logo
«Мысли вслух» об инвестициях, экономике и иногда о политике  
О проекте Просмотр Уровни подписки Фильтры Обновления проекта Контакты Поделиться Метки
Все проекты
О проекте
Меня зовут Денис. Я уже 12 лет работаю в индустрии private equity. Торгую на фондовом рынке 16 лет. Был управляющим директором и членом Совета директоров крупного холдинга. Участвовал в сделках и в управлении компаниями в качестве представителя акционера и на уровне Совета директоров из fashion retail, производства автокомпонентов, производства и ритейла мебели, растениеводства, молочного животноводства, производства сыра, нефтегазового и энергетического строительства и многих других. То есть, я понимаю, как работает бизнес, как его анализировать, как понять (и посчитать) перспективы его роста, понимаю, какой бизнес может стоить дешево, а какой должен стоить дешево.
Здесь вы найдете а)«разборы» российских публичных компаний, анализ их отчетности, рынка/отрасли компаний, прогнозы показателей, финансовые модели и оценку доходности инвестиций в их акции — моя задача не просто показать цифры, но и объяснить, как это делается, б)макроэкономические разборы, в первую очередь по экономике США (так уж получилось, что весь мир подвязан на долларовую систему, поэтому и проблемы с развитием исходят оттуда).
Подписывайтесь, будет интересно.
Публикации, доступные бесплатно
Уровни подписки
Единоразовый платёж

Безвозмездное пожертвование без возможности возврата. Этот взнос не предоставляет доступ к закрытому контенту.

Помочь проекту
У проекта в настоящий момент нет открытых подписок
Фильтры
Обновления проекта
Поделиться
Метки
акции 36 финансовое моделирование 30 оценка компании 28 разбор компании 14 россия 12 Стратегия 11 сша 11 мировой финансовый кризис 7 оценка 7 просто о сложном 7 макроэкономика 6 мировая экономика 6 банк 4 инфляция 4 золото 3 Сбер 3 финансовая модель 3 Х5 3 банковский кризис 2 ВИЭ 2 ВТБ 2 импорт 2 китай 2 НорНикель 2 Полюс Золото 2 продуктовая розница 2 розничный бизнес 2 сырьевой суперцикл 2 финансовые показатели 2 экспорт 2 энергетика 2 Angry Bonds 1 Bank of China 1 booking 1 Carmoney 1 China Hongqiao Group 1 CITIC 1 Fesco 1 First Pacific 1 FixPrice 1 hyatt 1 Tesla 1 VK 1 WH Group 1 алюминий 1 Анализ 1 Астра 1 аудио 1 банки 1 ветряная энергетика 1 внешняя политика 1 внутренний спрос 1 газ 1 германия 1 гособлигации 1 ДВМП 1 демография 1 денежная масса 1 дипломатия 1 доходы населения 1 идеология 1 Имидж страны 1 интеграция 1 киберпанк 1 конкурентоспособность 1 малый бизнес 1 Мега-QE 1 Международная идеология 1 международная конкуренция 1 металлургия 1 Мосбиржа 1 недвижимость 1 Новатэк 1 обновление 1 озон 1 отрицательная ставка 1 отчетность 1 пенсия 1 планирование 1 Подкаст 1 политика 1 портфель 1 производство 1 пространственное развитие 1 резервы 1 Русагро 1 русский язык 1 сегежа 1 сельское хозяйство 1 Совкомфлот 1 солнечная энергетика 1 спг 1 сталь 1 структура активов 1 техи 1 Тинькофф 1 удобрения 1 флот 1 Фосагро 1 фрс 1 цели 1 экономика 1 элиты 1 Яндекс 1 Больше тегов
Читать: 2 час 0+ мин
logo «Мысли вслух» об инвестициях, экономике и иногда о политике

Подробный разбор Х5, финмодель, оценка акций

Все ‎разборы‏ ‎компаний ‎и ‎оценка ‎по ‎тегу‏ ‎#акции

Наконец-то ‎дошли‏ ‎руки‏ ‎разобрать ‎Х5. ‎Но‏ ‎у ‎нас‏ ‎с ‎вами ‎есть ‎одна‏ ‎сложность,‏ ‎которая ‎сейчас‏ ‎сопутствует ‎почти‏ ‎всем ‎компаниям ‎и ‎сложность ‎эта‏ ‎-‏ ‎отсутствие ‎полноценного‏ ‎годового ‎отчета‏ ‎за ‎2022 ‎год, ‎поэтому ‎опять‏ ‎придется‏ ‎строить‏ ‎предположения.

Но ‎что‏ ‎хорошо, ‎так‏ ‎это ‎то,‏ ‎что‏ ‎мы ‎смотрим‏ ‎на ‎розницу.

Розница ‎это ‎прекрасный ‎бизнес‏ ‎для ‎анализа,‏ ‎потому‏ ‎что ‎по ‎сути‏ ‎своей ‎это‏ ‎просто ‎повторение ‎тех ‎же‏ ‎бизнес-процессов,‏ ‎которые ‎были‏ ‎и ‎раньше.‏ ‎Распространение ‎сети.

Конечно, ‎есть ‎нюансы, ‎которые‏ ‎могут‏ ‎отличаться, ‎например,‏ ‎между ‎регионами,‏ ‎в ‎которых ‎распространяется ‎розничная ‎сеть‏ ‎и‏ ‎которые‏ ‎нужно ‎анализировать,‏ ‎но, ‎тем‏ ‎не ‎менее,‏ ‎анализировать‏ ‎розницу ‎гораздо‏ ‎проще, ‎чем, ‎например, ‎какое-нибудь ‎производство‏ ‎удобрений.

Еще ‎один‏ ‎важный‏ ‎момент ‎в ‎том,‏ ‎что ‎о‏ ‎рознице ‎гораздо ‎больше ‎информации.‏ ‎Сами‏ ‎сети ‎публикуют‏ ‎подробные ‎отчеты,‏ ‎где ‎много ‎рассказывают ‎как ‎о‏ ‎себе,‏ ‎так ‎и‏ ‎о ‎рынке.‏ ‎В ‎этом ‎смысле ‎анализ ‎по‏ ‎сравнению‏ ‎с‏ ‎тем ‎же‏ ‎Озоном ‎будет‏ ‎как ‎более‏ ‎подробным,‏ ‎так ‎и‏ ‎более ‎трудоемким. ‎Зато ‎мы ‎с‏ ‎вами, ‎как‏ ‎потенциальные‏ ‎инвесторы, ‎сможем ‎понять‏ ‎этот ‎бизнес‏ ‎лучше.

Поскольку ‎цель ‎этой ‎публикации‏ ‎не‏ ‎только ‎построить‏ ‎модель, но ‎и‏ ‎показать ‎вам, ‎каким ‎образом ‎такие‏ ‎модели‏ ‎строятся, ‎начнем‏ ‎с ‎доступных‏ ‎нам ‎источников ‎информации. ‎У ‎нас‏ ‎нет‏ ‎цели‏ ‎сделать ‎так,‏ ‎чтобы ‎модель‏ ‎была ‎суперподробной,‏ ‎нам‏ ‎нужно, ‎чтобы‏ ‎она ‎была ‎достоверной. ‎Повторю ‎то,‏ ‎что ‎говорил‏ ‎раньше,‏ ‎но ‎немного ‎другими‏ ‎словами ‎на‏ ‎аналогии. ‎

Когда ‎вы ‎учите‏ ‎язык,‏ ‎то ‎для‏ ‎того, ‎чтобы‏ ‎выучить ‎90% ‎объема ‎самых ‎высокочастотных‏ ‎слов‏ ‎вам ‎нужно‏ ‎потратить ‎Х‏ ‎усилий, ‎а ‎для ‎того, ‎чтобы‏ ‎выучить‏ ‎еще‏ ‎5% ‎нужно‏ ‎потратить ‎уже‏ ‎5Х ‎усилий.‏ ‎Банально,‏ ‎потому ‎что‏ ‎их ‎в ‎5 ‎раз ‎больше,‏ ‎но ‎встречаются‏ ‎в‏ ‎тексте ‎и ‎речи‏ ‎они ‎в‏ ‎100 ‎раз ‎реже.

Так ‎и‏ ‎с‏ ‎моделью, ‎есть‏ ‎достаточный ‎уровень,‏ ‎после ‎которого ‎модель ‎уже ‎не‏ ‎становится‏ ‎существенно ‎более‏ ‎достоверной, ‎но‏ ‎усилия, ‎затрачиваемые ‎на ‎нее, ‎больше‏ ‎в‏ ‎разы.

Пока‏ ‎мы ‎не‏ ‎приступили, ‎хотел‏ ‎бы ‎сказать,‏ ‎что‏ ‎если ‎вам‏ ‎нравится ‎то, ‎что ‎я ‎делаю‏ ‎- ‎подписывайтесь‏ ‎на‏ ‎меня ‎на ‎Спонср.‏ ‎Чем ‎больше‏ ‎подписчиков, ‎тем ‎больше ‎у‏ ‎меня‏ ‎будет ‎желания‏ ‎разобрать ‎для‏ ‎вас ‎новые ‎компании ‎и ‎вообще‏ ‎чаще‏ ‎писать ‎интересного)

Помочь‏ ‎проекту ‎и‏ ‎ПОДПИСАТЬСЯ

Здесь ‎необходимо ‎сделать ‎дисклеймер ‎-‏ ‎это‏ ‎не‏ ‎инвестиционная ‎рекомендация‏ ‎(так ‎положено‏ ‎говорить), ‎думайте‏ ‎сами,‏ ‎оценивайте ‎риски.‏ ‎

Моя ‎цель ‎здесь ‎- ‎показать,‏ ‎как ‎анализируются‏ ‎компании‏ ‎и ‎строятся ‎модели.‏ ‎Это ‎очень‏ ‎длинный ‎текст ‎именно ‎потому,‏ ‎что‏ ‎при ‎анализу‏ ‎нужно ‎обращать‏ ‎внимание ‎на ‎ВСЁ ‎и ‎оценивать‏ ‎значимость‏ ‎этих ‎факторов.‏ ‎Как ‎говорит‏ ‎Уоррен ‎Баффет, ‎надо ‎покупать ‎бизнес,‏ ‎который‏ ‎вы‏ ‎понимаете. Поэтому ‎запаситесь‏ ‎терпением ‎и‏ ‎давайте ‎по-нормальному‏ ‎поймем‏ ‎этот ‎бизнес.

Начнем‏ ‎с ‎источников ‎информации. ‎В ‎первую‏ ‎очередь ‎посмотрим‏ ‎на‏ ‎отчетность.

Нам ‎доступен ‎годовой‏ ‎отчет ‎за‏ ‎2021 ‎год, ‎операционные ‎результаты за‏ ‎2022‏ ‎год, ‎финансовые‏ ‎результаты за ‎2022‏ ‎год, ‎операционные ‎результаты за ‎1 ‎квартал‏ ‎2023‏ ‎года ‎и‏ ‎финансовые ‎результаты за‏ ‎1 ‎квартал ‎2023 ‎года. ‎При‏ ‎необходимости,‏ ‎посмотрим‏ ‎еще ‎на‏ ‎годовой ‎отчет за‏ ‎2020 ‎год.

Если‏ ‎этой‏ ‎информации ‎нам‏ ‎будет ‎не ‎хватать, ‎то ‎поищем‏ ‎дополнительные ‎источники.

Начнем‏ ‎смотреть‏ ‎годовой ‎отчет ‎за‏ ‎2021 ‎год‏ ‎и ‎подмечать ‎что-то ‎интересное,‏ ‎на‏ ‎чем ‎мы‏ ‎сможем ‎выстроить‏ ‎предпосылки.

Пропускаем ‎все ‎ляляля ‎и ‎переходим‏ ‎к‏ ‎8 ‎странице.

Здесь‏ ‎мы ‎видим‏ ‎информацию ‎о ‎том, ‎что ‎в‏ ‎2021‏ ‎году‏ ‎они ‎запустили‏ ‎сеть ‎жестких‏ ‎дискаунтеров ‎Чижик.‏ ‎А‏ ‎также ‎то,‏ ‎что ‎они ‎запустили ‎медиаплатформу ‎http://Food.ru и‏ ‎купили ‎сеть‏ ‎дарк-китченов‏ ‎Много ‎лосося. ‎Плюс‏ ‎запустили ‎свой‏ ‎банк.

Выводы ‎тут ‎не ‎сделать,‏ ‎но‏ ‎будем ‎это‏ ‎иметь ‎ввиду,‏ ‎чтобы ‎обратить ‎свое ‎внимание ‎на‏ ‎то,‏ ‎как ‎это‏ ‎может ‎повлиять‏ ‎на ‎развитие ‎и ‎на ‎наши‏ ‎предпосылки‏ ‎в‏ ‎модели.

Добавлю ‎еще‏ ‎один ‎момент.‏ ‎Я ‎иногда‏ ‎не‏ ‎понимаю ‎логики‏ ‎покупки ‎каких-то ‎сервисов ‎крупняком. ‎Вот‏ ‎и ‎здесь,‏ ‎когда‏ ‎увидел ‎первая ‎мысль‏ ‎- ‎ну‏ ‎и ‎где ‎здесь ‎синергия?‏ ‎Какую‏ ‎свою ‎экспертизу‏ ‎они ‎могут‏ ‎здесь ‎использовать, ‎чтобы ‎какой-то ‎апсайд‏ ‎поиметь?‏ ‎Хотя ‎может‏ ‎быть ‎они‏ ‎просто ‎хотят ‎погрузиться ‎в ‎такой‏ ‎бизнес‏ ‎и‏ ‎дальше ‎на‏ ‎основе ‎этого‏ ‎опыта ‎выстраивать‏ ‎какую-то‏ ‎M&A ‎стратегию,‏ ‎например. ‎Или ‎просто ‎какую-то ‎дарккитчен‏ ‎историю ‎за‏ ‎счет‏ ‎органического ‎роста. ‎Посмотрим,‏ ‎что ‎они‏ ‎напишут ‎дальше.

Говоря ‎о ‎Чижике‏ ‎может‏ ‎показаться, ‎что‏ ‎они ‎видят‏ ‎исчерпание ‎роста ‎по ‎существущим ‎форматам.‏ ‎Но,‏ ‎как ‎мне‏ ‎кажется, ‎это‏ ‎не ‎так. ‎Пятерочка ‎это ‎такой‏ ‎формат‏ ‎эконом+‏ ‎и ‎это‏ ‎нормальный ‎стабильный‏ ‎формат, ‎который‏ ‎охватывает‏ ‎сегмент, ‎условно,‏ ‎от ‎эконома ‎до ‎нижнесреднего ‎и‏ ‎даже ‎среднего.‏ ‎Просто‏ ‎это ‎формат ‎"у‏ ‎дома", ‎в‏ ‎который ‎и ‎бабушка-пенсионерка ‎и‏ ‎владелец‏ ‎300го ‎крузака‏ ‎может ‎зайти,‏ ‎чтобы ‎гречки ‎купить ‎(да, ‎люди‏ ‎которые‏ ‎ездят ‎на‏ ‎крузаках ‎тоже‏ ‎гречку ‎едят ‎:) ‎) ‎или‏ ‎туалетной‏ ‎бумаги,‏ ‎которая ‎закончилась.‏ ‎Конечно, ‎целенаправленно‏ ‎часть ‎покупателей‏ ‎из‏ ‎этих ‎групп‏ ‎туда ‎не ‎пойдет, ‎чтобы ‎на‏ ‎неделю ‎холодильник‏ ‎заполнить,‏ ‎но ‎тем ‎не‏ ‎менее ‎они‏ ‎охватываются.

С ‎другой ‎стороны, ‎у‏ ‎них‏ ‎есть ‎перекресток,‏ ‎у ‎которого,‏ ‎как ‎мы ‎увидим ‎дальше, ‎другой‏ ‎формат,‏ ‎другая ‎площадь‏ ‎и ‎другое‏ ‎позиционирование. ‎Однако ‎детали ‎мы, ‎опять‏ ‎же,‏ ‎увидим‏ ‎дальше.

Чижик ‎же‏ ‎это ‎жесткий‏ ‎дискаунтер ‎в‏ ‎котором‏ ‎много ‎СТМ,‏ ‎собственных ‎торговых ‎марок, ‎выпускаемых ‎сетью‏ ‎(это ‎я‏ ‎забежал‏ ‎вперед ‎и ‎прочитал)‏ ‎и ‎позиционирование‏ ‎у ‎него ‎"дешевое". ‎Зачем‏ ‎им‏ ‎нужен ‎такой‏ ‎формат? ‎Просто‏ ‎они ‎хотят ‎охватить ‎нижнюю ‎часть‏ ‎эконома.‏ ‎Для ‎сети‏ ‎тут ‎важно‏ ‎не ‎допустить ‎каннибализации, ‎поэтому ‎и‏ ‎размещение‏ ‎таких‏ ‎магазинов ‎должно‏ ‎идти ‎так,‏ ‎чтобы ‎не‏ ‎перехватывались‏ ‎потоки ‎покупателей‏ ‎у ‎других ‎магазинов ‎своих ‎сетей.‏ ‎Но ‎желательно,‏ ‎чтобы‏ ‎перехватывались ‎у ‎конкурентов.‏ ‎Но ‎это‏ ‎все ‎теория ‎и ‎на‏ ‎практике‏ ‎бывает ‎по-другому.

На‏ ‎этой ‎же‏ ‎странице ‎мы ‎видим ‎основные ‎показатели.‏ ‎Пока‏ ‎что ‎они‏ ‎нам ‎ничего‏ ‎не ‎говорят, ‎просто ‎посмотрим ‎на‏ ‎них.

Хотя‏ ‎нет,‏ ‎давайте ‎зайдем‏ ‎на ‎смартлаб‏ ‎и ‎поймем‏ ‎эти‏ ‎цифры ‎в‏ ‎контексте. ‎А ‎в ‎контексте ‎мы‏ ‎видим, ‎что‏ ‎рост‏ ‎сопоставимых ‎продаж ‎был‏ ‎не ‎маленький,‏ ‎но ‎и ‎не ‎большой.‏ ‎Сопоставимые‏ ‎продажи ‎-‏ ‎это ‎когда‏ ‎вы ‎смотрите ‎на ‎продажи ‎в‏ ‎одних‏ ‎и ‎тех‏ ‎же ‎магазинах,‏ ‎которые ‎работали ‎и ‎в ‎прошлом‏ ‎и‏ ‎в‏ ‎этом ‎году.‏ ‎То ‎есть,‏ ‎вы ‎не‏ ‎учитываете‏ ‎магазины, ‎которые‏ ‎были ‎открыты ‎в ‎этом ‎году‏ ‎и ‎те,‏ ‎которые‏ ‎были ‎в ‎этом‏ ‎году ‎закрыты,‏ ‎но ‎работали ‎в ‎прошлом.‏ ‎Единственное,‏ ‎на ‎что‏ ‎надо ‎обратить‏ ‎внимание, ‎так ‎это ‎на ‎то,‏ ‎что‏ ‎официальная ‎инфляция‏ ‎в ‎РФ‏ ‎за ‎2021 ‎год ‎была ‎8,4%,‏ ‎а‏ ‎продовольственная‏ ‎инфляция ‎10,25%,‏ ‎так ‎что‏ ‎отставание ‎все-таки‏ ‎есть.

Но‏ ‎давайте ‎посмотрим‏ ‎на ‎операционную ‎отчетность за ‎4 ‎квартал‏ ‎2021 ‎года.‏ ‎Тут‏ ‎мы ‎видим ‎несколько‏ ‎моментов. ‎Во-первых,‏ ‎что ‎трафик, ‎то ‎есть‏ ‎количество‏ ‎посещений ‎клиентами‏ ‎все-таки ‎вырос.‏ ‎Оно ‎и ‎немудрено, ‎потому ‎что‏ ‎меньше‏ ‎ковидная ‎история‏ ‎стала ‎влиять‏ ‎на ‎посещаемость ‎к ‎концу ‎года.‏ ‎Во-вторых,‏ ‎что‏ ‎в ‎4‏ ‎квартале ‎они‏ ‎все-таки ‎показывали‏ ‎рост‏ ‎среднего ‎чека‏ ‎в ‎основной ‎части ‎сети ‎-‏ ‎пятерочке. ‎Он‏ ‎рос‏ ‎на ‎8%, ‎что‏ ‎в ‎целом‏ ‎неплохо. ‎До ‎10,25% ‎не‏ ‎дотягивает,‏ ‎но ‎тем‏ ‎не ‎менее.‏ ‎Хотя ‎вот ‎спрашивается, ‎что ‎за‏ ‎продовольственная‏ ‎инфляция ‎такая‏ ‎и ‎как‏ ‎ее ‎считают, ‎если ‎лидер ‎рынка‏ ‎при‏ ‎росте‏ ‎траффика ‎по‏ ‎году ‎на‏ ‎1,4% ‎видит‏ ‎рост‏ ‎среднего ‎чека‏ ‎всего ‎на ‎4,1%. ‎Единственный ‎вывод‏ ‎- ‎падает‏ ‎количество‏ ‎товаров ‎в ‎чеке.‏ ‎То ‎есть‏ ‎люди ‎покупают ‎меньше ‎подорожавших‏ ‎товаров.‏ ‎

Но ‎важно‏ ‎понимать, ‎что‏ ‎это ‎на ‎их ‎рентабельность ‎по‏ ‎ЕБИТДЕ‏ ‎(извините, ‎не‏ ‎буду ‎раскладку‏ ‎переключать, ‎чтобы ‎быстрее ‎написать, ‎потому‏ ‎что‏ ‎кажется‏ ‎мне, ‎что‏ ‎чтиво ‎получится‏ ‎на ‎пару‏ ‎часов,‏ ‎а ‎писать‏ ‎и ‎модель ‎делать ‎на ‎порядок‏ ‎дольше ‎:)‏ ‎)‏ ‎не ‎повлияло. ‎Как‏ ‎и ‎почему‏ ‎- ‎посмотрим ‎потом. ‎Но‏ ‎в‏ ‎целом ‎я‏ ‎бы ‎делал‏ ‎вывод, ‎что ‎они ‎по ‎большей‏ ‎части‏ ‎могут ‎на‏ ‎клиента ‎инфляцию‏ ‎перекладывать, ‎хотя ‎может ‎быть ‎немного‏ ‎с‏ ‎опозданием.

Еще‏ ‎мы ‎тут‏ ‎видим, ‎что‏ ‎цифровые ‎бизнесы‏ ‎составляют‏ ‎около ‎2%‏ ‎от ‎выручки, ‎то ‎есть ‎это‏ ‎вообще ‎незначительная‏ ‎часть‏ ‎бизнеса ‎на ‎текущий‏ ‎момент. ‎Обратим‏ ‎дальше ‎по ‎мере ‎изучения‏ ‎документа‏ ‎внимание ‎на‏ ‎темпы ‎роста‏ ‎этого ‎показателя.

Далее ‎мы ‎видим ‎интересный‏ ‎момент‏ ‎- ‎про‏ ‎карты ‎лояльности.‏ ‎86% ‎покупок ‎делается ‎с ‎использованием‏ ‎этих‏ ‎карт.

Это‏ ‎не ‎важно‏ ‎для ‎модели,‏ ‎но ‎очень‏ ‎важно‏ ‎для ‎понимания‏ ‎того, ‎что ‎они ‎понимают ‎своих‏ ‎клиентов ‎и,‏ ‎по‏ ‎хорошему, ‎у ‎них‏ ‎есть ‎возможность‏ ‎управлять ‎их ‎поведением.

Есть ‎сервисы-приложения,‏ ‎в‏ ‎которых ‎человек‏ ‎ходит ‎в‏ ‎магазины ‎разных ‎сетей, ‎дает ‎отсканировать‏ ‎штрих-код‏ ‎в ‎приложении‏ ‎и ‎далее‏ ‎уже ‎производители ‎вместе ‎с ‎сетями‏ ‎предлагают‏ ‎ему‏ ‎персонализированные ‎акции.‏ ‎Допустим, ‎покупает‏ ‎человек ‎соленую‏ ‎форель‏ ‎и ‎какая-то‏ ‎сеть, ‎например ‎Пятерочка, ‎предлагает ‎ему‏ ‎в ‎приложении‏ ‎персональную‏ ‎скидку ‎10% ‎на‏ ‎форель, ‎которую‏ ‎транслирует ‎производитель ‎форели.

По ‎Х5,‏ ‎как‏ ‎я ‎понимаю,‏ ‎у ‎них‏ ‎пока ‎что ‎больше ‎используются ‎карты‏ ‎именно‏ ‎как ‎карты,‏ ‎а ‎не‏ ‎приложения ‎(хотя ‎я ‎в ‎перекрестке‏ ‎использую‏ ‎приложение)‏ ‎и ‎пока‏ ‎что ‎не‏ ‎предлагаются ‎такие‏ ‎скидки.‏ ‎Но ‎задел‏ ‎под ‎это ‎есть.

