Сибур очень строг

Заявленные ‎в‏ ‎предыдущем ‎тексте ‎фантазии ‎на ‎тему‏ ‎Указа ‎№430‏ ‎наиболее‏ ‎ярко ‎воплотились ‎в‏ ‎кейсе ‎с‏ ‎выплатами ‎по ‎еврооблигациям ‎СИБУРа‏ ‎в‏ ‎октябре. ‎Всё-таки‏ ‎это ‎первый‏ ‎пример, ‎когда ‎к ‎держателям-резидентам ‎в‏ ‎российских‏ ‎депозитариях ‎подход‏ ‎строже (выплаты ‎на‏ ‎счета ‎«С»), ‎чем ‎к ‎нерезидентам,‏ ‎в‏ ‎том‏ ‎числе ‎недружественным,‏ ‎в ‎иностранных‏ ‎депозитариях ‎(выплаты‏ ‎на‏ ‎счета ‎«Д).‏ ‎Деньги ‎на ‎счетах ‎«Д» ‎можно‏ ‎конвертировать ‎в‏ ‎валюту‏ ‎и ‎выводить, ‎выплаты‏ ‎на ‎счетах‏ ‎«С» ‎эффективно ‎заблокированы ‎-‏ ‎их‏ ‎можно ‎использовать‏ ‎на ‎ограниченный‏ ‎перечень ‎операций.

До ‎конца ‎неизвестна ‎причина‏ ‎столь‏ ‎принципиальной ‎позиции‏ ‎заёмщика, ‎но‏ ‎подсказку ‎могут ‎дать ‎два ‎тендера‏ ‎(Tender‏ ‎Offer)‏ ‎по ‎выкупу‏ ‎бумаг, ‎проведённых‏ ‎в ‎2023‏ ‎году‏ ‎по ‎ценам‏ ‎65-70% ‎от ‎номинала ‎(результаты ‎не‏ ‎объявлялись). ‎Предположим,‏ ‎что‏ ‎Заёмщик ‎задумал ‎эффективный‏ ‎«лиабилити-менеджмент» ‎и‏ ‎подсчитал ‎прибыль ‎от ‎выкупа‏ ‎с‏ ‎дисконтом ‎30%,‏ ‎бумаги, ‎погашаемой‏ ‎в ‎октябре ‎2023 ‎года. ‎Выплаты‏ ‎иностранным‏ ‎держателям ‎в‏ ‎валюте ‎не‏ ‎проходят, ‎в ‎Bloomberg ‎бумага ‎отражается‏ ‎без‏ ‎НКД‏ ‎(flat ‎trading),‏ ‎вроде ‎им‏ ‎и ‎деваться‏ ‎некуда,‏ ‎только ‎бы‏ ‎избавиться ‎от ‎токсичного ‎российского ‎риска‏ ‎и ‎получить‏ ‎recovery.‏ ‎Но ‎на ‎столь‏ ‎щедрое ‎предложение‏ ‎почему-то ‎откликается ‎меньший ‎объём‏ ‎бумаг,‏ ‎чем ‎ожидалось.‏ ‎Можно ‎сравнить‏ ‎с ‎вечеринкой ‎в ‎честь ‎дня‏ ‎рождения,‏ ‎на ‎которую‏ ‎никто ‎не‏ ‎пришёл.  ‎

Причина ‎слабого ‎участия ‎в‏ ‎Tender‏ ‎Offer‏ ‎- ‎коварные‏ ‎соотечественники ‎Заёмщика‏ ‎(и ‎примкнувшие‏ ‎к‏ ‎ним ‎брокеры),‏ ‎которые ‎всё ‎это ‎время ‎занимались‏ ‎репатриацией ‎внешнего‏ ‎долга,‏ ‎выкупая ‎бумаги ‎на‏ ‎открытом ‎рынке.‏ ‎В ‎итоге, ‎вместо ‎того‏ ‎чтобы‏ ‎много ‎заработать‏ ‎на ‎выкупе‏ ‎долга, ‎придётся ‎много ‎платить ‎в‏ ‎рублях‏ ‎держателям ‎в‏ ‎российских ‎депозитариях‏ ‎согласно ‎430 ‎Указу ‎Президента ‎РФ‏ ‎и‏ ‎Решению‏ ‎СД ‎Банка‏ ‎России ‎от‏ ‎23.12.2022.

