‎снизился ‎в‏ ‎цене‏ ‎на ‎75%,‏ ‎и ‎ажиотаж‏ ‎вокруг ‎volcano ‎bonds ‎начал ‎затихать.‏ ‎

Параллельно‏ ‎эволюционировала‏ ‎и ‎структура‏ ‎сделки. ‎В‏ ‎2022 ‎году‏ ‎все‏ ‎не ‎дождались‏ ‎ни ‎Проспекта, ‎ни ‎иной ‎юридической‏ ‎документации. ‎Затем‏ ‎появились‏ ‎новости, что ‎эмитентом ‎выступит‏ ‎не ‎Правительство,‏ ‎а ‎местная ‎энергетическая ‎компания‏ ‎La‏ ‎Geo ‎с‏ ‎выручкой ‎в‏ ‎136 ‎млн. ‎USD ‎и ‎отсутствием‏ ‎условий‏ ‎по ‎кросс-дефолту‏ ‎на ‎суверена.‏ ‎Наконец, ‎в ‎сентябре ‎2023 ‎года‏ ‎появились‏ ‎сообщения, что‏ ‎сделка ‎будет‏ ‎структурирована ‎через‏ ‎private ‎equity‏ ‎–‏ ‎фонды, ‎крипто-компании‏ ‎и ‎правительство ‎проинвестируют ‎в ‎строительство‏ ‎ветряков ‎и‏ ‎солнечных‏ ‎панелей ‎(да-да, ‎майнинг‏ ‎на ‎вулкане‏ ‎тоже ‎отменялся). ‎

Но ‎стоило‏ ‎только‏ ‎цене ‎BTC‏ ‎вернуться ‎на‏ ‎42000 ‎USD, ‎а ‎закупленным ‎правительством‏ ‎Сальвадора‏ ‎на ‎деньги‏ ‎налогоплательщиков ‎2700‏ ‎BTC ‎"выйти ‎в ‎ноль",по ‎словам‏ ‎El‏ ‎Presidente‏ ‎Букеле, как ‎случилось‏ ‎извержение. ‎Разрешения‏ ‎получены, биткоино-вулканические ‎облигации‏ ‎будут‏ ‎выпущены ‎в‏ ‎2024 ‎году, ‎мир ‎и ‎рынки‏ ‎капитала ‎уже‏ ‎не‏ ‎будут ‎прежними.

Для ‎тех‏ ‎луддитов, ‎кто‏ ‎не ‎готов ‎понять, ‎куда‏ ‎о̶п̶я̶т̶ь̶‏ ‎при ‎совмещении‏ ‎в ‎одном‏ ‎инструменте ‎junk-grade ‎долга ‎и ‎call-опциона‏ ‎на‏ ‎BTC ‎пропадает‏ ‎премия ‎за‏ ‎риск, ‎порассуждаем, ‎что ‎ещё ‎не‏ ‎так‏ ‎с‏ ‎этой ‎идеей.‏ ‎Скучные ‎аспекты‏ ‎в ‎виде‏ ‎7‏ ‎млрд. ‎USD‏ ‎внешнего ‎долга ‎при ‎41 ‎млн.‏ ‎USD ‎резервов,‏ ‎двойного‏ ‎дефицита, ‎а ‎также‏ ‎разногласий ‎с‏ ‎МВФ останутся ‎в ‎стороне. ‎

I.‏ ‎Площадка/Инфраструктура

Облигации‏ ‎будут ‎размещены‏ ‎на ‎Bitfinex,‏ ‎который ‎запрещён ‎в ‎США, ‎и‏ ‎на‏ ‎котором ‎инвесторы‏ ‎из ‎крупнейшего‏ ‎рынка ‎крипто-капитала ‎не ‎могут ‎даже‏ ‎открывать‏ ‎счета.

II.‏ ‎Блокчейн

Токены ‎выпускаются‏ ‎не ‎на‏ ‎Ethereum, ‎наиболее‏ ‎популярном‏ ‎блокчейне ‎для‏ ‎смарт-контрактов, ‎а ‎на ‎Liquid ‎Network‏ ‎– ‎нишевом‏ ‎отростке‏ ‎Bitcoin-блокчейна, ‎который ‎не‏ ‎поддерживается ‎наиболее‏ ‎популярными ‎кошельками ‎и ‎биржами.

III.‏ ‎Потенциальные‏ ‎инвесторы

Седовласым ‎мудрецам‏ ‎из ‎emerging‏ ‎market ‎фондов ‎вряд ‎ли ‎понравится‏ ‎опцион‏ ‎на ‎BTC,‏ ‎а ‎их‏ ‎комплаенс-офицерам ‎ещё ‎меньше. ‎Для ‎них‏ ‎проще‏ ‎делать‏ ‎ставку ‎на‏ ‎recovery ‎в‏ ‎долларовых ‎суверенных‏ ‎евробондах,‏ ‎торгующихся ‎сейчас‏ ‎~80% ‎от ‎номинала ‎(11% ‎YTM).‏ ‎Криптоэнтузиастам ‎проще‏ ‎владеть‏ ‎самим ‎BTC, ‎получая‏ ‎100% ‎participation,‏ ‎отсутствие ‎кредитного ‎риска ‎Сальвадора‏ ‎(Caa3/B-/CCC+)‏ ‎и, ‎возможно,‏ ‎даже ‎меньшую‏ ‎волатильность.