Дальше ‎они ‎пишут‏ ‎про ‎цифровизацию.‏ ‎Мы‏ ‎тут ‎видим ‎интересную‏ ‎оценку, ‎что‏ ‎благодаря ‎цифровизации ‎ЕБИТДА ‎увеличилась‏ ‎на‏ ‎18 ‎млрд.‏ ‎руб. ‎Подробностей‏ ‎нет, ‎но ‎если ‎мы ‎увидим‏ ‎их‏ ‎дальше, ‎то‏ ‎можем ‎использовать‏ ‎при ‎моделировании.

Далее ‎мы ‎видим, ‎что‏ ‎доля‏ ‎Х5‏ ‎12,7%. ‎В‏ ‎принципе ‎это‏ ‎бьется ‎с‏ ‎теми‏ ‎оценками, ‎которые‏ ‎можно ‎видеть ‎в ‎других ‎источниках.‏ ‎И ‎я‏ ‎скажу,‏ ‎почему) ‎потому ‎что‏ ‎считают ‎все‏ ‎примерно ‎так, ‎как ‎мы‏ ‎-‏ ‎делят ‎выручку‏ ‎и ‎объем‏ ‎рынка ‎и ‎не ‎парятся. ‎Какие‏ ‎там‏ ‎доли ‎в‏ ‎выручке ‎к‏ ‎чему ‎относятся ‎уже ‎не ‎очень‏ ‎важно.‏ ‎Главное‏ ‎- ‎порядок‏ ‎величин. ‎Еще‏ ‎есть, ‎куда‏ ‎расти.

Показатель‏ ‎ROIC (то ‎есть,‏ ‎прибыль ‎на ‎инвестированные ‎деньги, ‎и‏ ‎на ‎собственные,‏ ‎и‏ ‎на ‎заемные ‎в‏ ‎сумме) ‎нам‏ ‎особо ‎ни ‎о ‎чем‏ ‎не‏ ‎говорит, ‎если‏ ‎мы ‎не‏ ‎смотрим ‎на ‎другие ‎компании. ‎То‏ ‎есть‏ ‎это ‎сравнительно‏ ‎плохо ‎или‏ ‎хорошо ‎мы ‎не ‎знаем. ‎Зато‏ ‎мы‏ ‎знаем,‏ ‎какая ‎была‏ ‎инфляция ‎и‏ ‎ставка ‎по‏ ‎кредитам.‏ ‎Грубо ‎говоря‏ ‎относительно ‎макроэкономических ‎условий ‎мы ‎знаем,‏ ‎что ‎это‏ ‎показатель‏ ‎хороший. ‎Если ‎бы‏ ‎он ‎был,‏ ‎например, ‎5% ‎то ‎было‏ ‎бы‏ ‎проще ‎деньги‏ ‎на ‎депозит‏ ‎положить ‎и ‎не ‎рисковать. ‎А‏ ‎так‏ ‎- ‎ставка‏ ‎ЦБ ‎в‏ ‎2021 ‎году ‎даже ‎и ‎4,5%‏ ‎была,‏ ‎так‏ ‎что ‎доходность‏ ‎относительно ‎этой‏ ‎ставки ‎хорошая.

Дальше‏ ‎идут‏ ‎показатели, ‎пока‏ ‎что ‎про ‎них ‎ничего ‎говорить‏ ‎не ‎будем,‏ ‎главное,‏ ‎что ‎они ‎растут‏ ‎и ‎растут‏ ‎гладко ‎и ‎это ‎уже‏ ‎хорошо)‏ ‎Если ‎не‏ ‎найдем ‎ничего‏ ‎лучше ‎- ‎соберем ‎отсюда ‎исторические‏ ‎данные‏ ‎для ‎модели.

Пропускаем‏ ‎обращение ‎менеджмента‏ ‎и ‎видим ‎интересную ‎информацию.

Хорошо ‎то,‏ ‎что‏ ‎у‏ ‎них ‎96%‏ ‎поставок ‎централизованные‏ ‎через ‎собственные‏ ‎РЦ.‏ ‎Как ‎это‏ ‎выглядит ‎- ‎сеть ‎в ‎регионе‏ ‎работает ‎кустами‏ ‎вокруг‏ ‎одного ‎РЦ. ‎Поставщики‏ ‎привозят ‎свою‏ ‎продукцию ‎в ‎РЦ ‎и‏ ‎уже‏ ‎там ‎происходит‏ ‎кросс-док, ‎то‏ ‎есть ‎товары ‎приезжают, ‎из ‎них‏ ‎собираются‏ ‎смешанные ‎партии‏ ‎для ‎магазинов‏ ‎и ‎в ‎магазин ‎уже ‎едет‏ ‎то,‏ ‎что‏ ‎им ‎надо‏ ‎в ‎нужном‏ ‎количестве. ‎Это‏ ‎позволяет‏ ‎не ‎иметь‏ ‎склада ‎на ‎магазине ‎и ‎минимизировать‏ ‎товарные ‎остатки.‏ ‎Потому‏ ‎что ‎РЦ ‎пополняет‏ ‎запасы ‎магазина‏ ‎исходя ‎из ‎темпов ‎продаж‏ ‎и‏ ‎текущих ‎остатков‏ ‎в ‎магазине.

Ну‏ ‎вот ‎представим. ‎Какая-нибудь ‎замороженная ‎спаржа‏ ‎особо‏ ‎не ‎покупается,‏ ‎но ‎ее‏ ‎надо ‎держать ‎для ‎ассортимента. ‎Молоко‏ ‎3,2‏ ‎процента‏ ‎1 ‎литр‏ ‎бренда ‎Избушка‏ ‎в ‎лесу‏ ‎при‏ ‎этом ‎покупается‏ ‎очень ‎активно. ‎Поэтому ‎на ‎складе‏ ‎у ‎магазина‏ ‎есть‏ ‎фиксированное ‎количество ‎этого‏ ‎молока, ‎которое‏ ‎выставляется ‎на ‎полку ‎по‏ ‎мере‏ ‎того ‎как‏ ‎покупатели ‎его‏ ‎забирают. ‎РЦ ‎же ‎видит, ‎сколько‏ ‎товаров‏ ‎осталось ‎и‏ ‎привозит ‎то,‏ ‎что ‎нужно.

Я ‎почему ‎на ‎этом‏ ‎акцентирую‏ ‎внимание.‏ ‎Это ‎важно,‏ ‎потому ‎что‏ ‎логистическая ‎модель‏ ‎уже‏ ‎устоявшаяся ‎и‏ ‎нам ‎в ‎модель ‎не ‎надо‏ ‎закладывать ‎ни‏ ‎капитальные‏ ‎затраты ‎на ‎строительство‏ ‎большого ‎количества‏ ‎РЦ ‎(то ‎есть ‎придумывать‏ ‎как‏ ‎будет ‎выглядеть‏ ‎переход ‎от‏ ‎одной ‎логистической ‎модели ‎к ‎другой)‏ ‎ни‏ ‎повышение ‎прибыльности‏ ‎или ‎снижение‏ ‎запасов. ‎Все ‎уже ‎работает ‎и‏ ‎нужно‏ ‎только‏ ‎масштабировать.

Далее ‎мы‏ ‎видим, ‎что‏ ‎у ‎них‏ ‎не‏ ‎очень ‎высокая‏ ‎концентрация ‎поставщиков. ‎Это ‎хорошо, ‎значит‏ ‎нам ‎не‏ ‎нужно‏ ‎думать ‎о ‎риске‏ ‎того, ‎что‏ ‎кто-то ‎из ‎крупнейших ‎начнет‏ ‎им‏ ‎выкручивать ‎руки.

Тут‏ ‎мы ‎можем‏ ‎сделать ‎вывод, ‎что ‎на ‎2021‏ ‎год‏ ‎(мы ‎конечно‏ ‎посмотрим ‎на‏ ‎краткие ‎данные ‎за ‎2022 ‎год‏ ‎и‏ ‎возможно‏ ‎что-то ‎скорректируем‏ ‎в ‎наших‏ ‎мыслях) ‎основа‏ ‎основ‏ ‎- ‎это‏ ‎магазины ‎Пятерочка. ‎Вообще, ‎для ‎моделирования‏ ‎это ‎хорошо,‏ ‎если‏ ‎мы ‎увидим, ‎что‏ ‎каких-то ‎фундаментальных‏ ‎перекосов ‎между ‎форматами ‎не‏ ‎будет,‏ ‎то ‎нам‏ ‎будет ‎проще‏ ‎моделировать ‎развитие ‎компании ‎просто ‎прокатывая‏ ‎вправо,‏ ‎например, ‎выручку‏ ‎на ‎квадратный‏ ‎метр+инфляция ‎и ‎уже ‎от ‎нее‏ ‎строя‏ ‎всю‏ ‎модель ‎дальше.‏ ‎Но ‎посмотрим.

Дальше‏ ‎идет ‎информация‏ ‎про‏ ‎цифровые ‎бизнесы,‏ ‎но ‎без ‎денежных ‎показателей ‎мы‏ ‎толком ‎не‏ ‎можем‏ ‎ничего ‎сказать ‎про‏ ‎значимость. ‎Однако‏ ‎видно, ‎что ‎по ‎онлайн-продажам‏ ‎и‏ ‎доставке ‎это‏ ‎не ‎просто‏ ‎какие-то ‎пилотные ‎регионы, ‎а ‎прямо-таки‏ ‎почти‏ ‎повсеместное ‎присутствие.‏ ‎Для ‎моделирования‏ ‎тоже ‎хорошо, ‎каких-то ‎супер ‎апсайдов‏ ‎ждать‏ ‎не‏ ‎приходится, ‎так‏ ‎что ‎можно‏ ‎будет ‎достаточно‏ ‎спокойно‏ ‎продлевать ‎существующие‏ ‎тенденции.

А ‎вот ‎тут ‎видим, ‎что‏ ‎все ‎эти‏ ‎сервисы‏ ‎достаточно ‎быстро ‎растут.‏ ‎Тут ‎мы‏ ‎видим ‎интересное, ‎что ‎LfL‏ ‎у‏ ‎сервиса ‎доставки‏ ‎5пост ‎+2-3%.‏ ‎Так ‎что ‎можно ‎считать, ‎что‏ ‎все‏ ‎это ‎только‏ ‎за ‎счет‏ ‎расширения ‎сети ‎пунктов ‎доставки. ‎Но‏ ‎обратите‏ ‎внимание,‏ ‎что ‎у‏ ‎них ‎16,9‏ ‎тыс ‎пунктов‏ ‎выдачи‏ ‎(на ‎постоматы‏ ‎забьем, ‎они ‎пересекаются). ‎Насколько ‎я‏ ‎помню, ‎это‏ ‎кассы‏ ‎супермаркетов. ‎А ‎у‏ ‎них ‎всего‏ ‎19,1 ‎тыс ‎магазинов. ‎Посмотрим‏ ‎дальше,‏ ‎но ‎я‏ ‎бы ‎сказал,‏ ‎что ‎шире ‎сети ‎магазинов ‎тут‏ ‎не‏ ‎расшириться.

Тут ‎уже‏ ‎больше ‎деталей‏ ‎для ‎нашего ‎понимания. ‎Мы ‎видим,‏ ‎что‏ ‎размеры‏ ‎магазинов ‎следующие:

Пятерочка‏ ‎392 ‎метра

Перекресток‏ ‎1110

Чижик ‎278‏ ‎метров

Карусель‏ ‎(это ‎гиперы)‏ ‎3879 ‎метра ‎

На ‎Карусель ‎забьем,‏ ‎потому ‎что‏ ‎они‏ ‎сами ‎тут ‎пишут,‏ ‎что ‎решили‏ ‎их ‎закрыть ‎или ‎передать‏ ‎Перекрестку,‏ ‎посмотрим ‎к‏ ‎чему ‎это‏ ‎приведет ‎в ‎отчетности ‎2022 ‎года.

Но‏ ‎важно‏ ‎то, ‎что‏ ‎Перекресток ‎и‏ ‎пятерочка ‎по ‎площади ‎и ‎ассортименту‏ ‎это‏ ‎действительно‏ ‎разные ‎форматы.

Обратите‏ ‎внимание, ‎что‏ ‎общая ‎площадь‏ ‎8410‏ ‎тыс ‎метров,‏ ‎перекресток ‎из ‎нее ‎занимает ‎13%‏ ‎а ‎выручки‏ ‎дает‏ ‎почти ‎16%. ‎Пятерочка‏ ‎занимает ‎83,8%‏ ‎в ‎площади, ‎а ‎в‏ ‎выручке‏ ‎дает ‎81,7%.‏ ‎То ‎есть,‏ ‎видимо, ‎перекресток ‎как ‎формат ‎хотя‏ ‎бы‏ ‎по ‎выручке‏ ‎на ‎квадратный‏ ‎метр ‎более ‎эффективный. ‎Посмотрим, ‎что‏ ‎с‏ ‎расходной‏ ‎частью, ‎если‏ ‎она ‎по‏ ‎форматам ‎есть‏ ‎(может‏ ‎быть ‎там‏ ‎увидим ‎аренду ‎в ‎разбивке ‎на‏ ‎форматы) ‎и‏ ‎тогда‏ ‎нам ‎проще ‎будет‏ ‎прогнозировать. ‎

В‏ ‎идеале ‎конечно ‎ЕБИТДА ‎увидеть‏ ‎по‏ ‎каждому ‎формату,‏ ‎чтобы ‎понимать,‏ ‎куда ‎маржинальность ‎движется. ‎Если ‎мы‏ ‎увидим,‏ ‎что ‎растет‏ ‎быстрее, ‎например,‏ ‎формат ‎Пятерочки ‎и ‎она ‎менее‏ ‎маржинальная‏ ‎(чего-то‏ ‎подумал ‎я,‏ ‎что ‎надо‏ ‎объяснить, ‎что‏ ‎это‏ ‎такое ‎-‏ ‎маржинальность ‎по ‎ЕБИТДА ‎это ‎соотношение‏ ‎ЕБИТДА ‎к‏ ‎выручке,‏ ‎то ‎есть ‎сколько‏ ‎рублей ‎прибыли‏ ‎зарабатывается ‎на ‎рубль ‎продаж‏ ‎в‏ ‎сети), ‎то‏ ‎значит ‎в‏ ‎целом ‎по ‎компании ‎маржинальность ‎должна‏ ‎падать.‏ ‎Или ‎наоборот.‏ ‎Логично?

Тут ‎мы‏ ‎еще ‎видим ‎новый ‎формат ‎Чижик.‏ ‎Видимо‏ ‎запущен‏ ‎он ‎был‏ ‎прямо ‎под‏ ‎конец ‎года,‏ ‎потому‏ ‎что ‎при‏ ‎20 ‎тыс ‎кв.м ‎он ‎заработал‏ ‎2,9 ‎млрд‏ ‎руб,‏ ‎то ‎есть ‎145‏ ‎тыс ‎руб‏ ‎на ‎кв.м., ‎тогда ‎как‏ ‎у‏ ‎пятерочки ‎255‏ ‎тыс ‎руб‏ ‎на ‎кв ‎м.

Надеюсь, ‎понятно, ‎что‏ ‎меня‏ ‎смущает? ‎Да,‏ ‎возможно ‎аренда‏ ‎в ‎Чижике ‎меньше ‎на ‎кв‏ ‎м‏ ‎стоит‏ ‎или ‎там‏ ‎людей ‎в‏ ‎магазине ‎меньше,‏ ‎но‏ ‎не ‎получится‏ ‎иметь ‎сравнимую ‎с ‎пятерочкой ‎маржинальность‏ ‎при ‎выручке‏ ‎на‏ ‎квадрат ‎на ‎40%‏ ‎меньше. ‎Ладно,‏ ‎вам ‎станет ‎понятнее, ‎когда‏ ‎мы‏ ‎к ‎структуре‏ ‎расходов ‎в‏ ‎продуктовой ‎сети ‎придем.

Дальше ‎мы ‎видим‏ ‎детали‏ ‎по ‎цифровым‏ ‎сервисам. ‎Если‏ ‎честно, ‎мне ‎кажется, ‎что ‎доставка‏ ‎5пост‏ ‎это‏ ‎вообще ‎несущественная‏ ‎для ‎нас‏ ‎история. ‎в‏ ‎масштабе‏ ‎выручки ‎компании‏ ‎это ‎прямо ‎крохи. ‎Может ‎быть‏ ‎нам, ‎конечно,‏ ‎придется‏ ‎его ‎как-то ‎прогнозировать‏ ‎отдельно, ‎но‏ ‎я ‎вообще ‎никакого ‎его‏ ‎влияния‏ ‎на ‎оценку‏ ‎не ‎вижу.

Экспресс-доставка‏ ‎и ‎впрок ‎это ‎уже ‎существеннее‏ ‎и‏ ‎их ‎видимо‏ ‎придется ‎моделировать.‏ ‎Вообще, ‎если ‎получится, ‎я ‎бы‏ ‎посмотрел‏ ‎на‏ ‎них ‎с‏ ‎точки ‎зрения‏ ‎каннибализации ‎трафика‏ ‎в‏ ‎сети. ‎То‏ ‎есть, ‎правильно ‎ли ‎сделать ‎вывод,‏ ‎что ‎покупатели,‏ ‎которые‏ ‎раньше ‎ходили ‎в‏ ‎магазины ‎стали‏ ‎заказывать ‎онлайн ‎или ‎наоборот,‏ ‎те‏ ‎покупатели, ‎которые‏ ‎раньше ‎были‏ ‎редкими ‎посетителями ‎сети ‎теперь ‎стали‏ ‎больше‏ ‎заказывать. ‎Но‏ ‎боюсь ‎в‏ ‎отчете ‎мы ‎этого ‎может ‎быть‏ ‎не‏ ‎увидим)

Дальше‏ ‎мы ‎видим‏ ‎информацию ‎о‏ ‎рынке.

Здесь ‎мы‏ ‎можем‏ ‎сделать ‎несколько‏ ‎выводов.

Во-первых, ‎рынок ‎в ‎деньгах ‎растет,‏ ‎но ‎в‏ ‎реальном‏ ‎выражении ‎нет. ‎Инфляция‏ ‎в ‎2020‏ ‎году ‎была ‎4,9% ‎(продовольственная‏ ‎6,7%),‏ ‎в ‎2021‏ ‎году ‎8,4%‏ ‎(10,6%). ‎Все-таки ‎продуктовая ‎розница ‎это‏ ‎не‏ ‎только ‎продовольственная.‏ ‎То ‎есть‏ ‎рынок ‎за ‎счет ‎инфляции ‎должен‏ ‎был‏ ‎за‏ ‎2 ‎года‏ ‎вырасти ‎до‏ ‎16121х(1+0,049)х(1+0,084)=18331. ‎Тут‏ ‎пишут‏ ‎18445. ‎Я‏ ‎думаю ‎правда ‎где-то ‎посередине ‎и‏ ‎рынок ‎по‏ ‎объемам‏ ‎был ‎стабилен ‎и‏ ‎рос ‎только‏ ‎из-за ‎инфляции. ‎Ну ‎хоть‏ ‎не‏ ‎снижается.

Кстати ‎когда‏ ‎мы ‎думаем‏ ‎на ‎перспективу ‎7 ‎лет ‎надо‏ ‎бы‏ ‎учитывать ‎новые‏ ‎регионы ‎в‏ ‎составе ‎страны, ‎но ‎для ‎прогнозирования‏ ‎тут‏ ‎слишком‏ ‎много ‎неизвестных.

Еще‏ ‎из ‎интересного‏ ‎мы ‎видим,‏ ‎совершенно‏ ‎внезапно, ‎что‏ ‎формат ‎супермаркетов ‎потихоньку ‎снижается. ‎Я‏ ‎не ‎ожидал.‏ ‎И‏ ‎умирает ‎он ‎достаточно‏ ‎быстро. ‎за‏ ‎2 ‎года ‎снижение ‎доли‏ ‎с‏ ‎21,7% ‎до‏ ‎19%. ‎По‏ ‎сути, ‎в ‎выручке ‎без ‎учета‏ ‎инфляции‏ ‎это ‎падение‏ ‎на ‎14%.‏ ‎Может ‎быть ‎тут ‎ковид ‎помог,‏ ‎конечно,‏ ‎но‏ ‎я ‎бы‏ ‎сказал, ‎что‏ ‎тенденция ‎не‏ ‎очень‏ ‎хорошая, ‎но‏ ‎увидим ‎дальше ‎на ‎данных ‎по‏ ‎Перекрестку, ‎если‏ ‎они‏ ‎будут.

Зато ‎формат ‎магазинов‏ ‎у ‎дома‏ ‎растет. ‎Тут ‎я ‎кстати‏ ‎могу‏ ‎высказать ‎гипотезу,‏ ‎почему ‎так‏ ‎происходит. ‎Помимо ‎просто ‎развития ‎такого‏ ‎сегмента‏ ‎самими ‎сетями‏ ‎скорее ‎всего‏ ‎помогают ‎и ‎девелоперы, ‎которые ‎строят‏ ‎жилую‏ ‎недвижимость‏ ‎новых ‎форматов‏ ‎где ‎предусмотрены‏ ‎площади ‎на‏ ‎первых‏ ‎этажах ‎соответствующих‏ ‎размеров. ‎По ‎сути, ‎наличие ‎магазина‏ ‎в ‎доме‏ ‎это‏ ‎то ‎велью ‎(ценность)‏ ‎которую ‎они‏ ‎предлагают ‎покупателям ‎квартир.

Еще ‎мы‏ ‎видим‏ ‎активно ‎растущий‏ ‎сегмент ‎жестких‏ ‎дискаунтеров, ‎который ‎без ‎учета ‎инфляции‏ ‎вырос‏ ‎почти ‎в‏ ‎полтора ‎раза.‏ ‎Тут ‎решение ‎о ‎создании ‎Чижика‏ ‎можно‏ ‎назвать‏ ‎правильным, ‎потому‏ ‎что ‎оно‏ ‎находится ‎в‏ ‎рамках‏ ‎рыночной ‎тенденции.‏ ‎Но, ‎повторюсь, ‎главное, ‎чтобы ‎не‏ ‎было ‎каннибализации‏ ‎существующего‏ ‎формата ‎той ‎же‏ ‎Пятерочки, ‎он‏ ‎этого ‎мы ‎в ‎отчете‏ ‎точно‏ ‎не ‎увидим.

Онлайн‏ ‎вырос ‎в‏ ‎7 ‎раз, ‎с ‎0,3% ‎до‏ ‎2,1%.‏ ‎Тенденция ‎понятна.‏ ‎Если ‎мы‏ ‎говорим ‎про ‎прогноз ‎на ‎7‏ ‎лет,‏ ‎то‏ ‎я ‎бы‏ ‎считал, ‎что‏ ‎к ‎каким-нибудь‏ ‎8-10%‏ ‎доли ‎рынка‏ ‎мы ‎в ‎итоге ‎придем. ‎И‏ ‎тут ‎много‏ ‎кто‏ ‎развивается ‎из ‎федеральных‏ ‎игроков. ‎Тот‏ ‎же ‎яндекс, ‎озон ‎и‏ ‎деливери‏ ‎клаб ‎(Сбер),‏ ‎плюс ‎свои‏ ‎доставки ‎сетей.

Рост ‎доли ‎специализированной ‎розницы‏ ‎у‏ ‎меня ‎сначала‏ ‎вызвал ‎некоторое‏ ‎удивление, ‎а ‎потом ‎я ‎понял,‏ ‎что‏ ‎скорее‏ ‎всего ‎речь‏ ‎про, ‎в‏ ‎первую ‎очередь,‏ ‎продажу‏ ‎алкоголя, ‎что‏ ‎конечно ‎у ‎больших ‎магазинов ‎часть‏ ‎выручки-то ‎отбирает.

Ну‏ ‎и‏ ‎понятно, ‎за ‎чей‏ ‎счет ‎банкет.‏ ‎Умирают ‎гипермаркеты ‎и ‎обычные‏ ‎несетевые‏ ‎магазины.

Какой ‎я‏ ‎бы ‎тут‏ ‎вывод ‎сделал:

-Растут ‎магазины ‎у ‎дома‏ ‎и‏ ‎онлайн, ‎это‏ ‎то, ‎что‏ ‎по ‎идее ‎должен ‎развивать ‎Х5‏ ‎и‏ ‎на‏ ‎что ‎мы‏ ‎будем ‎делать‏ ‎упор ‎в‏ ‎модели.

-Супермаркеты‏ ‎стагнируют, ‎так‏ ‎что ‎скорее ‎всего ‎мы ‎не‏ ‎увидим ‎большого‏ ‎роста‏ ‎сети ‎перекрестка ‎кроме‏ ‎перекрашивания ‎Карусели‏ ‎в ‎него.