Возмездие ‎неотвратимо:‏ ‎можно‏ ‎назначить ‎всех‏ ‎российских ‎держателей, ‎купивших ‎бумаги ‎после‏ ‎01.03.2022 ‎у‏ ‎дружественных‏ ‎нерезидентов ‎в ‎полном‏ ‎соответствии ‎с‏ ‎81 ‎и ‎95 ‎Указами‏ ‎подозреваемыми‏ ‎в ‎нарушении‏ ‎этих ‎самых‏ ‎Указов ‎- ‎наверняка ‎это ‎были‏ ‎хитрые‏ ‎схемы ‎по‏ ‎покупке ‎у‏ ‎вражеских ‎инвесторов. ‎В ‎качестве ‎профилактики‏ ‎Эмитент‏ ‎намерен‏ ‎выплачивать ‎купоны/погашения‏ ‎в ‎RUB‏ ‎на ‎счета‏ ‎типа‏ ‎«С», ‎в‏ ‎том ‎числе ‎и ‎тем ‎держателям,‏ ‎кому ‎уже‏ ‎выплачивал‏ ‎рубли ‎в ‎общем‏ ‎порядке ‎осенью‏ ‎2022г. ‎и ‎весной ‎2023г.‏ ‎(видимо,‏ ‎в ‎тот‏ ‎момент ‎их‏ ‎коварство ‎ещё ‎не ‎открылось). ‎

Если‏ ‎держатель‏ ‎докажет, ‎что‏ ‎сделка ‎была‏ ‎«чистой» ‎(в ‎цепочке ‎владения ‎бумагой‏ ‎с‏ ‎марта‏ ‎2022 ‎года‏ ‎не ‎было‏ ‎недружественных ‎нерезидентов),‏ ‎то‏ ‎он ‎сможет‏ ‎эти ‎выплаты ‎с ‎С-счёта ‎«забрать».‏ ‎К ‎сожалению,‏ ‎счёт‏ ‎типа ‎«С» ‎не‏ ‎предполагает ‎простого‏ ‎вывода ‎средств, и ‎лучше ‎туда‏ ‎не‏ ‎попадать. ‎

Выплаты‏ ‎предполагается ‎осуществлять‏ ‎при ‎помощи ‎excel-таблички ‎с ‎перечнем‏ ‎счастливчиков.‏ ‎Возникающие ‎при‏ ‎таком ‎подходе‏ ‎риски ‎инфраструктуры ‎и ‎нарушения ‎39-ФЗ‏ ‎(неполную‏ ‎сумму‏ ‎купона ‎депозитарию‏ ‎нельзя ‎распределять‏ ‎среди ‎владельцев‏ ‎бумаг‏ ‎избирательно, ‎только‏ ‎pro ‎rata) ‎предполагается ‎игнорировать.

Практические ‎выводы на‏ ‎основании ‎погашения‏ ‎SIBUR‏ ‎4.125 ‎10/05/23 ‎и‏ ‎купона ‎по‏ ‎SIBUR ‎3.45 ‎09/23/24 ‎пока‏ ‎такие:

1. Если‏ ‎бумаги ‎куплены‏ ‎до ‎01.03.2022‏ ‎и ‎никуда ‎не ‎«двигались», ‎то‏ ‎поводов‏ ‎для ‎беспокойства‏ ‎нет;

2. Если ‎держатель‏ ‎покупал ‎бумаги ‎после ‎01.03.2022, ‎осенние‏ ‎выплаты,‏ ‎скорее‏ ‎всего, ‎ему‏ ‎не ‎поступили‏ ‎и ‎имеет‏ ‎смысл‏ ‎собирать ‎пакет‏ ‎документов ‎в ‎Брокере/Депозитарии:

