Tesla - пузырь или нет?
Решил сделать небольшую заметку на тему пузыря в акциях Tesla.
Для понимания, сегодняшние показатели которые мы рассмотрим:
Капитализация=517 млрд. долл.
Чистый долг=-19 млрд. долл.
EV=517 - 19 = 498 млрд. долл.
Выручка=81 млрд. долл.
EBITDA=18 млрд. долл.
Основные средства=37 млрд. долл.
Запасы сырья и материалов=8,5 млрд. долл.
Запасы готовой продукции=3,5 млрд. долл.
Годовой объем производства за 2022 год=1,3 млн штук.
Прогноз мирового производства автомобилей (берем доковидные времена и немного добавляем на рост в ближайшие годы)=100 млн. штук в год. (то есть доля теслы сейчас 1,3%).
То есть, если упростить и отбросить другие активы типа дебиторской задолженности, гудвилла и нематериальных активов, 37+8,5+3,5=49 млрд. долл. активов генерируют 18 млрд. долл. EBITDA, что дает маржинальность (соотношение EBITDA и выручки) в 22%.
Да, вы можете сказать, что часть основных средств это инвестиции в будущий рост, но я вам отвечу, что основные средства уменьшены на амортизацию, а нам размер основных средств нужен исключительно для того, чтобы понять, сколько денег нужно вложить в будущем, чтобы компания стала стоить разумных денег, поэтому нам важен порядок величин.
Сейчас, когда объем производства автомобилей в мире упало на 20%, а Тесла нарастила объем производства. В 2018-2021 годах маржинальность была 7.9%, 9.45%, 13.4%, 17.8%.
С другой стороны, увеличивая производство они получают эффект масштаба и их SG&A размазываются по большей выручке, но растет у них еще и маржинальность по валовой прибыли. Не хочется погружаться в отчетность слишком глубоко, поэтому как устойчивую EBITDA маржу я бы взял среднюю за последние 5 лет. Это 14,1%, что в принципе похоже на маржинальность какого-нибудь Ford. Если отнормировать прибыль (то есть уменьшить ее на разницу EBITDA при разной маржинальности), то получим EBITDA около 11 млрд. долл.при выручке около 74 млрд. долл.
Теперь определимся вот с чем. Какой мультипликатор EV/EBITDA мы считаем нормальным? Здесь как всегда, "а мы покупаем или продаем"?
Если мы возьмем периоды без пузырей, я бы сказал, что это 9,0х.
Далее все оценки, конечно, в текущих ценах.
Теперь давайте считать. Чтобы текущая EV=498 млрд. долл. стала справедливой оценкой надо, чтобы нормированная EBITDA составляла 498/9=55 млрд. долл. Это значит, что EBITDA нужно увеличить в 5 раза.
Но подождите, EBITDA можно увеличить в 4 раза только, если вы вложите 49х5=245 млрд. долл. в активы, а это значит надо привлечь долг либо разместить дополнительные акции. Давайте для простоты предположим, что это будет допэмиссия и нас с вами размоют. Тогда давайте итерационно пересчитаем, какая все-таки должна быть EBITDA, чтобы даже с учетом размытия наша доля стоила хотя бы столько же, сколько и сейчас.
А придем мы к очень интересному выводу. Для того, чтобы наша доля стоила 498 млрд. долл. нужно, чтобы EV стала 986 млрд. долл., EBITDA при этом вырастет до 110 млрд. долл., объем производства нужно увеличить в 11 раз от текущего, а дополнительная эмиссия составит 488 млрд. долл.
Давайте вернемся наверх, где мы считали долю рынка. Получается, что Тесла надо будет занять 14,3% долю на мировом рынке. Увеличить свои мощности производства в 11 раз и только тогда, если вообще никаких движений по цене акций не будет, цена акций компании станет справедливой.
Через сколько лет это произойдет? Через 10-15? По-моему, инвестиция, которая по номиналу не прирастает за 10-15 лет в стоимости - это плохая инвестиция.
Vkontakte
Twitter
Одноклассники