-Жесткие ‎дискаунтеры ‎развивать‏ ‎надо.‏ ‎Это ‎кусок‏ ‎рынка ‎уже‏ ‎627 ‎млрд ‎руб.

Ну ‎и ‎главное‏ ‎-‏ ‎треть ‎рынка‏ ‎это ‎умирающие‏ ‎форматы: ‎за ‎2 ‎года ‎падение‏ ‎доли‏ ‎на‏ ‎4,8%, ‎то‏ ‎есть ‎по‏ ‎выручке ‎без‏ ‎учета‏ ‎инфляции ‎где-то‏ ‎на ‎13%. ‎У ‎них ‎сейчас‏ ‎около ‎6‏ ‎трлн‏ ‎руб ‎выручки, ‎поэтому‏ ‎есть ‎куда‏ ‎расти ‎Х5.

Нам ‎нужно ‎будет‏ ‎к‏ ‎этим ‎цифрам‏ ‎вернуться, ‎когда‏ ‎мы ‎будем ‎моделировать ‎выручку ‎по‏ ‎Х5,‏ ‎чтобы ‎понять,‏ ‎насколько ‎цифры‏ ‎реалистичные ‎у ‎нас ‎получаются ‎по‏ ‎сравнению‏ ‎с‏ ‎размером ‎рынка‏ ‎и ‎тенденциями.

Слайд‏ ‎тенденции ‎на‏ ‎рынке‏ ‎пропустим, ‎тут‏ ‎ничего ‎примечательного.

Дальше ‎слайд ‎про ‎конкуренцию.

Про‏ ‎рост ‎рынка‏ ‎и‏ ‎инфляцию ‎мы ‎уже‏ ‎подумали ‎выше,‏ ‎тут ‎новых ‎выводов ‎нет.

Видим‏ ‎что‏ ‎магнит ‎дышит‏ ‎в ‎спину‏ ‎и ‎прибавляет ‎долю ‎быстрее ‎чем‏ ‎Х5.‏ ‎Примечательно. ‎Но‏ ‎более ‎примечательно‏ ‎то, ‎что ‎с ‎2015 ‎до‏ ‎2020‏ ‎года‏ ‎Х5 ‎рос‏ ‎быстрее, ‎чем‏ ‎ТОП-10 ‎игроков!‏ ‎В‏ ‎2020 ‎году‏ ‎рост ‎сравнимый, ‎а ‎в ‎2021‏ ‎году ‎отстает.‏ ‎Судя‏ ‎по ‎всему ‎из-за‏ ‎магнита, ‎светофора‏ ‎и ‎вкусвилла. ‎Хотя, ‎возвращаясь‏ ‎к‏ ‎динамике ‎количества‏ ‎магазинов ‎у‏ ‎Х5 ‎нельзя ‎сказать, ‎что ‎они‏ ‎как-то‏ ‎притормозили ‎с‏ ‎открытием ‎новых‏ ‎магазинов.

Как ‎мы ‎видим, просто ‎Магнит ‎на‏ ‎20%‏ ‎количество‏ ‎магазинов ‎увеличил.

Я‏ ‎бы ‎тут‏ ‎выводы ‎пока‏ ‎делал‏ ‎очень ‎простые.‏ ‎Да, ‎магнит ‎растет ‎быстрее. ‎Есть‏ ‎ли ‎прямо‏ ‎война‏ ‎между ‎ними? ‎Не‏ ‎думаю. ‎Рынок‏ ‎у ‎умирающих ‎форматов, ‎в‏ ‎первую‏ ‎очередь ‎у‏ ‎традиционной ‎розницы,‏ ‎еще ‎большой, ‎есть ‎у ‎кого‏ ‎отвоевывать.‏ ‎Сталкиваются ‎ли‏ ‎они ‎напрямую?‏ ‎Я ‎вижу, ‎что ‎средний ‎чек‏ ‎у‏ ‎магнита‏ ‎процентов ‎на‏ ‎15 ‎пониже,‏ ‎то ‎ли‏ ‎у‏ ‎них ‎ниже‏ ‎ценовая ‎категория, ‎то ‎ли ‎они‏ ‎больше ‎региональные‏ ‎магазины‏ ‎открывают. ‎

Однозначного ‎вывода‏ ‎тут ‎нет,‏ ‎но ‎я ‎бы ‎сказал‏ ‎так,‏ ‎что ‎если‏ ‎мы ‎увидим,‏ ‎что ‎магнит ‎притормаживает ‎с ‎открытием‏ ‎магазинов,‏ ‎значит ‎это‏ ‎было ‎какое-то‏ ‎отложенное ‎открытие ‎2020 ‎года. ‎На‏ ‎самом‏ ‎деле‏ ‎мы ‎это‏ ‎видим. ‎Сеть‏ ‎у ‎магнита‏ ‎приросла‏ ‎в ‎2020‏ ‎году ‎на ‎4% ‎по ‎количеству‏ ‎магазинов ‎и‏ ‎по‏ ‎результатам 1П2022 ‎года ‎понятно,‏ ‎что ‎они‏ ‎там ‎тоже ‎притормозили, ‎всего‏ ‎чуть‏ ‎меньше ‎700‏ ‎магазинов ‎открыли,‏ ‎то ‎есть ‎меньше ‎3%. ‎Данных‏ ‎за‏ ‎2П2022 ‎года‏ ‎пока ‎нет,‏ ‎так ‎что ‎полностью ‎мы ‎подтвердить‏ ‎не‏ ‎можем.‏ ‎Как ‎мы‏ ‎видим из ‎данных‏ ‎Х5 ‎за‏ ‎2022‏ ‎год, ‎Х5‏ ‎прибавил ‎11,5% ‎в ‎количестве ‎магазинов.

Короче‏ ‎говоря, ‎я‏ ‎бы‏ ‎сказал, ‎что ‎доли‏ ‎у ‎ТОП-10‏ ‎более ‎менее ‎стабильные ‎и‏ ‎меняться‏ ‎они ‎будут‏ ‎гораздо ‎медленнее,‏ ‎чем ‎будет ‎снижаться ‎доля ‎гиперов‏ ‎и‏ ‎традиционных ‎форматов.‏ ‎Так ‎что‏ ‎можно ‎тенденцию ‎у ‎Х5 ‎по‏ ‎основным‏ ‎форматам‏ ‎в ‎модели‏ ‎не ‎ломать.‏ ‎Но ‎посмотрим‏ ‎на‏ ‎тенденции ‎в‏ ‎2022 ‎году ‎по ‎Чижику.

Еще ‎мы‏ ‎видим ‎тут‏ ‎что‏ ‎Х5 ‎по ‎онлайну‏ ‎вообще ‎не‏ ‎в ‎топ-10. ‎Хотя ‎надо‏ ‎отметить,‏ ‎что ‎и‏ ‎яндекс ‎и‏ ‎деливери ‎доставляют ‎в ‎том ‎числе‏ ‎и‏ ‎из ‎пятерочки‏ ‎с ‎перекрестком.‏ ‎Но ‎Х5 ‎это ‎скорее ‎всего‏ ‎показывает‏ ‎как‏ ‎розничную ‎продажу.

Дальше‏ ‎мы ‎видим‏ ‎два ‎слайда‏ ‎про‏ ‎мировой ‎контекст.‏ ‎Описывать ‎их ‎не ‎буду, ‎скажу‏ ‎просто ‎-‏ ‎какие‏ ‎бы ‎мы ‎цифры‏ ‎в ‎модели‏ ‎не ‎получили, ‎в ‎мировом‏ ‎контексте‏ ‎у ‎нас‏ ‎доля ‎Х5‏ ‎как ‎лидера ‎рынка ‎получится ‎разумной.

Дальше‏ ‎интересный‏ ‎слайд. ‎И‏ ‎интересны ‎на‏ ‎нем ‎не ‎цифры, ‎а ‎слова.

1. Половина‏ ‎новых‏ ‎магазинов‏ ‎- ‎замещение‏ ‎мелких ‎и‏ ‎менее ‎эффективных‏ ‎ритейлеров.

2.Они‏ ‎ожидают ‎(и‏ ‎это ‎логично) ‎перехода ‎к ‎современной‏ ‎модели ‎розничной‏ ‎торговли.

3.Они‏ ‎ожидают ‎наиболее ‎быстрый‏ ‎рост ‎в‏ ‎магазинах ‎у ‎дома ‎и‏ ‎жестких‏ ‎дискаунтерах.

Мы ‎в‏ ‎принципе ‎по‏ ‎доле ‎современной ‎розницы ‎близки ‎к‏ ‎Европе‏ ‎с ‎Северной‏ ‎Америке, ‎то‏ ‎есть ‎здесь ‎не ‎надо ‎ждать‏ ‎какого-то‏ ‎фазового‏ ‎перехода. ‎Если‏ ‎бы ‎у‏ ‎них ‎рынки‏ ‎сильно‏ ‎отличались ‎можно‏ ‎было ‎бы ‎видеть ‎риск, ‎что‏ ‎Х5 ‎в‏ ‎какой-то‏ ‎момент ‎придется ‎резко‏ ‎менять ‎свою‏ ‎модель. ‎Но ‎данные ‎говорят‏ ‎об‏ ‎обратном, ‎все‏ ‎нормально.

Ну ‎и‏ ‎мы ‎видим ‎что ‎доля ‎федеральных‏ ‎сетей‏ ‎растет, ‎региональных‏ ‎снижается, ‎как‏ ‎и ‎традиционной ‎розницы. ‎Все ‎логично.‏ ‎Федеральные‏ ‎сети‏ ‎более ‎эффективны,‏ ‎имеют ‎лучше‏ ‎цены ‎и‏ ‎условия‏ ‎от ‎поставщиков‏ ‎и ‎экономят ‎на ‎логистике ‎за‏ ‎счет ‎РЦ.

Дальше‏ ‎мы‏ ‎видим ‎большой ‎слайд‏ ‎про ‎тенденции‏ ‎в ‎экономике ‎и ‎поведении‏ ‎потребителей.‏ ‎На ‎мой‏ ‎взгляд, ‎чего-то‏ ‎существенного, ‎что ‎можно ‎было ‎бы‏ ‎выделить‏ ‎здесь ‎нет.‏ ‎Но ‎при‏ ‎желании ‎можно ‎прочитать.

Следующий ‎слайд ‎это‏ ‎законодательные‏ ‎изменения,‏ ‎тоже ‎ничего‏ ‎существенного. ‎Почему‏ ‎на ‎этот‏ ‎раздел‏ ‎в ‎принципе‏ ‎стоит ‎смотреть? ‎Лет ‎10 ‎назад‏ ‎для ‎розницы‏ ‎произошли‏ ‎действительно ‎серьезные ‎изменения.‏ ‎До ‎того‏ ‎момента ‎сеть ‎в ‎принципе‏ ‎могла‏ ‎требовать ‎от‏ ‎поставщиков ‎любые‏ ‎отсрочки ‎и ‎не ‎важно, ‎какая‏ ‎это‏ ‎продукция, ‎скоропортящаяся‏ ‎или ‎нет.‏ ‎Думаю ‎вы ‎понимаете, ‎что ‎это‏ ‎вызывало‏ ‎сильный‏ ‎дисбаланс ‎в‏ ‎производстве ‎продуктов.‏ ‎Но ‎на‏ ‎тот‏ ‎момент, ‎когда‏ ‎сети ‎были ‎молодые, ‎им ‎нужно‏ ‎было ‎топливо‏ ‎для‏ ‎роста.

Я ‎писал ‎в‏ ‎публикации ‎"Отрицательный‏ ‎оборотный ‎капитал" ‎об ‎этом,‏ ‎рекомендую‏ ‎прочитать. ‎Но‏ ‎если ‎коротко,‏ ‎то ‎смысл ‎в ‎том, ‎что‏ ‎у‏ ‎розничной ‎сети,‏ ‎по ‎большому‏ ‎счету, ‎нет ‎ничего. ‎Она ‎не‏ ‎владеет‏ ‎магазинами,‏ ‎только ‎оборудованием‏ ‎в ‎них.‏ ‎Товары ‎на‏ ‎полках‏ ‎имеют ‎свой‏ ‎срок ‎годности. ‎Из ‎нормальных ‎активов‏ ‎только ‎автотранспорт‏ ‎и‏ ‎РЦ, ‎но ‎РЦ‏ ‎тогда ‎не‏ ‎было.

Поэтому ‎и ‎кредитоваться ‎в‏ ‎банках‏ ‎на ‎нормальных‏ ‎условиям ‎они‏ ‎не ‎могли, ‎банку ‎просто ‎нечего‏ ‎было‏ ‎предложить ‎в‏ ‎качестве ‎обеспечения.‏ ‎И ‎поэтому ‎сети, ‎по ‎сути,‏ ‎кредитовались‏ ‎у‏ ‎поставщиков. ‎Брали‏ ‎продукцию, ‎получали‏ ‎от ‎покупателей‏ ‎деньги‏ ‎и ‎на‏ ‎эти ‎деньги ‎открывали ‎новые ‎магазины.

Потом,‏ ‎когда ‎пришло‏ ‎время‏ ‎и ‎сети ‎стали‏ ‎достаточно ‎большими,‏ ‎лавочку ‎прикрыли. ‎С ‎одной‏ ‎стороны,‏ ‎это ‎хорошо,‏ ‎потому ‎что‏ ‎условия ‎для ‎поставщиков ‎стали ‎лучше,‏ ‎с‏ ‎другой ‎-‏ ‎кто ‎стал‏ ‎крупным, ‎тому ‎уже ‎легче ‎в‏ ‎банках‏ ‎стало‏ ‎кредитоваться, ‎зато‏ ‎у ‎мелких‏ ‎возможностей ‎вырасти‏ ‎стало‏ ‎меньше. ‎Все‏ ‎ж ‎таки ‎они ‎мелкие.

На ‎33‏ ‎странице ‎обращение‏ ‎СЕО.‏ ‎Если ‎вы ‎хотите‏ ‎разобраться ‎в‏ ‎бизнесе, ‎надо ‎общаться ‎с‏ ‎менеджментом.‏ ‎У ‎нас‏ ‎с ‎вами‏ ‎такой ‎возможности ‎нет, ‎поэтому ‎мы‏ ‎можем‏ ‎читать, ‎что‏ ‎они ‎пишут.‏ ‎В ‎принципе, ‎иногда ‎это ‎бывает‏ ‎полезно.‏ ‎Можно‏ ‎видеть, ‎что‏ ‎сеть ‎в‏ ‎2021 ‎году‏ ‎боролась‏ ‎с ‎последствиями‏ ‎ковида, ‎которые ‎отразились ‎на ‎доходах‏ ‎и ‎расходах‏ ‎компании.

Пишут‏ ‎интересное ‎про ‎Чижик.‏ ‎Первое ‎-‏ ‎это ‎будет ‎самый ‎растущий‏ ‎сегмент.‏ ‎Второе ‎-‏ ‎Чижик ‎должен‏ ‎"обеспечить ‎доступ ‎к ‎новым ‎категориям‏ ‎покупателей".‏ ‎То ‎есть,‏ ‎в ‎плане‏ ‎подразумевается, ‎что ‎это ‎другой ‎сегмент‏ ‎и‏ ‎обойдется‏ ‎без ‎каннибализации‏ ‎трафика ‎из‏ ‎Пятерочки.

Еще ‎интересно‏ ‎про‏ ‎капитальные ‎затраты.‏ ‎Тут ‎мы ‎ничего ‎сказать ‎пока‏ ‎что ‎не‏ ‎можем‏ ‎кроме ‎того, ‎что‏ ‎они ‎собираются‏ ‎их ‎как ‎% ‎от‏ ‎выручки‏ ‎сокращать. ‎Поставим‏ ‎себе ‎зарубку,‏ ‎что ‎надо ‎будет ‎посмотреть ‎на‏ ‎капитальные‏ ‎затраты ‎в‏ ‎этом ‎контексте‏ ‎поподробнее. ‎На ‎что ‎они ‎идут‏ ‎и‏ ‎как‏ ‎могут ‎меняться‏ ‎в ‎будущем.‏ ‎Вдруг ‎они‏ ‎какой-то‏ ‎капитальный ‎задел‏ ‎сделали ‎на ‎будущее, ‎которым ‎смогут‏ ‎пользоваться, ‎условно,‏ ‎ближайшие‏ ‎5 ‎лет? ‎Ну‏ ‎вот ‎как‏ ‎ИТ-система. ‎Этап ‎внедрения ‎-‏ ‎самый‏ ‎дорогой. ‎Деньги‏ ‎на ‎поддержание‏ ‎конечно ‎требуются, ‎но ‎уже ‎не‏ ‎в‏ ‎том ‎масштабе.‏ ‎Результатом ‎же‏ ‎внедрения ‎можно ‎пользоваться ‎десятилетие. ‎Вряд‏ ‎ли‏ ‎мы‏ ‎дальше ‎увидим‏ ‎что-то ‎существенное,‏ ‎но ‎посмотрим.

Несущественно,‏ ‎но‏ ‎для ‎понимания‏ ‎бизнеса ‎интересно. ‎Текучка ‎кадров ‎-‏ ‎треть ‎за‏ ‎год.‏ ‎Это ‎конечно ‎очень‏ ‎большие ‎цифры.

Обратите‏ ‎внимание, ‎помимо ‎открытия ‎новых‏ ‎магазинов‏ ‎они ‎тратят‏ ‎деньги ‎еще‏ ‎и ‎на ‎реконструкцию ‎старых. ‎Это‏ ‎важный‏ ‎момент, ‎на‏ ‎который ‎стоит‏ ‎обратить ‎внимание, ‎потому ‎что ‎он‏ ‎определяет‏ ‎то,‏ ‎какие ‎будут‏ ‎в ‎будущем‏ ‎капитальные ‎затраты.‏ ‎Если‏ ‎Х5 ‎планирует‏ ‎завершить ‎реконструкцию ‎в ‎течение ‎какого-то‏ ‎времени ‎и‏ ‎мы‏ ‎это ‎увидим ‎в‏ ‎отчете, ‎то‏ ‎можно ‎будет ‎в ‎модели‏ ‎не‏ ‎брать ‎какие-то‏ ‎средние ‎показатели‏ ‎за ‎прошедшие ‎годы ‎вроде ‎затрат‏ ‎как‏ ‎% ‎от‏ ‎выручки, ‎а‏ ‎сделать ‎немного ‎поумнее ‎и ‎разделить‏ ‎капитальные‏ ‎затраты‏ ‎на ‎открытие‏ ‎новых ‎магазинов,‏ ‎на ‎строительство‏ ‎РЦ‏ ‎и ‎на‏ ‎реконструкцию. ‎В ‎идеале ‎- ‎сделать‏ ‎это ‎вообще‏ ‎по‏ ‎всем ‎форматам ‎сети.

Тут‏ ‎мы ‎видим‏ ‎их ‎планы ‎по ‎открытию‏ ‎магазинов‏ ‎Чижик. ‎В‏ ‎2022-2024 ‎годах‏ ‎планируют ‎открыть ‎3000 ‎точек. ‎Будем‏ ‎иметь‏ ‎ввиду. ‎Если‏ ‎увидим, ‎что‏ ‎темп, ‎например, ‎1000 ‎магазинов ‎в‏ ‎год,‏ ‎то‏ ‎почему ‎на‏ ‎7 ‎лет‏ ‎не ‎поставить‏ ‎1000‏ ‎магазинов ‎в‏ ‎год ‎этого ‎формата?

Еще ‎на ‎что‏ ‎стоит ‎обратить‏ ‎внимание,‏ ‎так ‎это ‎на‏ ‎то, ‎что‏ ‎открытие ‎нового ‎формата ‎может‏ ‎вести‏ ‎за ‎собой‏ ‎дополнительные ‎опережающие‏ ‎расходы, ‎которые ‎будут ‎влиять ‎на‏ ‎маржинальность,‏ ‎то ‎есть,‏ ‎условно, ‎резкое‏ ‎открытие ‎новых ‎магазинов ‎нового ‎формата‏ ‎может‏ ‎снизить‏ ‎общую ‎маржинальность‏ ‎всего ‎бизнеса,‏ ‎но ‎потом‏ ‎будет‏ ‎восстановление. ‎До‏ ‎каких ‎величин ‎- ‎зависит ‎от‏ ‎экономики ‎формата.‏ ‎Но‏ ‎это ‎мы ‎еще‏ ‎посмотрим.

Можно ‎было‏ ‎бы ‎сказать, ‎что ‎по‏ ‎поводу‏ ‎событий ‎исторической‏ ‎важности, ‎но‏ ‎отчет ‎делался ‎весной ‎2022 ‎года)

Про‏ ‎Сбер‏ ‎это ‎видимо‏ ‎про ‎Деливери‏ ‎клаб ‎речь. ‎Думаю ‎на ‎наши‏ ‎прогнозы‏ ‎это‏ ‎сильно ‎влиять‏ ‎не ‎должно.‏ ‎Есть ‎и‏ ‎есть.‏ ‎Мы ‎тут‏ ‎в ‎который ‎раз ‎видим ‎про‏ ‎dark ‎store.‏ ‎Это‏ ‎интересно ‎и ‎нам‏ ‎надо ‎будет‏ ‎понять, ‎делаются ‎ли ‎доставки‏ ‎из‏ ‎магазинов ‎сети‏ ‎с ‎использованием‏ ‎их ‎инфраструктуры ‎или ‎все-таки ‎это‏ ‎отдельный‏ ‎бизнес ‎с‏ ‎мини-складами, ‎с‏ ‎которых ‎осуществляются ‎отгрузки?

Дальше ‎мы ‎видим‏ ‎их‏ ‎стратегию‏ ‎до ‎2023‏ ‎года, ‎они‏ ‎за ‎2‏ ‎года‏ ‎планируют ‎увеличить‏ ‎долю ‎рынка ‎с ‎12,7% ‎до‏ ‎15%. ‎То‏ ‎есть‏ ‎+2,3%. ‎Посмотрим, ‎как‏ ‎наш ‎расчеты‏ ‎с ‎этим ‎сойдутся, ‎но‏ ‎цифра‏ ‎достаточно ‎оптимистичная.‏ ‎В ‎2018‏ ‎году ‎у ‎них ‎доля ‎рынка‏ ‎была‏ ‎около ‎10%.‏ ‎То ‎есть‏ ‎за ‎3 ‎года ‎она ‎выросла‏ ‎на‏ ‎2,7%,‏ ‎а ‎тут‏ ‎за ‎2‏ ‎года ‎хотят‏ ‎увеличить‏ ‎на ‎2,3%.‏ ‎В ‎принципе, ‎это ‎реалистично, ‎если‏ ‎будет ‎происходить‏ ‎и‏ ‎развитие ‎сетей ‎существующих‏ ‎форматов, ‎то‏ ‎есть ‎той ‎же ‎пятерочки,‏ ‎и‏ ‎нового ‎формата‏ ‎Чижик.

Еще ‎одну‏ ‎цифру ‎подметим ‎на ‎будущее ‎-‏ ‎в‏ ‎2023 ‎году‏ ‎они ‎хотят‏ ‎иметь ‎долю ‎цифровых ‎сервисов ‎в‏ ‎выручке‏ ‎5%.