• ДКП ‎Брокера ‎с‏ ‎Контрагентом ‎по‏ ‎Сделке‏ ‎покупки;
• Подтверждение ‎резидентского ‎статуса‏ ‎Контрагента ‎(Продавца);
• Выписка‏ ‎из ‎Депозитария, ‎подтверждающая ‎поступление‏ ‎бумаг;
• Сопроводительное‏ ‎письмо ‎Депозитария,‏ ‎подтверждающая ‎наличие‏ ‎бумаг ‎на ‎Дату ‎фиксации ‎перед‏ ‎выплатами‏ ‎(22.09.2023 ‎для‏ ‎СИБУР-2024 ‎и‏ ‎04.10.2023 ‎для ‎СИБУР-2023)

3. Сюжет, ‎при ‎котором‏ ‎держатель‏ ‎владел‏ ‎бумагами ‎СИБУРа‏ ‎до ‎01.03.2022‏ ‎в ‎иностранном‏ ‎депозитарии,‏ ‎потом ‎перевёл‏ ‎их ‎в ‎российский ‎депозитарий ‎и‏ ‎тоже ‎не‏ ‎получил‏ ‎выплату ‎в ‎октябре,‏ ‎полностью ‎основан‏ ‎на ‎реальных ‎событиях. ‎В‏ ‎таком‏ ‎сценарии ‎имеет‏ ‎смысл ‎запросить:

• Выписку‏ ‎из ‎ин. ‎депозитария ‎на ‎28.02.2022;
• Отчёт‏ ‎о‏ ‎транзакциях ‎ин.‏ ‎депозитария, ‎подтверждающий‏ ‎перевод ‎бумаги ‎в ‎рос. ‎депозитарий;
• Выписку‏ ‎из‏ ‎рос.‏ ‎депозитария, ‎подтверждающую‏ ‎зачисление ‎бумаг;
• Выписку‏ ‎из ‎рос.‏ ‎депозитария,‏ ‎подтверждающую ‎владение‏ ‎на ‎Дату ‎фиксации

4. Как ‎будет ‎выглядеть‏ ‎рассмотрение ‎документов,‏ ‎направленных‏ ‎держателем ‎заёмщику, ‎и‏ ‎насколько ‎суровым‏ ‎будет ‎его ‎«sole ‎and‏ ‎absolute‏ ‎discretion» ‎неизвестно;

5. Покупка‏ ‎таких ‎бумаг‏ ‎(даже ‎у ‎резидента ‎внутри ‎российского‏ ‎контура)‏ ‎не ‎имеет‏ ‎смысла, ‎«новый»‏ ‎держатель ‎не ‎был ‎в ‎списках‏ ‎на‏ ‎01.03.2022‏ ‎рискует ‎попасть‏ ‎под ‎данную‏ ‎инициативу ‎и‏ ‎на‏ ‎себе ‎опробовать‏ ‎режим ‎работы ‎счёта ‎«С» ‎для‏ ‎резидентов. ‎С‏ ‎другой‏ ‎стороны, ‎появится ‎возможность‏ ‎заплатить ‎налоги‏ ‎на ‎много ‎лет ‎вперёд;

6. Преимущества‏ ‎Замещающих‏ ‎Облигаций ‎перед‏ ‎евробондами ‎пополнились‏ ‎ещё ‎одним ‎пунктом ‎– ‎резко‏ ‎менять‏ ‎правила ‎и‏ ‎дискриминировать ‎держателей‏ ‎локальных ‎ЗО ‎по ‎дате ‎приобретения‏ ‎не‏ ‎получится.

НЕ‏ ‎является ‎инвестиционной‏ ‎рекомендацией, ‎в‏ ‎том ‎числе‏ ‎индивидуальной‏ ‎

У ‎автора‏ ‎нет ‎позиций ‎в ‎ценных ‎бумагах‏ ‎компаний, ‎упомянутых‏ ‎в‏ ‎данной ‎статье