Алмазы в электросетях
Чубайс в 2008 году завершил реформу РАО ЕЭС России, в результате которой электроэнергетика разделилась на генерацию, распределение и сбыт. Генерация производит энергию, сети передают ее, сбыты занимаются продажами конечным потребителям.
Эмитентов в энергетике стало очень много, не все из них качественные, но встречаются и «алмазы». О них и поговорим.
Электросетевая отрасль России имеет два уровня: федеральный и региональные. На первом уровне действует единый монопольный оператор магистральных сетей — холдинг ФСК-Россети с долей государства 84%. В 2022 г. ФСК и Россети объединились, далее государство декларировало планы присоединения к холдингу межрегиональных распределительных сетевых компаний. Однако на данный момент о глобальном слиянии речи нет, с 2025 года заявлена лишь консолидация региональных сетевиков. Естественно, учет перспектив отдельных эмитентов я провожу с учетом отраслевых реформ.
ФСК-Россети глобально неинтересен из-за огромных инфраструктурных строительных проектов, возложенных на него государством. Возврата инвестиций акционерам в ближайшие годы ждать не стоит.
На региональном уровне я выделяю три привлекательных компании:
ПАО «Россети-Ленэнерго» — монополист в Санкт-Петербурге и Ленинградской области. 67,5% акций принадлежат Россетям, 28,8% — мэрии Питера. В 2016 г. отрасль получила рост тарифов и неожиданно для рынка стала сверхприбыльной. Ленэнерго не стало исключением — уже девятый год подряд финансовые показатели уверенно растут.
Так, в первом полугодии 2024 г. чистая прибыль РСБУ составила 18,6 млрд руб.
В уставе Ленэнерго есть важный пункт, согласно которому 10% прибыли по РСБУ идет на дивиденды по привилегированным акциям. На обыкновенные акции выплаты скромные — ими не интересуемся. А вот на «префы» выплаты гораздо жирнее, легко считаются — их и будем рассматривать.
Ложкой дегтя в бочке меда в последние годы выступают списания стоимости основных активов в 4 квартале с целью занижения налогооблагаемой прибыли. Однако, руководство компании не злоупотребляет списаниями, помня об интересах акционеров. Мои ожидания по дивидендам за 2024 год — 25-30 рублей на акцию. К текущей цене акций на 16.10.2024 г. 200 руб форвардная дивдоходность (ДД) — 12,5-15%. Достаточно, чтобы спать спокойно, владея стабильно растущим и доходным активом.
ПАО «Россети Центра и Приволжья» — монополист в Приволжском федеральном округе с центром в Нижнем Новгороде. Отличается поразительной стабильностью показателей, причем с положительной динамикой.
Слабым местом структуры баланса компании долгое время были большие долги, но к сегодняшнему дню они погашены практически полностью.
Отчет МСФО за 2023 год выдал чистую прибыль 14 млрд руб. или 0,124 руб на акцию. Первое полугодие 2024 г. показало прибыль 9,5 млрд руб.
Текущая капитализация на 16.10.2024 г. при цене акций 0,33 руб составляет 37,2 млрд руб. Оценка компании рынком — всего 2,66 прибыли 2023 года. Судя по всему, 2024 год будет лучше.
Дивидендная политика предусматривает выплату 50% прибыли по МСФО или РСБУ с корректировками на неденежные статьи. За 2023 год получился 31% — 4,38 млрд руб или 0,03883 руб на акцию. Следующим летом я ожидаю дивиденд на уровне не менее 0,4 руб на акцию. (ДД=12%). Основная привлекательность «Россети ЦиП» заключается в недооценке по стоимостным показателям, но и доходность достаточно неплохая.
ПАО «Россети Московский регион» — монополист в Москве и Московской области, прежнее название — Московская объединенная электросетевая компания (МОЭСК). Благополучные времена у компании в начале 10-х сменились проблемами в 2014–2020 годах, однако последние 3 года внушают оптимизм.
Рекордная прибыль МСФО в 2023 году составила 26,3 млрд руб или 0,54 руб на акцию. В первом полугодии 2024 г. прибыль МСФО равна 13,85 млрд руб. или 0,28 руб на акцию.
Чистый долг немалый — 46,9 млрд руб, но его отношение к EBITDA невысокое — 0,62, долгосрочная динамика положительная.
Текущая капитализация на 16.10.2024 г. при цене акций 1,2 руб составляет 58,5 млрд руб. Рынок оценивает компанию всего в 2,2 прибыли 2023 года. Это аномально дешево!
Дивидендная политика предусматривает выплату 50% прибыли по МСФО или РСБУ с корректировками на неденежные статьи. За 2023 год получились 26% — 6,95 млрд руб или 0,14282 руб на акцию.
В следующем году предположу дивиденд не менее 8 млрд руб или 0,16 руб на акцию. (ДД=13%). В «Россети МР» также наиболее привлекательны стоимостные показатели, сочетающиеся с приемлемой дивидендной доходностью.
Главное же — все три компании полностью удовлетворяют первому из двух главных критериев при отборе акций: финансовые показатели стабильно растут, причем рост имеет под собой прочную основу. Дешевизна по мультипликаторам — второй критерий, здесь тоже все неплохо, впрочем, я уже обо всем этом подробно рассказал.
Все представители электросетевой отрасли имеют небольшую по сравнению с лидерами российского рынка капитализацию, следовательно, не тянут на основу портфеля. Им я отвожу роль инструмента диверсификации. В моем портфеле общий вес всех трех перечисленных эмитентов — около 10%.
Vkontakte
Twitter
Одноклассники