Возникла‏ ‎мысль. ‎Зачем‏ ‎они ‎полезли‏ ‎в ‎сегмент‏ ‎готовой‏ ‎еды, ‎когда‏ ‎купили ‎Много ‎лосося? ‎Я ‎понимаю,‏ ‎что ‎сейчас‏ ‎готовая‏ ‎еда ‎начинает ‎за‏ ‎счет ‎сервисов‏ ‎доставки ‎создавать ‎больше ‎конкуренции.‏ ‎Но‏ ‎это ‎же‏ ‎прямо ‎другой‏ ‎бизнес. ‎Не ‎ресторанный, ‎конечно, ‎но‏ ‎другой.‏ ‎Да, ‎у‏ ‎них ‎есть‏ ‎экспертиза ‎в ‎доставке ‎и ‎свои‏ ‎dark‏ ‎store'ы,‏ ‎но ‎тут‏ ‎продукт ‎другой‏ ‎и ‎бизнес-процессы‏ ‎другие.‏ ‎В ‎общем,‏ ‎не ‎знаю. ‎Существенной ‎частью ‎бизнеса,‏ ‎которая ‎могла‏ ‎бы‏ ‎диверсифицировать ‎выручку ‎такой‏ ‎сервис ‎точно‏ ‎не ‎станет, ‎потому ‎что‏ ‎это‏ ‎прям ‎ниша-ниша‏ ‎рыбная. ‎Захотели‏ ‎потренироваться ‎и ‎планируют ‎покупать ‎что-то‏ ‎другое‏ ‎и ‎дальше‏ ‎уже ‎расширять?‏ ‎Не ‎знаю. ‎Может ‎быть ‎это‏ ‎на‏ ‎далекую‏ ‎перспективу, ‎но‏ ‎по-моему, ‎лучше‏ ‎заниматься ‎тем,‏ ‎что‏ ‎точно ‎хорошо‏ ‎умеешь ‎делать. ‎С ‎другой ‎стороны,‏ ‎Х5 ‎платили‏ ‎дивы‏ ‎исторически, ‎это ‎значит,‏ ‎что ‎были‏ ‎свободные ‎деньги. ‎Можно ‎было‏ ‎бы,‏ ‎например, ‎удвоить‏ ‎темпы ‎роста‏ ‎сети ‎вместо ‎того, ‎чтобы ‎платить‏ ‎дивиденды?‏ ‎Может ‎быть‏ ‎да, ‎а‏ ‎может ‎и ‎нет. ‎Все ‎равно‏ ‎какая‏ ‎бы‏ ‎большая ‎компания‏ ‎не ‎была‏ ‎она ‎зависит‏ ‎от‏ ‎того, ‎готов‏ ‎ли ‎рынок ‎к ‎тому, ‎чтобы‏ ‎принять ‎в‏ ‎себя‏ ‎новые ‎магазины. ‎Мы‏ ‎с ‎вами‏ ‎видели ‎выше, ‎что ‎рынок-то‏ ‎не‏ ‎пустой, ‎для‏ ‎того, ‎чтобы‏ ‎занять ‎место ‎умирающего ‎бизнеса ‎все-таки‏ ‎надо‏ ‎либо ‎купить‏ ‎его, ‎либо‏ ‎прийти ‎на ‎его ‎место, ‎либо‏ ‎прийти‏ ‎в‏ ‎новое ‎место‏ ‎(вроде ‎площадей‏ ‎в ‎тех‏ ‎же‏ ‎новых ‎строящихся‏ ‎ЖК). ‎Так ‎что ‎возможно ‎такие‏ ‎покупки ‎бизнесов‏ ‎это‏ ‎просто ‎возможность ‎пристроить‏ ‎лишние ‎деньги‏ ‎с ‎хорошей ‎доходностью, ‎а‏ ‎не‏ ‎стратегическая ‎необходимость.

Вот‏ ‎и ‎тут‏ ‎этот ‎Много ‎лосося ‎как-то ‎особняком‏ ‎стоит,‏ ‎то ‎есть‏ ‎речь ‎явно‏ ‎не ‎про ‎какую-то ‎синергию.

Дальше ‎набор‏ ‎фактов,‏ ‎которые‏ ‎могут ‎нам‏ ‎пригодиться ‎для‏ ‎предпосылок ‎к‏ ‎модели,‏ ‎но ‎для‏ ‎понимания ‎бизнеса ‎они ‎тоже ‎важны,‏ ‎кое ‎где‏ ‎с‏ ‎моими ‎комментариями.

Цель ‎реконструкции‏ ‎- ‎повышение‏ ‎Lfl ‎продажи ‎и ‎трафика.

Офигеть.‏ ‎Плотность‏ ‎продаж ‎на‏ ‎62% ‎выше.‏ ‎Надо ‎это ‎учесть. ‎Обратите ‎внимание,‏ ‎по‏ ‎остальной ‎сети‏ ‎у ‎них‏ ‎выручка ‎на ‎квадрат ‎272 ‎тысячи,‏ ‎если‏ ‎Чижик‏ ‎в ‎перспективе‏ ‎это ‎на‏ ‎62% ‎выше,‏ ‎то‏ ‎есть ‎441‏ ‎тыс ‎руб ‎в ‎ценах ‎2021‏ ‎года, ‎то‏ ‎это‏ ‎очень ‎круто. ‎По‏ ‎сути, ‎эти‏ ‎магазины ‎и ‎стоять ‎должны‏ ‎в‏ ‎местах ‎где‏ ‎аренда ‎дешевле‏ ‎стоит ‎и ‎людей ‎там ‎меньше‏ ‎работать‏ ‎должно. ‎Вопрос‏ ‎ассортимента ‎и‏ ‎цен ‎открытый. ‎Если ‎будет ‎много‏ ‎собственных‏ ‎торговых‏ ‎марок ‎сети‏ ‎и ‎дешевых‏ ‎брендов, ‎то‏ ‎цены‏ ‎будут ‎низкими,‏ ‎как ‎и ‎валовая ‎маржинальность ‎(это‏ ‎выручка ‎минус‏ ‎себестоимость‏ ‎проданной ‎продукции, ‎то‏ ‎есть ‎без‏ ‎учета ‎аренды, ‎персонала, ‎коммуналки‏ ‎и‏ ‎так ‎далее,‏ ‎как ‎процент‏ ‎от ‎выручки), ‎но ‎из-за ‎того,‏ ‎что‏ ‎выручка ‎на‏ ‎квадрат ‎выше,‏ ‎а ‎расходы ‎на ‎квадрат ‎ниже,‏ ‎то‏ ‎экономика‏ ‎может ‎быть‏ ‎даже ‎лучше‏ ‎чем ‎у‏ ‎Пятерочки.


То‏ ‎есть ‎всего‏ ‎2,2% ‎магазинов ‎не ‎то, ‎что‏ ‎убыточные, ‎а‏ ‎в‏ ‎целом ‎просто ‎не‏ ‎отвечают ‎требованиям‏ ‎по ‎маржинальности. ‎Это ‎хорошо,‏ ‎говорит‏ ‎нам ‎о‏ ‎том, ‎что‏ ‎открытие ‎магазинов ‎происходит ‎не ‎"любой‏ ‎ценой",‏ ‎а ‎с‏ ‎умом.

Можно ‎будет‏ ‎обратить ‎внимание ‎на ‎то ‎какие‏ ‎товарные‏ ‎потери‏ ‎у ‎них‏ ‎сейчас. ‎Но‏ ‎мне ‎кажется,‏ ‎что‏ ‎снизить ‎долю‏ ‎на ‎0,1% ‎это ‎не ‎сверхзадача‏ ‎и ‎на‏ ‎наши‏ ‎расчеты ‎особо ‎не‏ ‎повлияет.

Вот ‎это‏ ‎смущает. ‎Как ‎выполнимая ‎задача‏ ‎да,‏ ‎но ‎10%‏ ‎это ‎маловато.‏ ‎Хотелось ‎бы ‎побольше.

В ‎принципе, ‎нормальная‏ ‎цель.‏ ‎Но ‎тоже‏ ‎не ‎амбициозная.

Вот‏ ‎это ‎интересно. ‎По ‎сути ‎тут‏ ‎они‏ ‎говорят,‏ ‎ребята, ‎у‏ ‎нас ‎сейчас‏ ‎чистый ‎долг‏ ‎(кредиты‏ ‎минус ‎остаток‏ ‎денег) ‎к ‎ЕБИТДЕ ‎1,3 ‎(я‏ ‎настаиваю ‎на‏ ‎этой‏ ‎цифре, ‎потому ‎что‏ ‎похоже ‎они‏ ‎50 ‎млрд. ‎руб. ‎в‏ ‎фининструменты‏ ‎разместили, ‎это‏ ‎скорее ‎всего‏ ‎ликвидные ‎активы ‎типа ‎депозитов ‎и‏ ‎это‏ ‎можно ‎считать‏ ‎почти ‎кешем),‏ ‎но ‎мы ‎хотим ‎цифру ‎не‏ ‎выше‏ ‎2.‏ ‎

Денежный ‎поток‏ ‎и ‎чистая‏ ‎прибыль ‎это‏ ‎разные‏ ‎вещи. ‎Вы‏ ‎можете ‎получить ‎предоплату ‎за ‎какие-нибудь‏ ‎услуги ‎на‏ ‎100‏ ‎рублей, ‎но ‎не‏ ‎осуществить ‎отгрузку‏ ‎и ‎выручку ‎себе ‎на‏ ‎100‏ ‎рублей ‎не‏ ‎записать ‎и‏ ‎соответственно ‎прибыль ‎от ‎нее ‎тоже‏ ‎не‏ ‎посчитать. ‎Получиться,‏ ‎что ‎денежный‏ ‎поток ‎у ‎вас ‎+100, ‎а‏ ‎прибыль‏ ‎условно‏ ‎ноль ‎или‏ ‎минус. ‎Я‏ ‎к ‎чему‏ ‎это‏ ‎говорю, ‎к‏ ‎тому, ‎что ‎денежный ‎поток ‎у‏ ‎них ‎исторически‏ ‎больше‏ ‎чистой ‎прибыли, ‎но‏ ‎даже ‎если‏ ‎смотреть ‎просто ‎на ‎чистую‏ ‎прибыль‏ ‎мы ‎видим,‏ ‎что ‎чистая‏ ‎прибыль ‎у ‎них ‎примерно ‎четверть‏ ‎ЕБИТДА.‏ ‎Если ‎учесть,‏ ‎что ‎и‏ ‎выручка, ‎и ‎ЕБИТДА, ‎и ‎чистая‏ ‎прибыль‏ ‎у‏ ‎них ‎растет,‏ ‎то ‎можно‏ ‎прикинуть, ‎что‏ ‎года‏ ‎за ‎3-4‏ ‎они ‎долги ‎могут ‎отдать. ‎Мы‏ ‎дальше ‎увидим,‏ ‎что‏ ‎у ‎них ‎принята‏ ‎политика ‎выплаты‏ ‎дивидендов ‎и ‎ее ‎ограничивает‏ ‎только‏ ‎то, ‎что‏ ‎чистый ‎долг‏ ‎к ‎ЕБИТДА ‎не ‎может ‎быть‏ ‎выше‏ ‎2, ‎поэтому‏ ‎скорее ‎всего‏ ‎они ‎будут ‎платить ‎дивы, ‎причем‏ ‎МОГУТ‏ ‎платить‏ ‎дивы ‎больше‏ ‎чистой ‎прибыли.

Здесь‏ ‎видимо ‎надо‏ ‎наконец‏ ‎дать ‎пояснение‏ ‎что ‎такое ‎МСФО ‎16. ‎Это‏ ‎один ‎из‏ ‎стандартов‏ ‎отчетности. ‎Если ‎я‏ ‎правильно ‎помню,‏ ‎суть ‎его ‎в ‎том,‏ ‎что‏ ‎если ‎у‏ ‎вас ‎есть‏ ‎долгосрочная ‎аренда, ‎вы ‎не ‎просто‏ ‎списываете‏ ‎арендную ‎плату‏ ‎в ‎расходы,‏ ‎а ‎капитализируете ‎эту ‎аренду ‎на‏ ‎активы,‏ ‎то‏ ‎есть ‎говорите,‏ ‎что ‎сам‏ ‎факт ‎заключения‏ ‎такой‏ ‎аренды ‎это‏ ‎вообще ‎актив, ‎поэтому ‎я ‎себе‏ ‎его ‎на‏ ‎баланс‏ ‎в ‎активы ‎ставлю,‏ ‎потому ‎что‏ ‎я ‎молодец ‎что ‎такую‏ ‎аренду‏ ‎заключил. ‎В‏ ‎обязательства, ‎соответственно,‏ ‎капитализируются ‎обязательства ‎по ‎такой ‎аренде.‏ ‎И‏ ‎дальше ‎вместо‏ ‎того, ‎чтобы‏ ‎эту ‎аренду ‎списывать ‎в ‎расходы‏ ‎вы‏ ‎ее‏ ‎просто ‎амортизируете‏ ‎по ‎каким-то‏ ‎там ‎стандартам.

По-моему‏ ‎это‏ ‎какая-то ‎лажа‏ ‎и ‎мешает ‎нормально ‎операционную ‎деятельность‏ ‎компании ‎воспринимать,‏ ‎поэтому‏ ‎сами ‎Х5 ‎хоть‏ ‎и ‎вынуждены‏ ‎по ‎МСФО ‎считать, ‎пишут‏ ‎цифры‏ ‎и ‎без‏ ‎этого ‎стандарта.

Дальше‏ ‎идет ‎информация, ‎которая ‎поможет ‎нам‏ ‎определить‏ ‎пределы ‎роста.‏ ‎Во-первых, ‎ДВФО‏ ‎они ‎вообще ‎не ‎представлены, ‎то‏ ‎есть‏ ‎выход‏ ‎туда ‎-‏ ‎это ‎апсайд.‏ ‎Хотя ‎плотность‏ ‎населения‏ ‎там...

Но ‎не‏ ‎суть. ‎Можем ‎сделать ‎мысленный ‎эксперимент,‏ ‎чтобы ‎прикинуть,‏ ‎а‏ ‎сколько ‎вообще ‎магазинов‏ ‎они ‎могут‏ ‎открыть, ‎без ‎учета ‎формата.‏ ‎Проще‏ ‎всего ‎посмотреть‏ ‎по ‎численности‏ ‎населения. ‎Для ‎сравнения ‎за ‎основу‏ ‎можем‏ ‎взять ‎то,‏ ‎на ‎какое‏ ‎количество ‎людей ‎приходится ‎один ‎магазин‏ ‎в‏ ‎ЦФО,‏ ‎как ‎в‏ ‎главном ‎их‏ ‎регионе ‎(см.‏ ‎после‏ ‎картинки).

Это ‎конечно‏ ‎упрощение, ‎потому ‎что ‎мы ‎видим,‏ ‎что ‎в‏ ‎ЦФО‏ ‎у ‎них ‎рост‏ ‎количества ‎магазинов‏ ‎все-таки ‎идет.

Таких ‎темпов ‎как‏ ‎в‏ ‎2016-2018 ‎мы‏ ‎уже ‎не‏ ‎увидим, ‎но, ‎тем ‎не ‎менее,‏ ‎если‏ ‎мы ‎возьмем‏ ‎даже ‎4%‏ ‎среднегодового ‎роста ‎в ‎следующие ‎8‏ ‎лет‏ ‎(потому‏ ‎что ‎2022‏ ‎год+7 ‎лет‏ ‎прогноза), ‎то‏ ‎это‏ ‎будет ‎+36,9%‏ ‎и ‎показатель ‎количество ‎человек ‎на‏ ‎1 ‎магазин‏ ‎Х5‏ ‎станет ‎4031 ‎и‏ ‎потенциал ‎(мы‏ ‎говорим ‎именно ‎про ‎теоретический‏ ‎потенциал‏ ‎как ‎ограничение‏ ‎сверху) ‎выше‏ ‎текущего ‎в ‎2 ‎раза. ‎Так‏ ‎что‏ ‎тут ‎все‏ ‎зависит ‎только‏ ‎от ‎усилий ‎сети.

Но ‎вы ‎видите‏ ‎сами‏ ‎то‏ ‎же ‎самое‏ ‎и ‎в‏ ‎деньгах. ‎даже‏ ‎если‏ ‎абстрагироваться ‎от‏ ‎покупательной ‎способности, ‎то ‎рост ‎сети‏ ‎в ‎2‏ ‎раза‏ ‎это ‎выполнимая ‎задача.‏ ‎Главное ‎нам‏ ‎в ‎модели ‎ориентироваться ‎на‏ ‎то,‏ ‎какими ‎темпами‏ ‎они ‎исторически‏ ‎росли, ‎чтобы ‎понять, ‎до ‎каких‏ ‎величин‏ ‎рост ‎реалистичен.

Дальше‏ ‎идут ‎интересные‏ ‎данные. ‎Во-первых, ‎мы ‎видим, ‎что‏ ‎количество‏ ‎магазинов‏ ‎на ‎1‏ ‎РЦ ‎разное.‏ ‎Видимо ‎это‏ ‎зависит‏ ‎от ‎концентрации‏ ‎населения ‎в ‎округе ‎и ‎размера‏ ‎РЦ. ‎Во-вторых,‏ ‎мы‏ ‎видим, ‎что ‎до‏ ‎насыщения ‎по‏ ‎количеству ‎пунктов ‎выдачи ‎уже‏ ‎очень‏ ‎близко, ‎поэтому‏ ‎если ‎и‏ ‎закладывать ‎в ‎модели ‎какой-то ‎рост,‏ ‎то‏ ‎точно ‎не‏ ‎из-за ‎роста‏ ‎сети ‎пунктов. ‎Если ‎мы ‎увидим‏ ‎показатели‏ ‎LfL‏ ‎для ‎этого‏ ‎направления, ‎сможем‏ ‎что-то ‎предположить.

Топ‏ ‎менеджмент‏ ‎обучают. ‎Это‏ ‎хорошо, ‎правильная ‎компания. ‎Дело ‎тут‏ ‎не ‎в‏ ‎цифрах,‏ ‎а ‎в ‎подходе.‏ ‎Корпоративно ‎это‏ ‎необходимость. ‎Мы ‎же ‎с‏ ‎вами‏ ‎компанию ‎изучаем,‏ ‎поэтому ‎лишней‏ ‎информации ‎для ‎нас ‎нет.

Дальше ‎переходим‏ ‎к‏ ‎конкретике ‎по‏ ‎направлениям ‎бизнеса.

Что‏ ‎нам ‎тут ‎важно.

1. ЕБИТДА ‎маржинальность ‎Пятерочки‏ ‎8,1%‏ ‎(по‏ ‎всей ‎компании‏ ‎7,2%, ‎помните?).

2. LfL‏ ‎+5,6%

3. Выручка ‎1795‏ ‎млрд.‏ ‎руб.

4. Из ‎17972‏ ‎магазинов ‎только ‎4501 ‎в ‎новой‏ ‎концепции, ‎992‏ ‎реконструировано‏ ‎(как ‎я ‎понимаю,‏ ‎в ‎2021‏ ‎году). ‎Это ‎плохо, ‎значит‏ ‎мы‏ ‎не ‎сможем‏ ‎сказать, ‎что‏ ‎в ‎ближайшие ‎годы ‎капитальные ‎затраты‏ ‎на‏ ‎реконструкцию ‎будут‏ ‎снижаться ‎по‏ ‎причине ‎того, ‎что ‎уже ‎почти‏ ‎все‏ ‎магазины‏ ‎в ‎новой‏ ‎концепции.

Тут ‎становится‏ ‎понятно, ‎зачем‏ ‎вообще‏ ‎вся ‎эта‏ ‎реконструкция ‎нужна, ‎все ‎ради ‎двузначного‏ ‎LfL. ‎NPS‏ ‎-‏ ‎это, ‎кстати, ‎какой-то‏ ‎показатель ‎вовлеченности‏ ‎покупателя, ‎но ‎этот ‎мудреный‏ ‎коэффициент‏ ‎нам ‎в‏ ‎моделировании ‎не‏ ‎пригодится.

Опять ‎же, ‎для ‎модели ‎нам‏ ‎тут‏ ‎только ‎рост‏ ‎сопоставимых ‎продаж‏ ‎может ‎пригодиться, ‎а ‎на ‎товарные‏ ‎потери‏ ‎забьем.‏ ‎Главное, ‎что‏ ‎они ‎снижаются,‏ ‎значит ‎негатив‏ ‎в‏ ‎модель ‎можно‏ ‎не ‎закладывать.

Тут ‎мы ‎видим ‎описание‏ ‎того, ‎что‏ ‎вообще‏ ‎представляет ‎собой ‎новый‏ ‎формат. ‎Важно,‏ ‎что ‎это ‎не ‎единый‏ ‎формат,‏ ‎а ‎адаптируемый‏ ‎под ‎условия‏ ‎магазина. ‎Грубо ‎говоря, ‎в ‎селе‏ ‎на‏ ‎3000 ‎человек‏ ‎свежевыжатый ‎сок‏ ‎вряд ‎ли ‎нужен.

Вот ‎отсюда ‎мы‏ ‎возьмем‏ ‎исторические‏ ‎данные ‎для‏ ‎модели ‎по‏ ‎формату ‎Пятерочки:

На‏ ‎этом‏ ‎слайде ‎также‏ ‎есть ‎разбивка ‎по ‎федеральным ‎округам,‏ ‎которую ‎мы‏ ‎уже‏ ‎видели, ‎но ‎мы‏ ‎в ‎моделировании‏ ‎использовать ‎ее ‎не ‎будем.‏ ‎Мне‏ ‎кажется, ‎что‏ ‎это ‎будет‏ ‎ненужное ‎усложнение, ‎не ‎имеющее ‎для‏ ‎нас‏ ‎особой ‎ценности.‏ ‎Ну ‎да,‏ ‎мы ‎могли ‎бы ‎взять ‎какую-нибудь‏ ‎выручку‏ ‎на‏ ‎квадратный ‎метр‏ ‎для ‎каждого‏ ‎округа, ‎прикинуть‏ ‎рост‏ ‎сети ‎и‏ ‎разбить ‎его ‎между ‎округами, ‎но,‏ ‎честно ‎говоря,‏ ‎эта‏ ‎трудоемкая ‎задача ‎нам‏ ‎не ‎добавит‏ ‎точности. ‎

Мы ‎так ‎же‏ ‎можем‏ ‎идти ‎по‏ ‎пути ‎средней‏ ‎выручки ‎на ‎квадратный ‎метр ‎для‏ ‎всей‏ ‎сети. ‎Да,‏ ‎по ‎округам‏ ‎она ‎не ‎будет ‎одинаковой, ‎но‏ ‎там‏ ‎и‏ ‎расходы ‎другие,‏ ‎а ‎уж‏ ‎расходы ‎нам‏ ‎по‏ ‎федеральным ‎округам‏ ‎точно ‎в ‎отчетности ‎никто ‎не‏ ‎даст) ‎Так‏ ‎что‏ ‎разбивать ‎одни ‎данные‏ ‎в ‎прогнозе,‏ ‎но ‎не ‎разбивать ‎другие‏ ‎это‏ ‎не ‎доделать‏ ‎задачу ‎и‏ ‎получить ‎непонятные ‎результат.

Дальше ‎интересные ‎данные.‏ ‎СТМ‏ ‎это ‎собственная‏ ‎торговая ‎марка‏ ‎сети. ‎У ‎Пятерочки ‎это ‎вроде‏ ‎бы‏ ‎Красная‏ ‎цена. ‎Чем‏ ‎СТМ ‎хороши,‏ ‎так ‎это‏ ‎тем,‏ ‎что ‎они‏ ‎дешевле ‎и/или ‎маржинальнее. ‎Производят ‎их‏ ‎те ‎же‏ ‎самые‏ ‎производители, ‎что ‎и‏ ‎поставляют ‎продукцию‏ ‎под ‎своими ‎марками. ‎Но‏ ‎это‏ ‎условие ‎сети‏ ‎- ‎хочешь‏ ‎быть ‎у ‎нас ‎на ‎полке,‏ ‎делай‏ ‎для ‎нас‏ ‎СТМ. ‎Иногда‏ ‎делают ‎немного ‎другой ‎продукт, ‎чуть‏ ‎попроще,‏ ‎а‏ ‎иногда ‎это‏ ‎вообще ‎тот‏ ‎же ‎продукт,‏ ‎вроде‏ ‎сыра ‎Российский,‏ ‎только ‎зафасованный ‎под ‎СТМ ‎сети.

В‏ ‎мире ‎есть‏ ‎сети,‏ ‎например ‎испанская ‎Mercadona,‏ ‎которая ‎работает‏ ‎далеко ‎не ‎в ‎эконом-сегменте,‏ ‎это‏ ‎скорее ‎что-то‏ ‎похожее ‎на‏ ‎Перекресток, ‎а ‎может ‎быть ‎даже‏ ‎чуть-чуть‏ ‎выше ‎по‏ ‎позиционированию. ‎Так‏ ‎вот ‎у ‎нее ‎СТМ ‎превышает‏ ‎50%.

Готовые‏ ‎блюда‏ ‎не ‎так‏ ‎важны. ‎Но‏ ‎есть ‎целые‏ ‎сети‏ ‎(не ‎будем‏ ‎показывать ‎пальцем), ‎которые ‎через ‎продажу‏ ‎готовых ‎блюд‏ ‎просто‏ ‎утилизируют ‎продукты ‎с‏ ‎истекающим ‎сроком‏ ‎годности. ‎Это ‎не ‎значит,‏ ‎что‏ ‎готовое ‎блюдо‏ ‎некачественное, ‎нет.‏ ‎Просто ‎они ‎такой ‎переработкой ‎продлевают‏ ‎его‏ ‎срок ‎годности‏ ‎в ‎виде‏ ‎готового ‎блюда. ‎Не ‎знаю, ‎как‏ ‎здесь,‏ ‎но‏ ‎если ‎так‏ ‎- ‎порадуемся‏ ‎за ‎наш‏ ‎объект‏ ‎инвестиций. ‎Но‏ ‎в ‎модели ‎этого ‎учитывать ‎не‏ ‎будем.

Вообще, ‎говоря‏ ‎о‏ ‎готовых ‎блюдах ‎и‏ ‎возвращаясь ‎к‏ ‎снижению ‎порчи ‎продуктов, ‎это‏ ‎тенденция‏ ‎не ‎этого‏ ‎года, ‎а‏ ‎нескольких ‎лет ‎и ‎эта ‎тенденция‏ ‎отражается‏ ‎как ‎в‏ ‎маржинальности ‎бизнеса,‏ ‎так ‎и ‎в ‎оборачиваемости ‎товаров.‏ ‎Поэтому‏ ‎мы‏ ‎со ‎спокойной‏ ‎душой ‎можем,‏ ‎когда ‎увидим‏ ‎эти‏ ‎показатели, ‎просто‏ ‎предположить, ‎как ‎эта ‎тенденция ‎будет‏ ‎развиваться ‎дальше‏ ‎или‏ ‎просто ‎ее ‎продлить.