IV. ‎Paperwork

По-прежнему ‎нет ‎юридической ‎документации,‏ ‎то‏ ‎есть ‎речь‏ ‎идёт, ‎скорее‏ ‎всего, ‎не ‎про ‎классический ‎облигационный‏ ‎долг‏ ‎по‏ ‎Нью-Йоркскому ‎праву‏ ‎(как ‎остальной‏ ‎USD-долг ‎Сальвадора),‏ ‎а‏ ‎токен, ‎регулируемый‏ ‎крипто-законодательством ‎Сальвадора. ‎Перспективы ‎судебных ‎разбирательств‏ ‎в ‎местной‏ ‎юрисдикции‏ ‎выглядят ‎неопределёнными, ‎учитывая‏ ‎что ‎и‏ ‎местной ‎документации ‎тоже ‎пока‏ ‎нет.

V.‏ ‎Bitcoin ‎Сity

Инфраструктурная‏ ‎компонента ‎сделки,‏ ‎а ‎именно ‎строительство ‎нового ‎модного‏ ‎города‏ ‎за ‎500‏ ‎млн. ‎USD‏ ‎выглядит ‎утопично, ‎учитывая ‎последние ‎ориентиры,‏ ‎предоставленные‏ ‎Катаром‏ ‎в ‎рамках‏ ‎подготовки ‎к‏ ‎ЧМ ‎по‏ ‎футболу‏ ‎2022. ‎Новый‏ ‎город ‎Lusail ‎City, ‎согласно ‎красочному‏ ‎отчёту ‎Bloomberg, был‏ ‎построен‏ ‎за ‎45 ‎млрд.‏ ‎USD. ‎Более‏ ‎приземлённо, ‎строительство ‎только ‎одной‏ ‎солнечной‏ ‎электростанции ‎на‏ ‎100 ‎MW‏ ‎будет ‎стоить ‎около ‎~100 ‎млн.‏ ‎USD.

VI.‏ ‎Execution

Ничего ‎не‏ ‎сообщалось ‎об‏ ‎алгоритме ‎инвестиций ‎привлекаемых ‎средств ‎в‏ ‎BTC,‏ ‎и‏ ‎насколько ‎он‏ ‎отличается ‎от‏ ‎сложившейся ‎в‏ ‎Сальвадоре‏ ‎практики, ‎когда‏ ‎Президент ‎покупает ‎биткоины ‎на ‎средства‏ ‎бюджета ‎со‏ ‎своего‏ ‎телефона ‎"голым, ‎в‏ ‎туалете".

Резюмируя, имеем ‎токен,‏ ‎который ‎маскируется ‎под ‎государственный‏ ‎долг,‏ ‎выпускаемый ‎для‏ ‎непонятных ‎инвесторов,‏ ‎на ‎инфраструктуре, ‎затрудняющей ‎покупку ‎и‏ ‎обращение,‏ ‎с ‎мутным‏ ‎юридическим ‎статусом.‏ ‎При ‎этом, ‎бенефициары ‎в ‎лице‏ ‎El‏ ‎Presidente‏ ‎и ‎его‏ ‎друзей ‎из‏ ‎крипто-индустрии ‎просматриваются‏ ‎гораздо‏ ‎лучше. ‎Изначальная‏ ‎версия ‎от ‎2021 ‎года, ‎что‏ ‎вся ‎эта‏ ‎затея‏ ‎– ‎хитрая ‎информационная‏ ‎диверсия, ‎направленная‏ ‎на ‎обвал ‎котировок ‎долларовых‏ ‎евробондов‏ ‎Сальвадора ‎и‏ ‎скупку ‎их‏ ‎правительством ‎с ‎рынка ‎для ‎сокращения‏ ‎госдолга,‏ ‎мне ‎нравилась‏ ‎гораздо ‎больше.

Потенциальные‏ ‎инвесторы ‎имеют ‎“desire ‎to ‎be‏ ‎part‏ ‎of‏ ‎something ‎so‏ ‎groundbreaking”. А ‎всем‏ ‎скептикам ‎и‏ ‎просто‏ ‎здравомыслящим ‎людям‏ ‎предлагается ‎«have ‎fun ‎staying ‎poor»,‏ ‎как ‎и‏ ‎в‏ ‎случаях ‎с ‎ICO,‏ ‎недвижимости ‎в‏ ‎метавселенных ‎и ‎картинками ‎с‏ ‎обезьянами.‏ ‎Тут ‎ничего‏ ‎не ‎поделаешь,‏ ‎хотя… ‎Для ‎тех, ‎кто ‎не‏ ‎готов‏ ‎смириться ‎с‏ ‎тем, ‎что‏ ‎облигации ‎нужны ‎для ‎contractual ‎return,‏ ‎за‏ ‎тысячи‏ ‎километров ‎от‏ ‎Сальвадора, ‎на‏ ‎другом ‎континенте,‏ ‎в‏ ‎суровом ‎северном‏ ‎краю ‎по-прежнему ‎ждут ‎своих ‎инвесторов‏ ‎650кг ‎«золотых»‏ ‎облигаций‏ ‎Селигдара. ‎

НЕ ‎является‏ ‎инвестиционной ‎рекомендацией,‏ ‎в ‎том ‎числе ‎индивидуальной‏ ‎

У‏ ‎автора ‎нет‏ ‎позиций ‎в‏ ‎ценных ‎бумагах ‎компаний, ‎упомянутых ‎в‏ ‎данной‏ ‎статье