Убыток за полугодие = 16,7 млрд руб., в том числе первый квартал — минус 21,2 млрд руб, второй — плюс 4,5 млрд руб.
Поверхностная аналитика называет главной причиной убытка низкие цены на уголь. На многолетнем графике картина следующая: по сравнению с аномалией 2021–2023 гг. уголь действительно рухнул, однако в долгосрочном масштабе цены не такие уж низкие — находятся выше привычного диапазона 50-100 долларов за тонну.
EBITDA полугодия = 32,8 млрд руб. Хотя показатель снизился на 18% к прошлому году, взглянем на исторические данные:
Темп текущего года хуже трех предыдущих рекордных лет (теперь мы знаем, почему), но не особо выбивается из ряда 2016–2020 годов. EBITDA добывающего и металлургического сегментов от прошлого года не отстает, а энергетический, несмотря на отрицательный результат, слишком мало влияет на всю компанию. В целом, операционная деятельность, на мой взгляд, находится в пределах нормы.
Как объясняет убыток сама компания? Утратой контроля над зарубежными активами вследствие санкций США в феврале 2024 г. Скорее всего, списание их стоимости отражено в строке административных и прочих операционных расходов.
Помимо этого, возросли процентные расходы по обслуживанию долга с 12,6 до 20,1 млрд руб. Размер чистого долга вырос за год на 5% и составил 262,5 млрд руб, ставка — 16,8%. 83,7% долгов — рублевые, остальные — валютные. Нетрудно посчитать, что только на проценты Мечел тратит более 40 млрд руб в год. За предыдущую десятилетку компания стабильно снижала долг, погасив половину из фантастических полутриллиона рублей, частично за счет продажи производственных активов, но сейчас этот процесс остановился. Компания страдает от высоких процентных ставок.
Посмотрим на историческую динамику прибыли:
Поразительным образом рекордные показатели 2021–2023 гг. совпадают с взлетом угольных цен, да и со сталью тогда было то же самое. Поэтому в перспективе 2-3 лет стоит рассчитывать лишь на повторение динамики 2 квартала — 4-5 млрд руб, что ориентирует нас на 15-20 млрд руб в год. Математика проста: 60-70 млрд EBITDA минус 40-50 млрд процентов. Изменить ситуацию к лучшему могут лишь возврат к инфляции цен на уголь и сталь и снижение ключевой ставки ЦБ РФ.
Текущая капитализация на 28.08.2024 г. при цене обыкновенных и привилегированных акций 100 руб. = 55,5 млрд руб. Потенциальный P/E после ухода из отчетности 1 квартала 2024 г. = 3.
Статья 13 Устава компании предписывает платить по привилегированным акциям 20% чистой консолидированной прибыли (МСФО). В 2022 и 2023 годах дивиденды не выплачивались из-за убытка по РСБУ. Если Мечел стабилизирует прибыль на уровне 15-20 млрд руб в год, акционеры смогут рассчитывать на выплаты по префам 3-4 млрд руб или 20-30 руб на акцию. Но точно не по итогам 2024 г.
Стоит ли сейчас покупать возможные дивиденды 20-30 руб не раньше, чем через 2-3 года, за 100 рублей сейчас? Мечел снова стал зомби-компанией, работающей лишь на банки, так что я покупать не готов. Приходится держать ранее купленное. Оснований для этого, к сожалению, немного, но и банкротства пока не предвидится.
Vkontakte
Twitter
Одноклассники