Про‏ ‎переработку ‎они‏ ‎не ‎пишут, ‎зато ‎пишут‏ ‎про‏ ‎управление ‎качеством‏ ‎поступающей ‎продукции‏ ‎и ‎запасов, ‎а ‎также ‎про‏ ‎управление‏ ‎ассортиментом. ‎Ну‏ ‎и ‎про‏ ‎другие ‎улучшательства. ‎Сейчас ‎я ‎побуду‏ ‎немного‏ ‎ярым‏ ‎скептиком ‎и‏ ‎спрошу ‎-‏ ‎а ‎чего‏ ‎это‏ ‎ЕБИТДА ‎маржинальность-то‏ ‎не ‎растет, ‎а? ‎Возможно, ‎потому,‏ ‎что ‎конкуренты‏ ‎тоже‏ ‎не ‎спят ‎и‏ ‎оптимизироваться ‎приходится‏ ‎всем.

Ну ‎и ‎интересно ‎про‏ ‎привязку‏ ‎аренды ‎к‏ ‎выручке. ‎Это‏ ‎часто ‎встречается ‎у ‎одежного ‎ритейла‏ ‎в‏ ‎ТЦ, ‎не‏ ‎знал, ‎что‏ ‎в ‎продуктовой ‎рознице ‎тоже ‎бывает.

Переходим‏ ‎к‏ ‎Перекрестку.

Опять‏ ‎же, ‎видим‏ ‎что ‎новый‏ ‎формат ‎есть‏ ‎в‏ ‎23% ‎магазинов,‏ ‎значит ‎подход ‎тут ‎тот ‎же,‏ ‎что ‎и‏ ‎в‏ ‎пятерочке ‎- ‎сэкономить‏ ‎на ‎капитальных‏ ‎затратах ‎не ‎получится. ‎Для‏ ‎понимания,‏ ‎не ‎для‏ ‎модели, ‎обратите‏ ‎внимание, ‎сколько ‎тут ‎товарных ‎позиций.‏ ‎8-15‏ ‎тыс.

LfL ‎как-то‏ ‎не ‎очень‏ ‎хорошо ‎выглядит, ‎даже ‎инфляцию ‎не‏ ‎отбивает.‏ ‎Но‏ ‎выручка ‎растет,‏ ‎видимо ‎из-за‏ ‎открытия ‎магазинов.

Опять‏ ‎же‏ ‎- ‎тут‏ ‎мы ‎видим, ‎что ‎цель ‎реконструкции‏ ‎увеличение ‎LfL.

Маловато‏ ‎карт‏ ‎лояльности ‎используется, ‎76%.‏ ‎Не ‎так‏ ‎они, ‎как ‎в ‎Пятерочке‏ ‎своего‏ ‎клиента ‎понимают)‏ ‎Но ‎что‏ ‎тут ‎примечательно ‎- ‎более ‎высокий‏ ‎средний‏ ‎чек. ‎На‏ ‎самом ‎деле,‏ ‎когда ‎мы ‎моделируем ‎розницу, ‎то‏ ‎проще‏ ‎и‏ ‎правильнее ‎использовать‏ ‎выручку ‎на‏ ‎квадратный ‎метр.‏ ‎Трафик,‏ ‎конверсию ‎(сколько‏ ‎из ‎посетителей ‎делают ‎покупки), ‎средний‏ ‎чек ‎и‏ ‎количество‏ ‎товаров ‎в ‎чеке‏ ‎лучше ‎всего‏ ‎смотреть ‎для ‎оценки ‎операционных‏ ‎результатов,‏ ‎чтобы ‎понимать,‏ ‎что ‎произошло.‏ ‎Меньше ‎людей ‎ли ‎пришло ‎или‏ ‎больше.‏ ‎Стали ‎они‏ ‎меньше ‎товаров‏ ‎покупать ‎или ‎больше ‎и ‎так‏ ‎далее.

Обратим‏ ‎внимание‏ ‎на ‎рентабельность‏ ‎по ‎ЕБИТДЕ,‏ ‎она ‎ниже,‏ ‎чем‏ ‎в ‎пятерочке‏ ‎и ‎прилично. ‎Опять ‎же, ‎выручка‏ ‎на ‎квадрат‏ ‎тут‏ ‎319 ‎тыс ‎руб.,‏ ‎у ‎Пятерочки‏ ‎было ‎255 ‎тыс. ‎руб.‏ ‎Странно‏ ‎и ‎непонятно.‏ ‎Объясню, ‎почему.‏ ‎У ‎нас ‎есть ‎выручка, ‎есть‏ ‎выручка‏ ‎на ‎квадрат.‏ ‎Есть ‎валовая‏ ‎маржинальность. ‎Есть ‎еще ‎дальше ‎расходы‏ ‎на‏ ‎персонал,‏ ‎на ‎аренду‏ ‎и ‎так‏ ‎далее. ‎Если‏ ‎у‏ ‎них ‎при‏ ‎более ‎высокой ‎выручке ‎на ‎квадрат‏ ‎еще ‎и‏ ‎маржинальность‏ ‎ниже, ‎значит ‎либо‏ ‎персонала ‎(условно‏ ‎говоря, ‎на ‎квадрат) ‎больше,‏ ‎либо‏ ‎аредна ‎дороже.‏ ‎Что ‎нелогично,‏ ‎должно ‎быть ‎наоборот ‎- ‎больше‏ ‎магазин,‏ ‎дешевле ‎аренда‏ ‎квадратного ‎метра.‏ ‎Хотя ‎от ‎локации ‎зависит. ‎Может‏ ‎быть‏ ‎дальше‏ ‎поймем.

Так. ‎Доставка‏ ‎из ‎655‏ ‎супермаркетов, ‎грубо‏ ‎говоря‏ ‎60%. ‎Тут‏ ‎апсайд ‎повыше, ‎чем ‎в ‎Пятерочке.

Отсюда‏ ‎возьмем ‎данные‏ ‎для‏ ‎модели.

Отметим, ‎что ‎они‏ ‎хотят ‎продвигать‏ ‎готовые ‎блюда, ‎но ‎в‏ ‎выручке‏ ‎это ‎пока‏ ‎что ‎1%.‏ ‎Плюс ‎есть ‎своя ‎кухня ‎у‏ ‎сети.‏ ‎Не ‎совсем‏ ‎понимаю, ‎как‏ ‎они ‎решают ‎вопрос ‎с ‎тем,‏ ‎что‏ ‎это‏ ‎чаще ‎всего‏ ‎"свежие" ‎товары‏ ‎и ‎что‏ ‎магазины‏ ‎находятся ‎в‏ ‎разных ‎регионах ‎(смотрите ‎выше ‎таблицу‏ ‎с ‎распределением‏ ‎разных‏ ‎форматов ‎по ‎регионам).‏ ‎Но ‎видимо‏ ‎логистически ‎это ‎меньшая ‎проблема,‏ ‎чем‏ ‎мне ‎кажется,‏ ‎либо ‎будут‏ ‎открываться ‎в ‎других ‎регионах ‎свои‏ ‎кухни.‏ ‎Ну ‎и‏ ‎интересно ‎прочитать‏ ‎про ‎позиционирование ‎нового ‎формата.

Не ‎понимаю,‏ ‎как‏ ‎эти‏ ‎цифры ‎бьются‏ ‎с ‎тем,‏ ‎что ‎написано‏ ‎выше.‏ ‎Как ‎может‏ ‎быть ‎доля ‎готовых ‎блюд ‎в‏ ‎продажах ‎4,1%,‏ ‎если‏ ‎выручка ‎от ‎готовых‏ ‎блюд ‎3,5‏ ‎млрд. ‎руб. ‎при ‎выручке‏ ‎сети‏ ‎349 ‎млрд.‏ ‎руб.? ‎Загадка.

Опять‏ ‎же, ‎хотят ‎развивать ‎СТМ, ‎но‏ ‎доля‏ ‎значительно ‎меньше,‏ ‎чем ‎у‏ ‎Пятерочки. ‎Хотя ‎отдача ‎тут ‎должна‏ ‎быть‏ ‎больше,‏ ‎все-таки ‎более‏ ‎высокие ‎цены‏ ‎и ‎более‏ ‎высокое‏ ‎позиционирование ‎позволяют‏ ‎сети ‎больше ‎маржи ‎зарабатывать. ‎Ну‏ ‎вот ‎к‏ ‎2024‏ ‎году ‎до ‎27%‏ ‎хотят ‎увеличить.‏ ‎Ну ‎и ‎ляляля ‎здоровый‏ ‎образ‏ ‎жизни ‎и‏ ‎отдел ‎с‏ ‎алкоголем ‎в ‎магазине)))

Вот ‎тут ‎мы‏ ‎видим,‏ ‎что ‎все-таки‏ ‎сети ‎не‏ ‎отдельные ‎и ‎есть ‎совместная ‎работа‏ ‎с‏ ‎Пятерочкой‏ ‎по ‎логистике.‏ ‎Ну ‎и‏ ‎мы ‎видим,‏ ‎что‏ ‎еще ‎много‏ ‎улучшений ‎планируется. ‎Это ‎хорошо, ‎значит‏ ‎негативить ‎в‏ ‎модели‏ ‎показатели ‎не ‎надо.

Тоже‏ ‎интересное ‎улучшение.‏ ‎Мы ‎как-то ‎в ‎одном‏ ‎фонде,‏ ‎где ‎я‏ ‎работал ‎тогда‏ ‎еще ‎аналитиком, ‎смотрели ‎на ‎новую‏ ‎продуктовую‏ ‎сеть. ‎Создавал‏ ‎ее ‎один‏ ‎СЕО-голландец, ‎которого ‎нанял ‎российский ‎акционер,‏ ‎который‏ ‎ранее‏ ‎был ‎одним‏ ‎из ‎создателей‏ ‎одной ‎крупной‏ ‎московской‏ ‎ритейловой ‎сети.

Так‏ ‎вот, ‎у ‎них ‎был ‎изначально‏ ‎(лет ‎12‏ ‎назад)‏ ‎такая ‎концепция ‎-‏ ‎РЦ, ‎отсутствие‏ ‎склада ‎в ‎магазине, ‎поставка‏ ‎джаст-ин-тайм.‏ ‎При ‎этом,‏ ‎у ‎них‏ ‎были ‎специальные ‎тележки-клетки, ‎в ‎которые‏ ‎товары‏ ‎еще ‎на‏ ‎РЦ ‎укладывались‏ ‎в ‎определенном ‎порядке. ‎Когда ‎тележка‏ ‎приезжала‏ ‎в‏ ‎магазин, ‎сотруднику‏ ‎надо ‎было‏ ‎пройти ‎по‏ ‎определенному‏ ‎маршруту ‎и‏ ‎выложить ‎все ‎последовательно ‎из ‎тележки-клетки‏ ‎на ‎полку.

Судя‏ ‎по‏ ‎всему, ‎это ‎оно и‏ ‎есть.

Проект, ‎кстати,‏ ‎не ‎полетел, ‎сейчас ‎работает‏ ‎один‏ ‎магазин. ‎Мы‏ ‎в ‎него‏ ‎не ‎инвестировали, ‎хотя ‎тогда ‎рынок‏ ‎был‏ ‎вообще ‎пустой‏ ‎по ‎сравнению‏ ‎с ‎текущим. ‎Можно ‎было ‎бы‏ ‎конкуренцию‏ ‎Перекрестку‏ ‎создать)

Про ‎Карусель‏ ‎особо ‎тут‏ ‎ничего ‎и‏ ‎не‏ ‎написано. ‎Главное‏ ‎- ‎она ‎превратиться ‎в ‎перекресток.‏ ‎Нам ‎тут‏ ‎сложно‏ ‎сказать, ‎за ‎какой‏ ‎срок ‎это‏ ‎произойдет ‎и ‎все ‎ли‏ ‎карусели‏ ‎превратятся ‎в‏ ‎перекрестки. ‎Главное‏ ‎понимать, ‎насколько ‎это ‎существенно. ‎Посмотрим‏ ‎дальше.

Как‏ ‎видите, ‎они‏ ‎тут ‎апсайд‏ ‎для ‎впрок ‎видят.

Ну ‎и ‎действительно,‏ ‎выручка‏ ‎меньше‏ ‎2%, ‎как‏ ‎и ‎площадь.‏ ‎Площадь ‎вообще‏ ‎немногим‏ ‎больше ‎1%.

Возьмем‏ ‎эти ‎данные ‎для ‎модели.

Тут ‎мы‏ ‎еще ‎видим,‏ ‎что‏ ‎при ‎таком ‎формате‏ ‎выручка ‎на‏ ‎квадрат ‎меньше, ‎чем ‎у‏ ‎перекрестка.‏ ‎В ‎принципе,‏ ‎если ‎получится‏ ‎после ‎преобразования ‎к ‎цифрам ‎перекрестка‏ ‎приблизиться,‏ ‎то ‎это‏ ‎наш ‎апсайд.

Обратите‏ ‎на ‎использование ‎карт ‎лояльности. ‎Тут‏ ‎даже‏ ‎лучше,‏ ‎чем ‎у‏ ‎Пятерочки. ‎Значит‏ ‎клиента ‎знают.‏ ‎Видимо‏ ‎про ‎86%‏ ‎они ‎имеют ‎ввиду ‎по ‎всей‏ ‎сети?

Вот ‎тут‏ ‎самое‏ ‎интересное. ‎Выше ‎мы‏ ‎видели, ‎что‏ ‎у ‎них ‎в ‎планах‏ ‎открыть‏ ‎за ‎3‏ ‎года ‎3000‏ ‎магазинов. ‎А ‎тут ‎- ‎на‏ ‎2022‏ ‎год ‎всего‏ ‎около ‎300.

Обратим‏ ‎внимание ‎на ‎планы ‎по ‎СТМ‏ ‎-‏ ‎75%.‏ ‎Это ‎реально‏ ‎много. ‎Ну‏ ‎и ‎понятно‏ ‎как‏ ‎будет ‎жить‏ ‎сеть. ‎Цена ‎ниже ‎на ‎25%‏ ‎и ‎те‏ ‎же‏ ‎продукты ‎(кстати ‎всего‏ ‎750-800 ‎позиций‏ ‎(это ‎называется ‎SKU)), ‎упакованные‏ ‎под‏ ‎брендом ‎сети.

Очевидно,‏ ‎что ‎пока‏ ‎что ‎это ‎незначительный ‎бизнес, ‎но‏ ‎планов‏ ‎громадье. ‎Надо‏ ‎учесть ‎в‏ ‎модели ‎обязательно.


Больше ‎мы ‎тут ‎пока‏ ‎что‏ ‎не‏ ‎соберем. ‎Опять‏ ‎же, ‎понятен‏ ‎формат ‎и‏ ‎открытые‏ ‎магазины ‎прямо-таки‏ ‎в ‎формате. ‎Цены ‎на ‎20-30%‏ ‎ниже ‎обещают,‏ ‎но‏ ‎помним ‎про ‎то,‏ ‎что ‎Чижик‏ ‎хочет ‎иметь ‎выручку ‎на‏ ‎квадрат‏ ‎на ‎62%‏ ‎выше, ‎чем‏ ‎у ‎Пятерочки. ‎Магазины ‎в ‎конце‏ ‎года‏ ‎открывались, ‎поэтому‏ ‎цифры ‎пока‏ ‎что ‎не ‎показательные. ‎Но ‎можем‏ ‎на‏ ‎всякий‏ ‎случай ‎перепроверить‏ ‎гипотезу. ‎У‏ ‎Чижика ‎в‏ ‎4‏ ‎квартале ‎2021‏ ‎выручка ‎была ‎1,8 ‎млрд. ‎руб.‏ ‎В ‎целом‏ ‎по‏ ‎компании ‎выручка ‎4го‏ ‎квартала ‎это‏ ‎27% ‎от ‎годовой. ‎То‏ ‎есть‏ ‎очень ‎условно‏ ‎у ‎тех‏ ‎же ‎магазинов ‎по ‎году ‎выручка‏ ‎могла‏ ‎бы ‎быть‏ ‎6,7 ‎млрд‏ ‎руб. ‎Делим ‎на ‎площадь, ‎получаем‏ ‎333‏ ‎тыс.‏ ‎руб. ‎И‏ ‎это ‎мы‏ ‎еще ‎не‏ ‎знаем,‏ ‎сколько ‎из‏ ‎этих ‎72 ‎магазинов ‎прямо ‎в‏ ‎4 ‎квартале‏ ‎была‏ ‎открыто. ‎Но ‎нам‏ ‎ничего ‎не‏ ‎мешает ‎проверить, ‎конечно... ‎

А‏ ‎вот‏ ‎и ‎подтверждение,‏ ‎они ‎и‏ ‎так ‎посчитали ‎за ‎нас ‎в‏ ‎отчете за‏ ‎4 ‎квартал.‏ ‎Видимо ‎брали‏ ‎тут ‎магазины, ‎проработавшие ‎минимум ‎год.

Интересно,‏ ‎что‏ ‎СТМ‏ ‎позволяет ‎цены‏ ‎на ‎20-30%‏ ‎ниже ‎иметь‏ ‎и‏ ‎при ‎этом‏ ‎зашибать ‎выручку ‎на ‎квадрат ‎на‏ ‎60% ‎больше.‏ ‎Похоже‏ ‎реально ‎крутой ‎формат.

Еще‏ ‎интересно, ‎что‏ ‎всего ‎7 ‎штатных ‎единиц‏ ‎на‏ ‎магазин. ‎Сколько‏ ‎в ‎других‏ ‎мы ‎не ‎знаем, ‎но ‎они‏ ‎писали‏ ‎раньше, ‎что‏ ‎людей ‎меньше.‏ ‎Это ‎хорошо. ‎Если ‎и ‎точки‏ ‎еще‏ ‎не‏ ‎дороже ‎и‏ ‎валовая ‎маржинальность‏ ‎такая ‎же,‏ ‎то‏ ‎может ‎быть‏ ‎и ‎ЕБИТДА ‎маржинальность ‎будет ‎повыше.‏ ‎Но ‎посмотрим,‏ ‎будут‏ ‎на ‎эту ‎тему‏ ‎данные ‎или‏ ‎нет.

Вот ‎тут ‎интересно. ‎Цены‏ ‎ниже‏ ‎(на ‎СТМ?‏ ‎ведь ‎раздел‏ ‎про ‎СТМ) ‎на ‎20-30% ‎(чем‏ ‎у‏ ‎известных ‎брендов)‏ ‎и ‎при‏ ‎этом ‎СТМ ‎на ‎10-15% ‎дешевле,‏ ‎чем‏ ‎АНАЛОГИЧНЫЕ‏ ‎товары. ‎Тут‏ ‎мы ‎можем‏ ‎понять, ‎сколько‏ ‎себе‏ ‎дополнительной ‎маржи‏ ‎(помимо ‎торговой) ‎забирает ‎сеть, ‎когда‏ ‎делает ‎СТМ.

Сейчас‏ ‎СТМ‏ ‎30% ‎выручки, ‎планируется‏ ‎увеличение ‎доли‏ ‎выручки ‎от ‎СТМ ‎до‏ ‎75%.‏ ‎Отлично. ‎В‏ ‎модели ‎это‏ ‎не ‎заложим, ‎будем ‎считать ‎консервативно‏ ‎без‏ ‎апсайда. ‎Данных‏ ‎просто ‎не‏ ‎найдем, ‎чтобы ‎понять ‎экономику ‎с‏ ‎СТМ.

Опять‏ ‎же‏ ‎- ‎300‏ ‎магазинов, ‎увеличить‏ ‎долю ‎СТМ‏ ‎до‏ ‎40%.

Тут ‎я‏ ‎не ‎понимаю, ‎что ‎они ‎имеют‏ ‎ввиду. ‎То‏ ‎ли‏ ‎сюда ‎попадает ‎работа‏ ‎через ‎маркетплейсы,‏ ‎то ‎ли ‎нет. ‎Но‏ ‎в‏ ‎любом ‎случае‏ ‎бизнес ‎для‏ ‎компании ‎пока ‎что ‎маленький. ‎Экономику‏ ‎его‏ ‎бы ‎посмотреть.

Интересно,‏ ‎что ‎с‏ ‎начала ‎года ‎и ‎до ‎конца‏ ‎лета‏ ‎динамика‏ ‎была ‎плоская,‏ ‎только ‎с‏ ‎осени ‎рост‏ ‎пошел.‏ ‎Выводов ‎конечно‏ ‎не ‎сделать, ‎но ‎просто ‎интересный‏ ‎момент.

Вот ‎тут‏ ‎интересно.‏ ‎Они ‎сделали ‎экспресс-доставку‏ ‎на ‎1611‏ ‎магазинах ‎и ‎получили ‎25,7‏ ‎млрд.‏ ‎руб. ‎выручки.‏ ‎При ‎этом,‏ ‎доставка ‎еще ‎из ‎дарксторов ‎ведется‏ ‎(это‏ ‎небольшой ‎склад),‏ ‎а ‎не‏ ‎только ‎из ‎магазинов. ‎По ‎идее,‏ ‎если‏ ‎абстрагироваться‏ ‎от ‎магазинов‏ ‎в ‎сельской‏ ‎местности, ‎то‏ ‎раз‏ ‎в ‎5-6‏ ‎охват ‎может ‎еще ‎вырасти. ‎Ну‏ ‎то ‎есть‏ ‎до‏ ‎половины ‎магазинов. ‎Хотя‏ ‎достоверно ‎это‏ ‎утверждать, ‎конечно, ‎нельзя. ‎Но‏ ‎такая‏ ‎логика ‎нам‏ ‎пригодится, ‎когда‏ ‎мы ‎какой-нибудь ‎прогноз ‎по ‎экспресс-доставке‏ ‎построим‏ ‎и ‎надо‏ ‎будет ‎его‏ ‎проверить ‎на ‎достоверность.

Как ‎они ‎посчитали‏ ‎средний‏ ‎чек‏ ‎такой ‎я‏ ‎не ‎знаю.‏ ‎Я ‎и‏ ‎выручку‏ ‎на ‎количество‏ ‎заказов ‎делил ‎и ‎GMV. ‎В‏ ‎общем, ‎оставим‏ ‎за‏ ‎скобками.


Ну ‎это ‎просто‏ ‎для ‎понимания.‏ ‎Курьерская ‎служба ‎отдельно, ‎ассортимент‏ ‎и‏ ‎маркетинг ‎-‏ ‎отдельно ‎в‏ ‎самой ‎сети.

Так. ‎Планируют ‎добиться ‎устойчивой‏ ‎прибыльности‏ ‎и ‎притормозить‏ ‎с ‎развитием‏ ‎в ‎регионах. ‎Понятно. ‎Надо ‎будет‏ ‎посмотреть,‏ ‎было‏ ‎ли ‎развитие‏ ‎в ‎2022‏ ‎году ‎по‏ ‎факту‏ ‎и ‎если‏ ‎нет, ‎то ‎на ‎2023 ‎год‏ ‎тоже ‎рост‏ ‎не‏ ‎ставить.

Обратите ‎внимание ‎-‏ ‎онлайн ‎гипермаркет.‏ ‎То ‎есть ‎это ‎не‏ ‎доставка‏ ‎из ‎перекрестка?

Ну‏ ‎так ‎и‏ ‎есть. ‎Это ‎дарк-стор. ‎Выручка ‎крошечная.‏ ‎Они‏ ‎используют ‎доставку‏ ‎5пост ‎для‏ ‎работы ‎в ‎74 ‎регионах ‎из‏ ‎5‏ ‎дарксторов.‏ ‎Темп ‎роста‏ ‎неплохой, ‎41,5%‏ ‎по ‎выручке,‏ ‎но‏ ‎посмотрим ‎как‏ ‎будет ‎дальше ‎расти. ‎Все-таки ‎база‏ ‎низкая. ‎Но‏ ‎что‏ ‎меня ‎смущает, ‎так‏ ‎это ‎капекс‏ ‎(капитальные ‎затраты). ‎8 ‎млрд.‏ ‎руб.‏ ‎при ‎выручке‏ ‎18,7? ‎Маржинальность‏ ‎тут ‎вряд ‎ли ‎больше, ‎чем‏ ‎в‏ ‎том ‎же‏ ‎перекрестке ‎и‏ ‎тогда ‎ЕБИТДА ‎где-то ‎1 ‎млрд.‏ ‎руб.‏ ‎Вложить‏ ‎8 ‎млрд.‏ ‎руб., ‎чтобы‏ ‎получить ‎1‏ ‎млрд.‏ ‎руб.? ‎Не‏ ‎очень ‎инвестиция. ‎Хотя ‎если ‎она‏ ‎на ‎этих‏ ‎капексах‏ ‎еще ‎подрастет ‎без‏ ‎дополнительных ‎денег,‏ ‎то ‎нормально. ‎Но ‎увидим‏ ‎что‏ ‎в ‎2022‏ ‎году ‎будет.

Ну‏ ‎вот ‎тут ‎мы ‎видим ‎бизнес-модель.‏ ‎Это‏ ‎именно ‎дарксторы,‏ ‎то ‎есть‏ ‎магазины ‎не ‎используются. ‎Но ‎надо‏ ‎понимать,‏ ‎что‏ ‎РЦ-то ‎видимо‏ ‎все ‎равно‏ ‎нужен. ‎Ну‏ ‎то‏ ‎есть ‎нельзя‏ ‎открыть ‎Впрок ‎в ‎регионе, ‎где‏ ‎нет ‎РЦ‏ ‎перекрестка.‏ ‎Как-то ‎так. ‎Очевидный‏ ‎вывод.

Тут ‎я‏ ‎вижу, ‎что ‎рост ‎затухает.‏ ‎Если‏ ‎4кв2021 ‎к‏ ‎4кв2020 ‎сравнивать,‏ ‎то ‎рост ‎на ‎21% ‎всего.‏ ‎Ковид‏ ‎конечно ‎помог.‏ ‎Если ‎в‏ ‎2022 ‎году ‎рост ‎будет ‎затухать‏ ‎-‏ ‎будем‏ ‎думать, ‎как‏ ‎прогнозировать.

Еще ‎одно‏ ‎подтверждение ‎-‏ ‎за‏ ‎пределами ‎регионов‏ ‎где ‎дарксторы ‎стоят ‎доставка ‎через‏ ‎5пост.

Странно, ‎что‏ ‎мини-объекты‏ ‎в ‎множественном ‎числе,‏ ‎выше ‎было‏ ‎написано ‎про ‎один.

Ну ‎то‏ ‎есть‏ ‎есть ‎еще‏ ‎и ‎сегмент‏ ‎В2В, ‎будем ‎иметь ‎ввиду. ‎Но‏ ‎моделировать‏ ‎не ‎будем,‏ ‎данных ‎нет.

Отлично,‏ ‎2021 ‎год ‎положительная ‎ЕБИТДА. ‎Выручка‏ ‎еще‏ ‎более‏ ‎незаметная. ‎Будем‏ ‎смотреть ‎в‏ ‎динамике ‎в‏ ‎2022‏ ‎году.

Ну ‎тут‏ ‎мы ‎уже ‎видели, ‎что ‎покрытие‏ ‎своей ‎сети‏ ‎пунктами‏ ‎доставки ‎выше ‎80%.‏ ‎Видимо ‎чтобы‏ ‎было ‎100% ‎нужно, ‎чтобы‏ ‎были‏ ‎дополнительные ‎сортировочные‏ ‎центры. ‎Хотя‏ ‎почему ‎нельзя ‎пользоваться ‎РЦ ‎для‏ ‎этого?

РЦ‏ ‎пользоваться ‎можно.‏ ‎Тогда ‎непонятно,‏ ‎почему ‎покрытие ‎до ‎сих ‎пор‏ ‎не‏ ‎100%‏ ‎)

Ну ‎вот,‏ ‎бизнес-модель ‎лишнее‏ ‎подтверждение, ‎что‏ ‎должно‏ ‎быть ‎полное‏ ‎покрытие. ‎Ладно, ‎посмотрим.

Вряд ‎ли ‎они‏ ‎укажут ‎на‏ ‎то,‏ ‎кто ‎крупнейший ‎партнер,‏ ‎но ‎я‏ ‎думаю ‎Алиэкспресс ‎не ‎зря‏ ‎стоит‏ ‎первым.

Здесь ‎с‏ ‎преимуществами ‎не‏ ‎поспоришь. ‎У ‎них ‎и ‎правда‏ ‎самая‏ ‎большая ‎сеть.‏ ‎Но ‎расти‏ ‎особо ‎и ‎некуда.

Интересный ‎факт, ‎кстати,‏ ‎что‏ ‎пункты‏ ‎выдачи ‎в‏ ‎радиусе ‎1‏ ‎км ‎от‏ ‎70%‏ ‎населения ‎страны.

Ну‏ ‎в ‎целом ‎рост ‎небольшой ‎планируется‏ ‎на ‎следующий‏ ‎год‏ ‎по ‎количеству ‎точек,‏ ‎на ‎6,2%‏ ‎всего.

Воооот. ‎Тут ‎получается ‎рост‏ ‎только‏ ‎за ‎счет‏ ‎увеличения ‎количества‏ ‎партнеров. ‎Непонятно, ‎что ‎до ‎этого‏ ‎было‏ ‎ограничивающим ‎фактором‏ ‎для ‎увеличения‏ ‎партнерской ‎сети? ‎при ‎том ‎что‏ ‎у‏ ‎них‏ ‎сейчас ‎181‏ ‎партнер ‎они‏ ‎хотят ‎добавлять‏ ‎по‏ ‎100 ‎в‏ ‎месяц. ‎Странно. ‎Может ‎быть ‎увидим‏ ‎в ‎данных‏ ‎за‏ ‎2022 ‎год.

Описывать ‎не‏ ‎буду, ‎есть‏ ‎она ‎и ‎есть. ‎Просто‏ ‎для‏ ‎информации.


Обратите ‎внимание‏ ‎- ‎кафе‏ ‎в ‎перекрестках. ‎Вот ‎тут ‎видимо‏ ‎синергия‏ ‎и ‎зарыта.‏ ‎Правда ‎основной‏ ‎бизнес ‎все ‎равно ‎с ‎сетью‏ ‎не‏ ‎связан.‏ ‎Будем ‎смотреть‏ ‎на ‎цифры‏ ‎2022 ‎года‏ ‎и‏ ‎думать. ‎Выручки‏ ‎всего ‎1 ‎млрд. ‎руб.

Разворачивать ‎свои‏ ‎точки ‎и‏ ‎кафе‏ ‎в ‎перекрестках ‎будут‏ ‎в ‎2022‏ ‎году. ‎Но ‎по ‎своим‏ ‎точкам‏ ‎увеличение ‎на‏ ‎20-30%. ‎Будем‏ ‎смотреть.

Вот ‎мы ‎уже ‎переходим ‎к‏ ‎основным‏ ‎цифрам. ‎Тут‏ ‎нам, ‎в‏ ‎принципе, ‎пока ‎что ‎надо ‎посмотреть‏ ‎на‏ ‎разбивку‏ ‎капитальных ‎затрат,‏ ‎потому ‎что‏ ‎все ‎остальное‏ ‎для‏ ‎модели ‎мы‏ ‎возьмем ‎из ‎трех ‎форм ‎отчетности‏ ‎(отчет ‎о‏ ‎прибылях‏ ‎и ‎убытках, ‎отчет‏ ‎о ‎движении‏ ‎денежных ‎средств ‎и ‎баланс).


Эти‏ ‎данные‏ ‎нам ‎пригодятся‏ ‎для ‎модели.

Кстати,‏ ‎пока ‎не ‎забыли, ‎давайте ‎еще‏ ‎в‏ ‎наши ‎данные‏ ‎по ‎направлениям‏ ‎добавим ‎цифры ‎про ‎реконструкцию.


И ‎посчитаем,‏ ‎во‏ ‎сколько‏ ‎обходится ‎реконструкция‏ ‎на ‎квадратный‏ ‎метр. ‎Будем‏ ‎использовать‏ ‎эти ‎данные‏ ‎в ‎модели.

Почему-то ‎видно ‎снижение, ‎но‏ ‎мне ‎кажется‏ ‎это‏ ‎из-за ‎того, ‎что‏ ‎в ‎2020‏ ‎году ‎много ‎денег ‎тратилось‏ ‎на‏ ‎реконструкцию ‎Каруселей‏ ‎в ‎Перекрестки,‏ ‎там ‎формат ‎подороже. ‎Но ‎в‏ ‎целом‏ ‎цифры ‎сравнимые,‏ ‎можно ‎будет‏ ‎взять ‎среднюю. ‎К ‎сожалению, ‎нам‏ ‎никто‏ ‎не‏ ‎покажет ‎разбивку‏ ‎между ‎форматами‏ ‎по ‎стоимости‏ ‎реконструкции)

Давайте‏ ‎также ‎посчитаем,‏ ‎сколько ‎обходится ‎1 ‎кв.м. ‎открытия‏ ‎магазинов.

И ‎тут‏ ‎мы‏ ‎видим ‎несоответствие.


Я ‎несколько‏ ‎раз ‎перепроверил‏ ‎- ‎в ‎нашей ‎таблице‏ ‎данные‏ ‎суммируются ‎по‏ ‎4 ‎сетям.‏ ‎Видимо ‎они ‎еще ‎сюда ‎включают‏ ‎и‏ ‎площади ‎дарксторов?‏ ‎Неизвестно, ‎данных‏ ‎об ‎этом ‎нет. ‎Поэтому ‎напишем‏ ‎так:

И‏ ‎получим‏ ‎для ‎открытия‏ ‎магазинов:

А ‎также‏ ‎стоимость ‎ТО‏ ‎(привяжем‏ ‎к ‎площади‏ ‎магазинов ‎на ‎конец ‎предыдущего ‎года,‏ ‎потому ‎что‏ ‎новые‏ ‎нужно ‎обслуживать ‎в‏ ‎меньшей ‎степени):

Нас‏ ‎осталось ‎посчитать ‎капекс ‎для‏ ‎цифровых‏ ‎сервисов, ‎но‏ ‎мы ‎этого‏ ‎сделать ‎не ‎можем, ‎потому ‎что‏ ‎у‏ ‎нас ‎есть‏ ‎только ‎капекс‏ ‎"прочие, ‎в ‎т.ч. ‎цифровые" ‎и‏ ‎мы‏ ‎не‏ ‎знаем, ‎сколько‏ ‎там ‎этих‏ ‎самых ‎цифровых.‏ ‎Давайте‏ ‎эти ‎прочие‏ ‎с ‎цифровыми ‎привяжем ‎как ‎%‏ ‎от ‎всей‏ ‎выручки‏ ‎компании.

Вообще ‎нам ‎с‏ ‎вами ‎в‏ ‎идеале ‎бы ‎было ‎посчитать‏ ‎юнит-экономику‏ ‎по ‎каждому‏ ‎направлению ‎и‏ ‎корпоративному ‎центру, ‎но ‎нам ‎достаточную‏ ‎детализацию‏ ‎никто ‎не‏ ‎даст. ‎Будем‏ ‎довольствоваться ‎тем, ‎что ‎есть.

Наконец-то ‎начнем‏ ‎собирать‏ ‎исторические‏ ‎данные ‎для‏ ‎отчета ‎о‏ ‎прибылях ‎и‏ ‎убытках.‏ ‎Будем ‎смотреть‏ ‎без ‎МСФО ‎16. ‎Потом ‎по‏ ‎мере ‎получения‏ ‎дополнительной‏ ‎информации ‎будем ‎дособирать‏ ‎данные.

Тут ‎важно‏ ‎обратить ‎внимание ‎на ‎такую‏ ‎вещь‏ ‎как ‎"скорректированная"‏ ‎ЕБИТДА ‎и‏ ‎чистая ‎прибыль ‎и ‎пр. ‎Что‏ ‎это‏ ‎за ‎корректировки‏ ‎мы ‎посмотрим‏ ‎чуть ‎позже.

Смущает ‎что ‎не ‎бьется‏ ‎выручка‏ ‎по‏ ‎Перекрестку+Впрок. ‎Мы‏ ‎видели ‎цифры‏ ‎выручки ‎349+19=368,‏ ‎здесь‏ ‎же ‎365.

На‏ ‎самом ‎деле ‎мы ‎с ‎вами‏ ‎столкнулись ‎с‏ ‎главной‏ ‎проблемой ‎аналитика ‎-‏ ‎несоответствию ‎данных‏ ‎друг ‎другу. ‎А ‎так‏ ‎все‏ ‎хорошо ‎начиналось!)

Мы‏ ‎здесь ‎еще‏ ‎видим, ‎что ‎есть ‎выручка ‎10‏ ‎млрд.‏ ‎руб., ‎не‏ ‎относящаяся ‎к‏ ‎основным ‎бизнесам ‎- ‎это ‎оптовые‏ ‎продажи,‏ ‎роялти‏ ‎от ‎франшизы‏ ‎и ‎прочих‏ ‎услуг. ‎Учтем‏ ‎это.‏ ‎Видимо ‎сюда‏ ‎же, ‎поскольку ‎это ‎не ‎розница,‏ ‎попадает ‎5пост.

Дальше‏ ‎посмотрим‏ ‎подробности. ‎Цифры ‎все‏ ‎мы ‎в‏ ‎принципе ‎видели. ‎Отсюда ‎мы‏ ‎можем‏ ‎взять ‎разбивку‏ ‎выручки. ‎Но‏ ‎заметьте, ‎она ‎не ‎бьется ‎с‏ ‎цифрами‏ ‎на ‎предыдущем‏ ‎слайде ‎по‏ ‎сумме. ‎Это ‎просто ‎какая-то ‎другая‏ ‎разбивка.‏ ‎А‏ ‎еще ‎тут‏ ‎не ‎бьются‏ ‎цифры ‎выручки‏ ‎Пятерочки‏ ‎и ‎Перекрестка,‏ ‎которые ‎мы ‎видели ‎раньше. ‎По‏ ‎перекрестку ‎здесь‏ ‎337,‏ ‎в ‎разделе, ‎посвященном‏ ‎перекрестку ‎было‏ ‎349 ‎(вернитесь, ‎посмотрите), ‎за‏ ‎2020‏ ‎год ‎тоже‏ ‎не ‎бьется.‏ ‎По ‎Пятерочке ‎1779 ‎против ‎1794.

Честно‏ ‎говоря,‏ ‎причина ‎расхождений‏ ‎не ‎очевидна.‏ ‎То ‎ли ‎тут ‎не ‎убраны‏ ‎внутригрупповые‏ ‎обороты‏ ‎(условно ‎пятерочка‏ ‎что-то ‎продала‏ ‎экспресс ‎доставке‏ ‎и‏ ‎показывается ‎выручка‏ ‎пятерочки ‎от ‎этой ‎продажи ‎и‏ ‎выручка ‎доставки‏ ‎от‏ ‎продажи, ‎что ‎может‏ ‎ввести ‎нас‏ ‎в ‎заблуждение), ‎то ‎ли‏ ‎что-то‏ ‎еще. ‎

Короче‏ ‎говоря, ‎придется‏ ‎выдумывать ‎и ‎самим ‎оценивать ‎расхождения‏ ‎:)‏ ‎Я ‎пометил,‏ ‎что ‎это‏ ‎ВГО, ‎но ‎это, ‎на ‎самом‏ ‎деле,‏ ‎не‏ ‎очень ‎логично.‏ ‎Дело ‎в‏ ‎том, ‎что‏ ‎Впрок‏ ‎позиционируется ‎как‏ ‎независимая ‎история, ‎соответственно ‎у ‎него‏ ‎нет ‎закупок‏ ‎из‏ ‎сети. ‎Возможно, ‎тот‏ ‎самый ‎опт,‏ ‎который ‎сидит ‎в ‎прочих‏ ‎это‏ ‎перепродажа ‎впроку‏ ‎товаров ‎от‏ ‎централизованной ‎закупки. ‎А ‎возможно ‎и‏ ‎нет.‏ ‎Экспресс-доставка, ‎с‏ ‎другой ‎стороны,‏ ‎живет ‎на ‎товарах ‎из ‎Пятерочки‏ ‎и‏ ‎тогда‏ ‎внутригрупповые ‎обороты‏ ‎должны ‎быть‏ ‎около ‎80%‏ ‎от‏ ‎выручки ‎экспресс-доставки.‏ ‎Потому ‎что ‎доставка ‎"купила" ‎у‏ ‎сети, ‎добавила‏ ‎свою‏ ‎маржу ‎и ‎отдала‏ ‎покупателю. ‎Значит‏ ‎внутри ‎группы ‎произошла ‎продажа‏ ‎между‏ ‎сетью ‎и‏ ‎доставкой. ‎Но‏ ‎это ‎н ‎может ‎быть ‎5-10%,‏ ‎должно‏ ‎быть ‎на‏ ‎порядок ‎больше.‏ ‎Короче ‎говоря, ‎нам ‎с ‎вами‏ ‎никто‏ ‎ничего‏ ‎не ‎объясняет‏ ‎пока ‎что.‏ ‎Дальше ‎будем‏ ‎смотреть,‏ ‎если ‎объяснят‏ ‎- ‎скорректируем. ‎Но ‎пока ‎что‏ ‎расхождение ‎копеечное.‏ ‎А‏ ‎может ‎быть ‎это‏ ‎просто ‎разница‏ ‎между ‎GMV ‎и ‎выручкой.‏ ‎Но‏ ‎пофигу, ‎называем‏ ‎это ‎ВГО.

Перейдем‏ ‎к ‎расходам. ‎Хорошо, ‎что ‎помимо‏ ‎скорректированных‏ ‎показателей ‎есть‏ ‎еще ‎и‏ ‎обычные... ‎Переносим ‎к ‎себе ‎в‏ ‎модель.

Получаем‏ ‎следующее:

Дальше‏ ‎информация ‎полезная,‏ ‎но ‎не‏ ‎для ‎модели.‏ ‎Что‏ ‎мы ‎тут‏ ‎видим ‎еще ‎интересного ‎- ‎это‏ ‎эффект ‎от‏ ‎трансформации‏ ‎Карусели. ‎Вообще ‎какого-то‏ ‎установленного ‎расчета‏ ‎ЕБИТДЫ ‎нет. ‎Тут ‎есть‏ ‎широкое‏ ‎творчество. ‎Сам‏ ‎по ‎себе‏ ‎показатель ‎это ‎прибыль ‎до ‎вычета‏ ‎процентов,‏ ‎налогов ‎и‏ ‎амортизации. ‎То‏ ‎есть ‎мы ‎убираем ‎неденежный ‎показатель‏ ‎(начисленный)‏ ‎амортизации‏ ‎основных ‎средств,‏ ‎проценты ‎(уплаченные‏ ‎и ‎полученные,‏ ‎смысл‏ ‎в ‎том,‏ ‎чтобы ‎понять ‎прибыль ‎без ‎учета‏ ‎структуры ‎собственных‏ ‎и‏ ‎заемных ‎средств) ‎и‏ ‎налоги. ‎Это‏ ‎нужно ‎чтобы ‎получить ‎показатель‏ ‎приближенный‏ ‎к ‎операционному‏ ‎потоку ‎(но‏ ‎не ‎совсем, ‎потому ‎что ‎в‏ ‎операционном‏ ‎потоке ‎еще‏ ‎идет ‎изменение‏ ‎оборотного ‎капитала) ‎и ‎можно ‎было‏ ‎оценить,‏ ‎сколько‏ ‎компания ‎денег‏ ‎зарабатывает ‎и‏ ‎из ‎какой‏ ‎суммы‏ ‎может ‎покрывать,‏ ‎например, ‎проценты. ‎В ‎общем ‎случае‏ ‎предполагается, ‎что‏ ‎начисленную‏ ‎амортизацию ‎не ‎надо‏ ‎замещать. ‎Ну‏ ‎в ‎общем ‎условность ‎на‏ ‎условности.‏ ‎Тут ‎они‏ ‎еще ‎разовые‏ ‎эффекты ‎от ‎трансформации ‎Карусели ‎в‏ ‎Перекресток‏ ‎убирают, ‎что‏ ‎в ‎принципе‏ ‎разумно, ‎потому ‎что ‎этот ‎процесс‏ ‎конечный.

Еще‏ ‎убирают‏ ‎аренду/субаренду ‎потому‏ ‎что ‎это‏ ‎как ‎бы‏ ‎не‏ ‎основной ‎бизнес‏ ‎и ‎бумажные ‎переоценки ‎финансовых ‎активов.

Дальше‏ ‎мы ‎видим‏ ‎данные‏ ‎по ‎ЕБИТДЕ ‎направлений‏ ‎и ‎давайте‏ ‎подумаем, ‎как ‎мы ‎их‏ ‎будем‏ ‎использовать.

С ‎одной‏ ‎стороны, ‎у‏ ‎нас ‎с ‎вами ‎есть ‎разбивка‏ ‎расходов,‏ ‎которую ‎мы‏ ‎можем ‎использовать‏ ‎в ‎расчете ‎будущей ‎ЕБИТДЫ. ‎С‏ ‎другой‏ ‎стороны,‏ ‎у ‎нас‏ ‎есть ‎ебитда‏ ‎по ‎направлениям.‏ ‎Плохо‏ ‎то, ‎что‏ ‎мы ‎тут ‎не ‎видим ‎разбивку‏ ‎ничего ‎кроме‏ ‎Пятерочки,‏ ‎Перекрестка ‎без ‎впрока‏ ‎и ‎корпоративного‏ ‎центра. ‎Все ‎остальное ‎в‏ ‎кучу‏ ‎собрано. ‎

Я‏ ‎бы ‎делал‏ ‎так. ‎Прогнозировал ‎ЕБИТДУ ‎пятерочки ‎и‏ ‎перекрестка,‏ ‎выделил ‎бы‏ ‎отдельно ‎Чижик‏ ‎в ‎будущем, ‎а ‎все ‎остальное‏ ‎считал‏ ‎бы‏ ‎в ‎кучу.‏ ‎Просто ‎доведем‏ ‎по ‎остальному‏ ‎ЕБИТДА‏ ‎маржинальность ‎до‏ ‎нуля ‎за ‎3-4 ‎года ‎и‏ ‎дальше ‎оставим‏ ‎ноль.‏ ‎Почему? ‎Потому ‎что‏ ‎с ‎одной‏ ‎стороны ‎мы ‎видим, ‎что‏ ‎они‏ ‎себе ‎цель‏ ‎поставили ‎за‏ ‎пару ‎лет ‎в ‎ноль ‎их‏ ‎вывести‏ ‎и, ‎с‏ ‎другой ‎стороны,‏ ‎я ‎бы ‎суперотимистично ‎закладывать ‎не‏ ‎стал,‏ ‎чтобы‏ ‎модель ‎наша‏ ‎была ‎консервативной.

Кстати‏ ‎заметьте, ‎цифры‏ ‎по‏ ‎выручке ‎Пятерочки‏ ‎и ‎Перекрестка ‎опять ‎другие))

Получаем ‎вот‏ ‎такую ‎простыню:

Дальше‏ ‎посмотрим‏ ‎на ‎то ‎что‏ ‎ниже ‎ЕБИТДЫ.‏ ‎Отсюда ‎для ‎красоты ‎возьмем‏ ‎финансовые‏ ‎доходы ‎и‏ ‎расходы. ‎Просто‏ ‎чтобы ‎не ‎пусто ‎было. ‎Они‏ ‎нам‏ ‎в ‎модели‏ ‎особо ‎не‏ ‎нужны, ‎потому ‎что ‎мы ‎их‏ ‎дальше‏ ‎сами‏ ‎считать ‎будем.

Дальше‏ ‎до ‎96‏ ‎страницы ‎идет‏ ‎то,‏ ‎что ‎мы‏ ‎уже ‎видели ‎в ‎разных ‎вариациях‏ ‎(можете ‎сами‏ ‎посмотреть‏ ‎ради ‎интереса), ‎но‏ ‎перейдем ‎к‏ ‎чистому ‎долгу. ‎Пока ‎что‏ ‎просто‏ ‎посмотрим ‎на‏ ‎него. ‎Как‏ ‎я ‎говорил ‎выше ‎- ‎у‏ ‎них‏ ‎50 ‎млрд‏ ‎положено ‎то‏ ‎ли ‎на ‎депозит, ‎то ‎ли‏ ‎куда-то‏ ‎еще‏ ‎в ‎короткую,‏ ‎поэтому ‎их‏ ‎для ‎расчета‏ ‎чистого‏ ‎долга ‎можно‏ ‎считать ‎кешем.

Тут ‎мы ‎видим ‎то,‏ ‎что ‎уже‏ ‎и‏ ‎так ‎посчитали ‎сами:

Дальше‏ ‎с ‎98‏ ‎по ‎177 ‎страницу ‎идет‏ ‎очень‏ ‎много ‎информации‏ ‎об ‎организации‏ ‎логистики, ‎повышении ‎эффективности, ‎корпоративном ‎управлении,‏ ‎премировании‏ ‎и ‎устойчивом‏ ‎развитии ‎(ESG,‏ ‎ага), ‎это ‎все ‎полезно ‎для‏ ‎понимания‏ ‎компании,‏ ‎но, ‎к‏ ‎сожалению, ‎если‏ ‎я ‎все‏ ‎это‏ ‎буду ‎разбирать,‏ ‎то ‎публикация ‎получится ‎в ‎3‏ ‎раза ‎длиннее.‏ ‎Но‏ ‎если ‎вы ‎хотите‏ ‎ПОНЯТЬ ‎бизнес,‏ ‎то ‎рекомендую ‎прочитать.

Дальше ‎мы‏ ‎переходим‏ ‎к ‎отчетности.‏ ‎Но ‎по‏ ‎сути, ‎нам ‎там ‎нужно ‎только‏ ‎баланс,‏ ‎чтобы ‎начать‏ ‎собирать ‎модель.‏ ‎Отчет ‎о ‎движении ‎денежных ‎средств‏ ‎брать‏ ‎не‏ ‎будет, ‎потому‏ ‎что ‎там‏ ‎последствий ‎МСФО‏ ‎16‏ ‎не ‎разгребешь.‏ ‎Мы ‎лучше ‎свой ‎сделаем.

С ‎балансом‏ ‎есть ‎нюанс‏ ‎с‏ ‎этим ‎пресловутым ‎МСФО‏ ‎16, ‎но‏ ‎мы ‎его ‎творчески ‎скорректируем.‏ ‎Просто‏ ‎обнулим ‎аренду‏ ‎в ‎активах‏ ‎и ‎обязательствах ‎и ‎разницу ‎засунем‏ ‎в‏ ‎нераспределенную ‎прибыль.‏ ‎Бухгалтеры ‎меня‏ ‎за ‎это ‎сожрут, ‎но ‎нам‏ ‎это‏ ‎вообще‏ ‎несущественно ‎для‏ ‎модели.

Давайте ‎теперь‏ ‎наконец ‎посмотрим‏ ‎на‏ ‎отчетность ‎за‏ ‎2022 ‎год. ‎Она ‎неполная, ‎но‏ ‎зато ‎мы‏ ‎может‏ ‎быть ‎сможем ‎вытащить‏ ‎оттуда ‎что-то‏ ‎по ‎операционной ‎деятельности ‎полезное,‏ ‎ну‏ ‎и ‎найдем‏ ‎где-нибудь ‎отчет‏ ‎о ‎прибылях ‎и ‎убытках ‎и‏ ‎баланс.

Сразу‏ ‎находим ‎и‏ ‎добавляем ‎себе‏ ‎то, ‎что ‎есть ‎в ‎модель.‏ ‎Негусто‏ ‎пока‏ ‎что.

Как ‎видите,‏ ‎для ‎того,‏ ‎чтобы ‎что-то‏ ‎последовательно‏ ‎прогнозировать ‎данных‏ ‎нам ‎явно ‎не ‎хватает.

Но ‎посмотрим,‏ ‎что ‎в‏ ‎отчете‏ ‎есть ‎еще ‎и‏ ‎дополним. ‎Например,‏ ‎данными ‎по ‎количеству ‎магазинов‏ ‎и‏ ‎площадям. ‎Вижу‏ ‎развитие ‎пятерочки,‏ ‎вижу ‎рост ‎чижика ‎(кстати ‎помните,‏ ‎они‏ ‎хотели ‎в‏ ‎2022 ‎300‏ ‎открыть?), ‎но ‎вижу ‎снижение ‎перекрестка.‏ ‎Хотя‏ ‎он‏ ‎должен ‎подрастать‏ ‎по ‎идее,‏ ‎за ‎счет‏ ‎карусели.‏ ‎Ну ‎и‏ ‎ладненько. ‎Поставим ‎у ‎себя ‎в‏ ‎модели, ‎что‏ ‎карусели‏ ‎с ‎2023 ‎года‏ ‎не ‎будет,‏ ‎она ‎вся ‎перейдет ‎в‏ ‎перекресток‏ ‎(и ‎заложим‏ ‎реконструкцию), ‎а‏ ‎перекресток ‎не ‎будет ‎расти ‎вообще‏ ‎(только‏ ‎обновляться). ‎Все‏ ‎развитие ‎поставим‏ ‎только ‎по ‎Пятерочке ‎и ‎чижику.‏ ‎Да‏ ‎и‏ ‎вообще ‎мы‏ ‎видим ‎небольшое‏ ‎затухание ‎роста‏ ‎торговой‏ ‎площади. ‎Видимо‏ ‎компания ‎в ‎2022 ‎году ‎решила‏ ‎немного ‎подсократить‏ ‎издержки.‏ ‎убрать ‎не ‎очень‏ ‎эффективные ‎магазины.

И‏ ‎показателями ‎по ‎цифровым ‎бизнесам:

Находим‏ ‎тут‏ ‎выручку, ‎но‏ ‎без ‎подробной‏ ‎разбивки. ‎Придется ‎делать ‎предположения. ‎GMV‏ ‎как‏ ‎выручка ‎нас‏ ‎не ‎устроит.‏ ‎Но ‎дальше ‎мы ‎видим ‎выручку‏ ‎по‏ ‎всем‏ ‎цифровым ‎бизнесам...‏ ‎Придется ‎выдумывать‏ ‎что-нибудь.

Мы ‎видим‏ ‎следующий‏ ‎текст ‎про‏ ‎цифровые ‎бизнесы.

И ‎нам ‎ничего ‎непонятно.‏ ‎потому ‎что‏ ‎выручки‏ ‎тут ‎нет.

Придется ‎наконец-таки‏ ‎строить ‎предположения.‏ ‎А ‎предположения ‎будут ‎простыми.‏ ‎Как‏ ‎в ‎%%‏ ‎изменился ‎GMV,‏ ‎так ‎изменим ‎и ‎выручку. ‎Вот‏ ‎что‏ ‎получим.

Заметьте, ‎мы‏ ‎насчитали ‎выручки‏ ‎онлайн-сервисов ‎71, ‎а ‎выше ‎написано‏ ‎70,3.‏ ‎В‏ ‎принципе, ‎попали.

Честно‏ ‎говоря, ‎я‏ ‎все ‎больше‏ ‎хочу‏ ‎поставить ‎горизонтальную‏ ‎траекторию ‎по ‎цифровым ‎бизнесам, ‎только‏ ‎на ‎инфляцию‏ ‎ее‏ ‎увеличивать. ‎Ну ‎может‏ ‎быть ‎кроме‏ ‎лосося, ‎его ‎лет ‎за‏ ‎5‏ ‎довести ‎по‏ ‎количеству ‎до‏ ‎охвата, ‎например, ‎80% ‎перекрестков ‎и‏ ‎остановить.‏ ‎Развивать ‎только‏ ‎Пятерочку ‎и‏ ‎Чижик.

Разбивки ‎капитальных ‎расходов ‎мы, ‎конечно,‏ ‎не‏ ‎увидим,‏ ‎но ‎давайте‏ ‎посмотрим ‎на‏ ‎общую ‎цифру:

Получается‏ ‎за‏ ‎год ‎76,3‏ ‎млрд. ‎руб. ‎Можно ‎прикинуть, ‎как‏ ‎они ‎распределяются.‏ ‎Скажу‏ ‎честно ‎- ‎я‏ ‎подгонял. ‎Реконструкций‏ ‎половину ‎от ‎среднего ‎за‏ ‎2‏ ‎года ‎поставил‏ ‎и ‎долю‏ ‎от ‎капекса ‎так ‎ставил, ‎чтобы‏ ‎падения‏ ‎не ‎было.‏ ‎Открытие ‎магазинов‏ ‎как ‎не ‎натягивал ‎(все-ж ‎таки‏ ‎много‏ ‎открыли),‏ ‎но ‎ценник‏ ‎ниже ‎вышел.‏ ‎Ну ‎будем‏ ‎считать‏ ‎что ‎дорогих‏ ‎перекрестков ‎не ‎было, ‎были ‎пятерочки‏ ‎и ‎дешевый‏ ‎чижик.‏ ‎Все ‎остальное ‎просто‏ ‎распихал ‎примерно‏ ‎одинаково ‎по ‎долям. ‎Ну‏ ‎и‏ ‎прочее ‎снизил‏ ‎как ‎бы‏ ‎подразумевая, ‎что ‎цифровые ‎бизнесы ‎были‏ ‎без‏ ‎развития ‎особого.

Вообще‏ ‎это ‎мы‏ ‎скорее ‎умозрительно ‎делаем ‎не ‎для‏ ‎модели,‏ ‎а‏ ‎просто ‎чтобы‏ ‎понять ‎как‏ ‎капекс ‎себя‏ ‎вел‏ ‎в ‎2022‏ ‎году. ‎Потому ‎что ‎привязываться ‎к‏ ‎этим ‎придуманным‏ ‎цифрам‏ ‎особо ‎смысла ‎не‏ ‎будет. ‎Натянем‏ ‎старые ‎исторические ‎цифры ‎на‏ ‎инфляцию‏ ‎и ‎будем‏ ‎исходить ‎из‏ ‎открытий ‎магазинов.

Давайте ‎посмотрим ‎на ‎наши‏ ‎пропуски‏ ‎в ‎отчете‏ ‎о ‎прибылях‏ ‎и ‎убытках ‎и ‎заполним ‎их:

Опять‏ ‎мы‏ ‎не‏ ‎понимаем, ‎что‏ ‎за ‎корректировка‏ ‎такая ‎(я‏ ‎ВГО‏ ‎убрал, ‎это‏ ‎скорее ‎всего ‎не ‎оно, ‎но‏ ‎ведь ‎у‏ ‎нас‏ ‎выручка ‎почти ‎сбилась‏ ‎с ‎тем,‏ ‎что ‎в ‎отчетности. ‎Короче‏ ‎говоря,‏ ‎какая-то ‎лажа.‏ ‎Ну ‎и‏ ‎ладно, ‎это ‎копейки.

Пропусков ‎много.

Начнем ‎снизу.

К‏ ‎сожалению‏ ‎или ‎к‏ ‎счастью, ‎но‏ ‎тут ‎нет ‎данных ‎по ‎скорректированной‏ ‎чистой‏ ‎прибыли.‏ ‎Да ‎она‏ ‎нам ‎и‏ ‎не ‎нужна‏ ‎особо.

Продолжим,‏ ‎находим ‎амортизацию‏ ‎89,1 ‎млрд. ‎руб.

Ну ‎и ‎все‏ ‎остальные ‎расходы.

В‏ ‎принципе,‏ ‎с ‎этим ‎уже‏ ‎можно ‎работать.‏ ‎Одна ‎проблема ‎- ‎для‏ ‎маржинальности‏ ‎направлений ‎нам‏ ‎придется ‎выдумывать‏ ‎предположения. ‎Поэтому ‎лучше ‎не ‎выдумывать‏ ‎и‏ ‎прогнозировать ‎от‏ ‎того, ‎что‏ ‎у ‎нас ‎уже ‎есть ‎-‏ ‎разбивки‏ ‎расходов.

Осталось‏ ‎только ‎баланс‏ ‎за ‎2022‏ ‎год ‎найти‏ ‎и‏ ‎все, ‎можно‏ ‎начинать ‎прогнозы ‎строить. ‎Баланс ‎на‏ ‎сайте ‎Х5‏ ‎я‏ ‎не ‎нашел, ‎поэтому‏ ‎взял ‎здесь.

Дорогие‏ ‎мои ‎бухгалтеры, ‎которые ‎будут‏ ‎это‏ ‎читать. ‎Я‏ ‎сразу ‎скажу,‏ ‎что ‎я ‎согласен ‎с ‎вами.‏ ‎Нельзя‏ ‎брать ‎ОПУ,‏ ‎сделанный ‎по‏ ‎одной ‎методологии ‎и ‎накладывать ‎его‏ ‎на‏ ‎допиленный‏ ‎баланс ‎по‏ ‎другой ‎методологии.‏ ‎НО! ‎Можно.‏ ‎Потому‏ ‎что ‎расхождение‏ ‎у ‎нас ‎будет ‎влиять ‎только‏ ‎первый ‎год,‏ ‎когда‏ ‎мы ‎сделаем ‎предположение‏ ‎на ‎2023‏ ‎год ‎и ‎у ‎нас‏ ‎какие-то‏ ‎изменения ‎переедут‏ ‎через ‎ДДС‏ ‎на ‎кэш. ‎Вот ‎после ‎этого‏ ‎все‏ ‎эти ‎отличия‏ ‎станут ‎по‏ ‎боку, ‎а ‎на ‎2023 ‎году‏ ‎это‏ ‎будут‏ ‎копейки.

Вы ‎спросите,‏ ‎а ‎что‏ ‎там ‎с‏ ‎отчетностью‏ ‎за ‎1‏ ‎квартал ‎2023 ‎года? ‎А ‎я‏ ‎скажу, ‎что‏ ‎видел‏ ‎ее ‎и ‎там‏ ‎падение ‎ЕБИТДА‏ ‎маржи. ‎Но ‎смотреть ‎я‏ ‎туда‏ ‎пока ‎что‏ ‎не ‎хочу.‏ ‎Я ‎хочу ‎построить ‎достоверные ‎предположения‏ ‎на‏ ‎весь ‎2023‏ ‎год ‎и‏ ‎потом ‎посмотреть, ‎как ‎они ‎будут‏ ‎соотноситься‏ ‎с‏ ‎1 ‎кварталом.‏ ‎

Ну ‎что,‏ ‎займемся, ‎наконец,‏ ‎составлением‏ ‎прогноза? ‎Строить‏ ‎модель ‎будем ‎до ‎2029 ‎года,‏ ‎то ‎есть‏ ‎на‏ ‎7 ‎лет.

Инфляцию ‎давайте‏ ‎считать ‎6,5%‏ ‎на ‎все ‎будущие ‎периоды.

Начнем‏ ‎с‏ ‎направлений ‎и‏ ‎из ‎них‏ ‎- ‎с ‎Пятерочки.

Во-первых ‎я ‎добавил‏ ‎показатель‏ ‎прироста. ‎На‏ ‎2029 ‎год‏ ‎я ‎поставил ‎800 ‎новых ‎магазинов‏ ‎и‏ ‎по‏ ‎пути ‎линейное‏ ‎снижение. ‎Почему?‏ ‎Ну, ‎мы‏ ‎в‏ ‎принципе ‎видим,‏ ‎что ‎у ‎них ‎идет ‎снижение‏ ‎открытия. ‎С‏ ‎2019‏ ‎года ‎на ‎465,‏ ‎477, ‎92,‏ ‎71. ‎В ‎принципе, ‎то,‏ ‎что‏ ‎мы ‎ставим‏ ‎это ‎затухание‏ ‎каждый ‎год ‎новых ‎открытий ‎на‏ ‎56‏ ‎магазинов. ‎Но‏ ‎важно, ‎что‏ ‎мы ‎будем ‎открывать ‎Чижик, ‎поэтому‏ ‎оно‏ ‎и‏ ‎компенсируется. ‎В‏ ‎реконструкцию ‎я‏ ‎поставил ‎среднее‏ ‎значение‏ ‎за ‎2020‏ ‎и ‎2021 ‎год. ‎Выручку ‎на‏ ‎квадрат ‎увеличил‏ ‎на‏ ‎0,9 ‎от ‎инфляции‏ ‎(от ‎6,5%)‏ ‎к ‎2022 ‎году. ‎Все‏ ‎остальное‏ ‎счетное.

Перекресток ‎мы‏ ‎будем ‎смотреть‏ ‎вместе ‎с ‎каруселью. ‎Делаем ‎предположение,‏ ‎что‏ ‎все ‎карусели‏ ‎переедут ‎под‏ ‎перекресток. ‎С ‎2023 ‎года ‎ставим‏ ‎стабильное‏ ‎количество‏ ‎магазинов. ‎Выручку‏ ‎на ‎квадрат‏ ‎в ‎2023‏ ‎году‏ ‎увеличиваем ‎на‏ ‎0,8 ‎от ‎инфляции ‎(потому ‎что‏ ‎у ‎карусели‏ ‎чуть‏ ‎пониже ‎выручка ‎на‏ ‎квадрат), ‎чтобы‏ ‎более ‎гладко ‎было, ‎а‏ ‎дальше‏ ‎на ‎0,9‏ ‎от ‎инфляции.‏ ‎Все ‎остальное ‎счетное.

Далее ‎самое ‎интересное‏ ‎-‏ ‎Чижик. ‎Помните‏ ‎про ‎планы‏ ‎за ‎3 ‎года ‎3000 ‎открыть?‏ ‎Не‏ ‎думаю,‏ ‎что ‎у‏ ‎них ‎получится.‏ ‎Они ‎за‏ ‎первый‏ ‎квартал ‎2023‏ ‎года ‎на ‎14% ‎по ‎количеству‏ ‎чижиков ‎приросли.‏ ‎На‏ ‎89 ‎магазинов. ‎Я‏ ‎бы ‎прибавил‏ ‎за ‎год ‎400 ‎и‏ ‎был‏ ‎бы ‎доволен.‏ ‎Дальше ‎будем‏ ‎добавлять ‎так ‎же ‎по ‎400‏ ‎в‏ ‎год. ‎Это‏ ‎консервативно, ‎потому‏ ‎что ‎у ‎них ‎в ‎планах‏ ‎все‏ ‎было‏ ‎гораздо ‎ярче.

Важное‏ ‎предположение. ‎Мы‏ ‎выше ‎видели‏ ‎информацию,‏ ‎что ‎Чижик‏ ‎дает ‎выручку ‎на ‎квадрат ‎на‏ ‎60%+ ‎больше,‏ ‎чем‏ ‎пятерочка. ‎Я ‎поставил‏ ‎на ‎2026‏ ‎год ‎на ‎50% ‎выше,‏ ‎чем‏ ‎в ‎пятерочке.‏ ‎Тут ‎важно‏ ‎понимать, ‎что ‎говорят ‎они ‎про‏ ‎магазины,‏ ‎которые ‎уже‏ ‎поработали, ‎а‏ ‎у ‎нас ‎с ‎вами ‎активное‏ ‎открытие‏ ‎идет.‏ ‎То ‎есть‏ ‎новые ‎будут‏ ‎негативно ‎влиять‏ ‎на‏ ‎старые, ‎поэтому‏ ‎все-таки ‎нужно ‎это ‎как-то ‎учитывать.

Давайте‏ ‎проверим ‎цифры‏ ‎выручки‏ ‎на ‎2023 ‎год.‏ ‎У ‎них‏ ‎в ‎первом ‎квартале ‎2023‏ ‎года‏ ‎выручка ‎по‏ ‎чижику ‎всего‏ ‎19 ‎млрд. ‎руб., ‎как ‎они‏ ‎сделают‏ ‎83 ‎млрд.‏ ‎руб.? ‎И‏ ‎это ‎при ‎152 ‎тыс ‎торговой‏ ‎площади‏ ‎на‏ ‎начало ‎года‏ ‎и ‎174‏ ‎тыс. ‎на‏ ‎конец‏ ‎1го ‎квартала.‏ ‎Если ‎мы ‎посчитаем ‎выручку ‎на‏ ‎квадрат ‎за‏ ‎первый‏ ‎квартал ‎(19 ‎млрд.руб./174‏ ‎тыс. ‎кв.м.),‏ ‎то ‎увидим ‎109 ‎тыс.‏ ‎руб.‏ ‎Ну, ‎да,‏ ‎тут ‎новые‏ ‎магазины ‎картину ‎портят, ‎но ‎не‏ ‎суть.‏ ‎Там ‎понятно‏ ‎сезонность ‎есть,‏ ‎но ‎по ‎той ‎же ‎пятерочке‏ ‎я‏ ‎вижу,‏ ‎что ‎примерно‏ ‎27% ‎первый‏ ‎квартал ‎от‏ ‎года.‏ ‎То ‎есть‏ ‎по ‎году ‎будет ‎109/0,27=404 ‎тыс.‏ ‎руб. ‎Даже‏ ‎для‏ ‎существующих ‎получим ‎174‏ ‎000х404 ‎000=70,3‏ ‎млрд. ‎руб. ‎Ну ‎и‏ ‎будем‏ ‎считать, ‎конечно,‏ ‎что ‎магазины‏ ‎к ‎концу ‎года ‎откроются.

По ‎онлайну‏ ‎кроме‏ ‎лосося ‎давайте‏ ‎поставим ‎как‏ ‎обсуждали, ‎рост ‎с ‎инфляцией.

Не ‎знаю,‏ ‎не‏ ‎знаю..‏ ‎не ‎очень‏ ‎как-то. ‎Впрок-то‏ ‎ладно, ‎пусть‏ ‎будет.‏ ‎И ‎доставка.‏ ‎Экспресс ‎меня ‎смущает. ‎Тут ‎видите‏ ‎как, ‎есть‏ ‎рост‏ ‎за ‎счет ‎проникновения‏ ‎сервиса ‎внутри‏ ‎сети. ‎Давайте ‎за ‎7‏ ‎лет‏ ‎доведем ‎до‏ ‎половины ‎точек‏ ‎пятерочки. ‎Хотяяяя... ‎как ‎мы ‎тут‏ ‎будем‏ ‎прогнозировать ‎маржинальность‏ ‎я ‎ума‏ ‎не ‎приложу. ‎Ну ‎то ‎есть‏ ‎бизнес‏ ‎же‏ ‎должен ‎делаться,‏ ‎чтобы ‎прибыль‏ ‎получить? ‎А‏ ‎мы‏ ‎вообще ‎нигде‏ ‎на ‎рынке ‎не ‎видим ‎ни‏ ‎одного ‎примера‏ ‎прибыльной‏ ‎доставки. ‎Ни ‎у‏ ‎яндекса, ‎ни‏ ‎у ‎озона, ‎ни ‎даже‏ ‎у‏ ‎Амазона. ‎Поэтому‏ ‎ладно, ‎давайте‏ ‎поставим ‎прирост ‎с ‎сетью, ‎но‏ ‎маржинальность‏ ‎онлайна ‎сделаем‏ ‎ноль ‎через‏ ‎года ‎3-4. ‎Посмотрим. ‎

Зачем ‎вообще‏ ‎моделировать,‏ ‎если‏ ‎мы ‎в‏ ‎итоге ‎ЕБИТДУ‏ ‎ноль ‎поставим?‏ ‎Потому‏ ‎что ‎у‏ ‎нас ‎есть ‎еще ‎показатели, ‎которые‏ ‎от ‎выручке‏ ‎считаются.‏ ‎Тот ‎же ‎оборотный‏ ‎капитал ‎через‏ ‎оборачиваемость. ‎А ‎это ‎влияет‏ ‎на‏ ‎деньги ‎и‏ ‎долг, ‎что,‏ ‎в ‎свою ‎очередь, ‎влияет ‎на‏ ‎стоимость‏ ‎компании.

В ‎общем,‏ ‎выручку ‎на‏ ‎точку ‎возьмем ‎как ‎в ‎2022‏ ‎году‏ ‎и‏ ‎добавим ‎инфляцию‏ ‎х ‎0,9.‏ ‎В ‎итоге‏ ‎получится‏ ‎так.

Теперь ‎лосось.‏ ‎С ‎ним ‎та ‎же ‎ерунда.‏ ‎Мы ‎не‏ ‎знаем‏ ‎его ‎прибыльность, ‎но‏ ‎в ‎отчетах‏ ‎вроде ‎бы ‎было ‎написано,‏ ‎что‏ ‎он ‎начал‏ ‎работать ‎в‏ ‎ноль. ‎В ‎общем, ‎я ‎бы‏ ‎его‏ ‎выручку ‎привязал‏ ‎к ‎количеству‏ ‎точек ‎в ‎перекрестках. ‎Да, ‎я‏ ‎понимаю,‏ ‎что‏ ‎там ‎есть‏ ‎не ‎только‏ ‎перекрестки, ‎но‏ ‎и‏ ‎дарк ‎китчены,‏ ‎но ‎давайте ‎считать, ‎что ‎растут‏ ‎они ‎пропорционально‏ ‎с‏ ‎количеством ‎кафешек ‎в‏ ‎перекрестках.

Сейчас ‎лосось‏ ‎сидит ‎в ‎235 ‎перекрестках.‏ ‎Доведем‏ ‎за ‎5‏ ‎лет ‎до‏ ‎90% ‎перекрестков.

В ‎принципе, ‎мы ‎закончили‏ ‎с‏ ‎ростом ‎сети‏ ‎и ‎выручкой‏ ‎и ‎можем ‎посчитать ‎капекс.

Подошел ‎я‏ ‎творчески‏ ‎и‏ ‎посчитал ‎покомпонентно.‏ ‎Добавил ‎строчку‏ ‎весь ‎капекс‏ ‎как‏ ‎% ‎от‏ ‎выручки ‎для ‎проверки. ‎Выглядит ‎как‏ ‎раньше, ‎так‏ ‎что‏ ‎цифры ‎хотя ‎бы‏ ‎логичные.

По ‎реконструкции‏ ‎все ‎счетное, ‎кроме ‎стоимости‏ ‎реконструкции‏ ‎за ‎квадрат.‏ ‎Тут ‎я‏ ‎взял ‎среднее ‎за ‎2020 ‎и‏ ‎2021‏ ‎год, ‎добавил‏ ‎10% ‎инфляции‏ ‎за ‎2022 ‎год ‎и ‎6,5%‏ ‎инфляции‏ ‎за‏ ‎2023 ‎год.

По‏ ‎открытию ‎предпосылка‏ ‎только ‎капекс‏ ‎на‏ ‎открытие ‎на‏ ‎метр. ‎Здесь ‎я ‎взял ‎среднее‏ ‎за ‎2020‏ ‎и‏ ‎2021 ‎год, ‎но‏ ‎увеличил ‎только‏ ‎на ‎6,5% ‎инфляции ‎в‏ ‎этом‏ ‎году. ‎Почему?‏ ‎Потому ‎что‏ ‎цифра ‎выходила ‎бы ‎слишком ‎большая.‏ ‎А‏ ‎мы ‎же‏ ‎еще ‎и‏ ‎перекрестки ‎перестали ‎открывать, ‎типа ‎дорогие,‏ ‎а‏ ‎чижики‏ ‎считаем ‎что‏ ‎дешевле.

ТО ‎-‏ ‎средняя ‎по‏ ‎расходам‏ ‎на ‎квадрат‏ ‎за ‎2020 ‎и ‎2021 ‎плюс‏ ‎10% ‎плюс‏ ‎6,5%.

Прочие‏ ‎взял ‎среднюю ‎как‏ ‎% ‎от‏ ‎выручки ‎за ‎2020 ‎и‏ ‎2021‏ ‎и ‎уменьшил‏ ‎на ‎0,1%.‏ ‎Мы ‎же ‎не ‎собираемся ‎быстро‏ ‎инвестировать‏ ‎во ‎все.‏ ‎У ‎нас‏ ‎только ‎экспресс ‎доставка ‎развивается. ‎Короче‏ ‎это‏ ‎умозрительно‏ ‎немного, ‎но‏ ‎просто ‎так‏ ‎логичнее ‎выглядит.‏ ‎Как‏ ‎раньше ‎%‏ ‎от ‎выручки ‎быть ‎не ‎должен.

Логистика‏ ‎и ‎ИТ‏ ‎это‏ ‎средний ‎% ‎от‏ ‎выручки ‎в‏ ‎2020 ‎и ‎2021.

Ну ‎и‏ ‎логично‏ ‎выглядит ‎то,‏ ‎что ‎по‏ ‎мере ‎замедления ‎прироста ‎сети ‎у‏ ‎нас‏ ‎капекс ‎как‏ ‎% ‎от‏ ‎выручки ‎снижается.


Пока ‎я ‎делал ‎эту‏ ‎таблицу‏ ‎я‏ ‎заодно ‎подзаполнил‏ ‎выручкой ‎наш‏ ‎отчет ‎о‏ ‎прибылях‏ ‎и ‎убытках.‏ ‎Сразу ‎оговорюсь, ‎что ‎выручка ‎пятерочки‏ ‎и ‎перекрестка‏ ‎тут‏ ‎- ‎это ‎выручка‏ ‎из ‎нашей‏ ‎таблица ‎по ‎развитию ‎направлений‏ ‎плюс‏ ‎экспресс ‎и‏ ‎впрок ‎соответственно.‏ ‎Мы ‎не ‎знаем ‎как ‎разбивается‏ ‎выручка‏ ‎экспресса ‎между‏ ‎пятерочкой ‎и‏ ‎перекрестком, ‎поэтому ‎сделаем ‎такое ‎предположение.‏ ‎Корректировку‏ ‎тут‏ ‎мы ‎поставили‏ ‎0, ‎во-первых‏ ‎потому ‎что‏ ‎мы‏ ‎не ‎знаем,‏ ‎что ‎это ‎такое ‎и ‎во-вторых,‏ ‎потому ‎что‏ ‎мы‏ ‎не ‎знаем ‎как‏ ‎это ‎прогнозировать.‏ ‎Но ‎эта ‎выручка ‎влияет‏ ‎только‏ ‎на ‎оборотный‏ ‎капитал ‎(прямо‏ ‎на ‎копейки) ‎и ‎на ‎ЕБИТДУ.‏ ‎На‏ ‎ЕБИТДУ ‎влияние‏ ‎будет ‎как‏ ‎условно ‎6-8% ‎от ‎нашей ‎ошибки,‏ ‎то‏ ‎есть‏ ‎того, ‎что‏ ‎мы ‎не‏ ‎учли. ‎Если‏ ‎мы‏ ‎не ‎учли‏ ‎20 ‎млрд. ‎руб. ‎(вряд ‎ли‏ ‎так ‎много),‏ ‎то‏ ‎повлияет ‎на ‎1-1,5,‏ ‎в ‎масштабе‏ ‎ебитды ‎это ‎не ‎так‏ ‎много,‏ ‎особенно ‎лет‏ ‎через ‎5.

На‏ ‎самом ‎деле ‎такая ‎детализация ‎все‏ ‎равно‏ ‎нам ‎ничем‏ ‎особо ‎не‏ ‎помогает) ‎потому ‎что ‎у ‎нас,‏ ‎как‏ ‎вы‏ ‎помните ‎ЕБИТДА‏ ‎маржа ‎по‏ ‎онлайну ‎в‏ ‎кучу‏ ‎в ‎исторических‏ ‎данных ‎собрана.

Давайте ‎перейдем ‎к ‎валовой‏ ‎маржинальности. ‎На‏ ‎самом‏ ‎деле, ‎она ‎нам‏ ‎особо ‎не‏ ‎нужна, ‎как ‎это ‎ни‏ ‎странно.‏ ‎Я ‎поразмышлял‏ ‎и ‎решил‏ ‎не ‎делать ‎прогноз ‎от ‎разбивки‏ ‎по‏ ‎видам ‎расходов.‏ ‎Лучше ‎посчитаем‏ ‎по ‎ЕБИТДЕ ‎маржинальности ‎направлений. ‎Честно‏ ‎говоря,‏ ‎точность‏ ‎сильно ‎отличаться‏ ‎не ‎будет.‏ ‎Если ‎бы‏ ‎мы‏ ‎знали ‎средние‏ ‎расходы ‎на ‎единицу ‎персонала ‎для‏ ‎каждого ‎типа‏ ‎сети,‏ ‎для ‎всяких ‎РЦ‏ ‎и ‎прочих‏ ‎объектов, ‎то ‎мы ‎могли‏ ‎бы‏ ‎попробовать ‎толково‏ ‎спрогнозировать ‎расходы‏ ‎на ‎персонал ‎исходя ‎из ‎роста‏ ‎сети‏ ‎и ‎предположением‏ ‎была ‎бы‏ ‎только ‎инфляция ‎зарплат. ‎То ‎же‏ ‎и‏ ‎с‏ ‎арендой. ‎Примерно‏ ‎понимая ‎планы‏ ‎по ‎регионам‏ ‎и‏ ‎стоимости ‎аренды‏ ‎мы ‎могли ‎бы ‎что-то ‎придумать.‏ ‎Но ‎этих‏ ‎данных‏ ‎у ‎нас ‎нет.‏ ‎Поэтому ‎проще‏ ‎идти ‎от ‎прогноза ‎по‏ ‎маржинальности‏ ‎каждого ‎направления.‏ ‎По ‎чижику‏ ‎только ‎придется ‎что-то ‎придумывать. ‎В‏ ‎отчете‏ ‎за ‎1‏ ‎кв ‎2023‏ ‎года ‎написано ‎что ‎из-за ‎него‏ ‎ЕБИТДА‏ ‎маржинальность‏ ‎просела ‎на‏ ‎1%. ‎Будем‏ ‎смотреть ‎и‏ ‎думать.

Валовая‏ ‎прибыль ‎нам‏ ‎будет ‎нужна ‎только ‎для ‎того,‏ ‎чтобы ‎посчитать‏ ‎себестоимость.‏ ‎А ‎она, ‎в‏ ‎свою ‎очередь,‏ ‎нам ‎будет ‎нужна ‎для‏ ‎расчета‏ ‎оборачиваемостей ‎для‏ ‎оборотного ‎капитала.

В‏ ‎итоге ‎я ‎предлагаю ‎сделать ‎как-то‏ ‎так:

Нам‏ ‎пока ‎что‏ ‎не ‎хватает‏ ‎расчета ‎финансовых ‎расходов ‎и ‎ЕБИТДА‏ ‎маржиналности‏ ‎по‏ ‎Чижику.

Вот ‎Чижиком‏ ‎давайте ‎и‏ ‎займемся.

Что ‎мы‏ ‎видим‏ ‎в ‎отчете‏ ‎за ‎1 ‎кв ‎2023 ‎года?‏ ‎Что ‎у‏ ‎Чижика‏ ‎18,7 ‎млрд. ‎руб.‏ ‎выручки, ‎что‏ ‎ЕБИТДА ‎маржа, ‎как ‎пишут,‏ ‎из-за‏ ‎этого ‎упала‏ ‎на ‎1%.‏ ‎Точнее ‎даже ‎на ‎1,2%. ‎

Давайте‏ ‎поймем,‏ ‎что ‎это‏ ‎значит. ‎Выручка‏ ‎в ‎1 ‎квартале ‎вся ‎была‏ ‎696‏ ‎млрд‏ ‎руб. ‎То‏ ‎есть ‎1,2%‏ ‎это ‎8,35‏ ‎млрд.‏ ‎руб. ‎Вот‏ ‎тут ‎вот ‎очень ‎мутная ‎история.

Смотрите.‏ ‎Чтобы ‎ЕБИТДА‏ ‎по‏ ‎компании ‎была ‎выше‏ ‎на ‎8,35‏ ‎млрд. ‎руб. ‎надо, ‎чтобы‏ ‎Чижик‏ ‎эти ‎8,35‏ ‎млрд. ‎руб.‏ ‎заработал. ‎Допустим, ‎валовая ‎маржинальность ‎у‏ ‎него‏ ‎такая ‎же‏ ‎как ‎по‏ ‎компании, ‎то ‎есть ‎24,6%. ‎Получается,‏ ‎что‏ ‎ему‏ ‎надо ‎было‏ ‎выручки ‎получить‏ ‎на ‎8,35/0,246=33,9‏ ‎млрд.‏ ‎руб. ‎Понятно,‏ ‎почему? ‎Потому ‎что ‎считаем, ‎что‏ ‎расходы ‎на‏ ‎сеть‏ ‎Чижика ‎такие ‎какие‏ ‎есть ‎и‏ ‎они ‎неизменные, ‎а ‎значит‏ ‎единственный‏ ‎вариант ‎повысить‏ ‎прибыль ‎-‏ ‎заработать ‎валовой ‎прибыли.

Тогда ‎получается, ‎что‏ ‎выручка‏ ‎у ‎него‏ ‎должна ‎была‏ ‎бы ‎быть ‎18,7+33,9=52,6 ‎млрд. ‎руб.‏ ‎За‏ ‎квартал!‏ ‎И ‎это‏ ‎при ‎площади‏ ‎174 ‎тыс.‏ ‎кв.‏ ‎м. ‎То‏ ‎есть ‎надо ‎было ‎получить ‎выручку‏ ‎на ‎квадрат‏ ‎(за‏ ‎квартал! ‎не ‎за‏ ‎год) ‎302‏ ‎тыс. ‎руб. ‎Это ‎какие-то‏ ‎нереальные‏ ‎цифры.

Так ‎что‏ ‎на ‎такие‏ ‎оправдания ‎менеджмента ‎мы ‎подзабьем ‎и‏ ‎посчитаем‏ ‎сами.

Валовая ‎маржинальность‏ ‎у ‎Пятерочки‏ ‎это ‎что-то ‎вроде ‎25,1%. ‎Но‏ ‎ЕБИТДА‏ ‎маржа‏ ‎у ‎пятерочки‏ ‎это ‎8,1%.‏ ‎Получается, ‎что‏ ‎расходы‏ ‎на ‎квадрат‏ ‎это ‎17% ‎от ‎296 ‎тыс.‏ ‎руб., ‎то‏ ‎есть‏ ‎50,3 ‎тыс. ‎руб.

У‏ ‎Чижика ‎по‏ ‎идее ‎они ‎должны ‎быть‏ ‎ниже.‏ ‎Давайте ‎предположим,‏ ‎что ‎это‏ ‎будет ‎45 ‎тыс. ‎руб. ‎на‏ ‎квадрат.‏ ‎Но ‎маржинальность‏ ‎по ‎ЕБИТДЕ‏ ‎должны ‎быть ‎такая ‎же, ‎8,1%‏ ‎(это‏ ‎мы‏ ‎так ‎себе‏ ‎постановили).

Наша ‎целевая‏ ‎выручка ‎на‏ ‎квадрат‏ ‎в ‎среднем‏ ‎по ‎сети ‎Чижика, ‎допустим, ‎160%‏ ‎с ‎пониманием‏ ‎того,‏ ‎что ‎все ‎равно‏ ‎будут ‎открываться‏ ‎новые ‎магазины, ‎поэтому ‎весь‏ ‎чижик‏ ‎в ‎целом‏ ‎этого ‎показателя‏ ‎не ‎достигнет. ‎Пятерочка ‎в ‎2023‏ ‎году‏ ‎нам ‎должна‏ ‎давать ‎296‏ ‎тыс. ‎руб. ‎на ‎кв. ‎м.,‏ ‎то‏ ‎есть‏ ‎целевая ‎выручка‏ ‎Чижика ‎474‏ ‎тыс. ‎руб.,‏ ‎ЕБИТДЫ‏ ‎он ‎должен‏ ‎заработать ‎8,1% ‎от ‎этого, ‎то‏ ‎есть ‎38,4‏ ‎тыс.‏ ‎руб. ‎на ‎квадрат.‏ ‎Расходов ‎будет‏ ‎45 ‎тыс. ‎руб. ‎на‏ ‎квадрат.‏ ‎Получается, ‎что‏ ‎валовая ‎прибыль‏ ‎должна ‎быть ‎38,4+45=83,4 ‎тыс. ‎руб.‏ ‎на‏ ‎квадрат. ‎Валовая‏ ‎маржинальность ‎должна‏ ‎быть ‎17,6%.

Ну ‎вот ‎как-то ‎так:

Это‏ ‎и‏ ‎засунем‏ ‎в ‎отчет‏ ‎о ‎прибылях‏ ‎и ‎убытках.

Ну‏ ‎вот,‏ ‎в ‎принципе,‏ ‎наши ‎основные ‎предпосылки ‎готовы. ‎Теперь‏ ‎надо ‎сделать‏ ‎прогноз‏ ‎по ‎балансовым ‎показателям,‏ ‎какие-нибудь ‎метрики‏ ‎придумать. ‎Что ‎я ‎и‏ ‎сделал.‏ ‎Метрики ‎вы‏ ‎можете ‎видеть‏ ‎курсивом. ‎Где-то ‎продлил ‎существующие, ‎где-то‏ ‎взял‏ ‎средние ‎за‏ ‎3 ‎года.‏ ‎Как ‎видите, ‎тут ‎мы ‎улучшений‏ ‎не‏ ‎закладываем.‏ ‎Долгосрочный ‎долг‏ ‎поставил ‎в‏ ‎отгашивание ‎в‏ ‎течение‏ ‎5 ‎лет‏ ‎равномерно. ‎Это ‎влияет ‎только ‎на‏ ‎ликвидность, ‎а‏ ‎мы‏ ‎ее ‎не ‎оцениваем.‏ ‎Проценты ‎мы‏ ‎все ‎равно ‎будем ‎считать‏ ‎на‏ ‎весь ‎долг‏ ‎скопом.

Основные ‎средства‏ ‎считаем ‎прямо ‎здесь. ‎ОС ‎прошлого‏ ‎года+капекс-амортизация.‏ ‎Наверняка ‎этот‏ ‎капекс ‎можно‏ ‎распихать ‎между ‎ОС, ‎инвестиционной ‎недвижимостью,‏ ‎нематриальными‏ ‎активами‏ ‎и ‎какими-нибудь‏ ‎прочими ‎внеоборотными‏ ‎активами, ‎но‏ ‎поскольку‏ ‎мы ‎амортизацию‏ ‎считаем ‎как ‎% ‎от ‎выручки,‏ ‎то ‎проще‏ ‎в‏ ‎одну ‎строчку ‎все‏ ‎запихнуть.

Мудрить ‎со‏ ‎всякими ‎резервами ‎под ‎отпуска‏ ‎и‏ ‎премии ‎(они‏ ‎в ‎прочих‏ ‎обязательствах ‎должны ‎быть) ‎не ‎будем,‏ ‎просто‏ ‎привяжемся ‎к‏ ‎выручке.

Оборотный ‎капитал‏ ‎у ‎них, ‎кстати, ‎отрицательный, ‎отрицательным‏ ‎и‏ ‎останется.‏ ‎Это ‎вообще‏ ‎прекрасно. ‎Нас‏ ‎кредитуют ‎поставщики.‏ ‎Ну‏ ‎и ‎сотрудники,‏ ‎ведь ‎есть ‎отсрочка ‎на ‎2‏ ‎недели ‎по‏ ‎ЗП)

Еще‏ ‎собираем ‎ДДС. ‎Я‏ ‎тут ‎мудрить‏ ‎не ‎стал. ‎У ‎нас‏ ‎главная‏ ‎задача ‎-‏ ‎чтобы ‎баланс‏ ‎сходился) ‎поэтому ‎все ‎по ‎возможности‏ ‎запихнул‏ ‎в ‎расчетные‏ ‎показатели. ‎Дивиденды‏ ‎ставим ‎как ‎чистая ‎прибыль ‎предыдущего‏ ‎года.

Кстати,‏ ‎чуть‏ ‎не ‎забыл.‏ ‎Есть ‎такие‏ ‎две ‎сети,‏ ‎Салта‏ ‎и ‎Красный‏ ‎Яр, ‎в ‎которых ‎Х5 ‎контроль‏ ‎купил. ‎Они‏ ‎небольшие,‏ ‎поэтому ‎я ‎вообще‏ ‎не ‎буду‏ ‎и ‎внимания ‎уделять. ‎Купили‏ ‎и‏ ‎купили. ‎Интегрируют‏ ‎и ‎они‏ ‎станут ‎пятерочками.

Итак, ‎добавляем ‎расчет ‎процентов‏ ‎по‏ ‎кредитам ‎и‏ ‎депозитам, ‎добавляем‏ ‎расчет ‎револьверного ‎краткосрочного ‎долга ‎и‏ ‎получаем‏ ‎ДДС:

А‏ ‎также ‎завершаем‏ ‎баланс:

И ‎отчет‏ ‎о ‎прибылях‏ ‎и‏ ‎убытках ‎(я‏ ‎тут ‎все ‎пустое ‎скрыл):

Осталось ‎только‏ ‎доходность ‎посчитать.

Смотрим‏ ‎капитализацию‏ ‎здесь. И ‎видим ‎что‏ ‎на ‎сегодня‏ ‎она ‎383,46 ‎млрд. ‎руб.

Получилось‏ ‎даже‏ ‎лучше, ‎чем‏ ‎мы ‎изначально‏ ‎считали ‎в ‎посте ‎в ‎телеграме.

Что‏ ‎тут‏ ‎можно ‎занегативить?‏ ‎Темпы ‎роста‏ ‎Чижика? ‎Не ‎думаю, ‎они ‎небольшие‏ ‎на‏ ‎самом‏ ‎деле. ‎Не‏ ‎зря ‎они‏ ‎изначально ‎за‏ ‎3‏ ‎года ‎хотели‏ ‎3000 ‎магазинов ‎открыть. ‎Добавить ‎темпа‏ ‎роста ‎онлайну‏ ‎и‏ ‎нарисовать ‎там ‎убыток?‏ ‎Тоже ‎не‏ ‎думаю, ‎что ‎хорошая ‎идея.‏ ‎Они‏ ‎сами ‎притормозили,‏ ‎как ‎видите.‏ ‎Не ‎хотят ‎убытки ‎не ‎нужные‏ ‎нести.

Мне‏ ‎кажется, ‎что‏ ‎можно ‎негативить‏ ‎только ‎маржинальность ‎по ‎ЕБИТДЕ ‎по‏ ‎направлениям.‏ ‎Ну‏ ‎вот ‎поставил‏ ‎я ‎целевую‏ ‎маржинальность ‎чижика‏ ‎7%,‏ ‎прогнозную ‎по‏ ‎пятерочке ‎7% ‎и ‎по ‎перекрестку‏ ‎6,5% ‎и‏ ‎что‏ ‎получилось? ‎А ‎получилось‏ ‎вот ‎что:

Очень‏ ‎дивиденды ‎с ‎доходностью ‎помогают.‏ ‎

В‏ ‎общем, ‎модель‏ ‎это ‎всегда‏ ‎вопрос ‎предпосылок. ‎Для ‎тех, ‎кто‏ ‎хочет‏ ‎поиграться ‎с‏ ‎моделью ‎(не‏ ‎забудьте ‎включить ‎итеративные ‎вычисления ‎в‏ ‎экселе),‏ ‎поделать‏ ‎свои ‎прогнозы‏ ‎или ‎посчитать‏ ‎доходности ‎для‏ ‎других‏ ‎дат ‎входа‏ ‎- ‎эксель ‎файл ‎модели ‎выложил‏ ‎в ‎закрытой‏ ‎публикации. Если‏ ‎возникнут ‎какие-то ‎вопросы,‏ ‎пишите ‎комментарии‏ ‎к ‎публикациям, ‎буду ‎на‏ ‎них‏ ‎отвечать ‎и‏ ‎давать ‎ответы‏ ‎и ‎необходимые ‎советы.

В ‎завершение ‎еще‏ ‎раз‏ ‎хотел ‎бы‏ ‎сказать, ‎что‏ ‎если ‎вам ‎нравится ‎то, ‎что‏ ‎я‏ ‎делаю‏ ‎- ‎подписывайтесь‏ ‎на ‎меня‏ ‎на ‎Спонср.‏ ‎Чем‏ ‎больше ‎подписчиков,‏ ‎тем ‎чаще ‎я ‎буду ‎разбирать‏ ‎для ‎вас‏ ‎новые‏ ‎компании ‎и ‎вообще‏ ‎больше ‎писать‏ ‎интересного)

Помочь ‎проекту ‎и ‎ПОДПИСАТЬСЯ

Обновления проекта

Метки

акции 36 финансовое моделирование 30 оценка компании 28 разбор компании 14 россия 12 Стратегия 11 сша 11 мировой финансовый кризис 7 оценка 7 просто о сложном 7 макроэкономика 6 мировая экономика 6 банк 4 инфляция 4 золото 3 Сбер 3 финансовая модель 3 Х5 3 банковский кризис 2 ВИЭ 2 ВТБ 2 импорт 2 китай 2 НорНикель 2 Полюс Золото 2 продуктовая розница 2 розничный бизнес 2 сырьевой суперцикл 2 финансовые показатели 2 экспорт 2 энергетика 2 Angry Bonds 1 Bank of China 1 booking 1 Carmoney 1 China Hongqiao Group 1 CITIC 1 Fesco 1 First Pacific 1 FixPrice 1 hyatt 1 Tesla 1 VK 1 WH Group 1 алюминий 1 Анализ 1 Астра 1 аудио 1 банки 1 ветряная энергетика 1 внешняя политика 1 внутренний спрос 1 газ 1 германия 1 гособлигации 1 ДВМП 1 демография 1 денежная масса 1 дипломатия 1 доходы населения 1 идеология 1 Имидж страны 1 интеграция 1 киберпанк 1 конкурентоспособность 1 малый бизнес 1 Мега-QE 1 Международная идеология 1 международная конкуренция 1 металлургия 1 Мосбиржа 1 недвижимость 1 Новатэк 1 обновление 1 озон 1 отрицательная ставка 1 отчетность 1 пенсия 1 планирование 1 Подкаст 1 политика 1 портфель 1 производство 1 пространственное развитие 1 резервы 1 Русагро 1 русский язык 1 сегежа 1 сельское хозяйство 1 Совкомфлот 1 солнечная энергетика 1 спг 1 сталь 1 структура активов 1 техи 1 Тинькофф 1 удобрения 1 флот 1 Фосагро 1 фрс 1 цели 1 экономика 1 элиты 1 Яндекс 1 Больше тегов

Фильтры

Подарить подписку

Будет создан код, который позволит адресату получить бесплатный для него доступ на определённый уровень подписки.

Оплата за этого пользователя будет списываться с вашей карты вплоть до отмены подписки. Код может быть показан на экране или отправлен по почте вместе с инструкцией.

Будет создан код, который позволит адресату получить сумму на баланс.

Разово будет списана указанная сумма и зачислена на баланс пользователя, воспользовавшегося данным промокодом.

Добавить карту
0/2048