Газпром нефть сходила на 460р, точно ли цена заложила все справедливо?

Здравствуйте господа.

Сегодня очередной грустный день в Москве и на нашем рынке.

Давайте прикинем, что реально произошло с Московским НПЗ и чем это грозит Газпром нефти в худшем случае, хотя те кому надо узнали уже вчера.

То что касается дивидендов — это меньшая из проблем по ряду причин. Во-первых, из того что мы знаем — опять пострадала первичная переработка. На счет вторичной ничего не известно. Но даже если дальнейшие удары продолжаться и будут прилеты и будет уничтожена и вторичная переработка — то в дивиденде за год это будет в районе -7 рублей, что мягко говоря не критично, относительно той цены куда сегодня укатали компанию паникеры.

Реальная проблема здесь в другом — Московский НПЗ совсем недавно прошёл три этапа модернизации, и под удар попадают именно самые свежие и дорогие комплексы. Это таже история, что и с ТАНЕКО Татнефти — удары по самым новым и высокотехнологичным НПЗ очень дороги+ если говорить о вторичной переработке — то ремонт/замена может занимать до года времени.

Под удар сегодня попал «Евро+» — запущен в 2020 году, инвестиции 98 млрд рублей, остаточная стоимость сейчас около 74 млрд.

При этом комплекс глубокой переработки — гидрокрекинг и коксование — завершён в 2024-2025, вложено больше 100 млрд, остаточная стоимость почти 106 млрд: он практически не успел самортизироваться.

Итого свежих дорогих активов под риском около 181 млрд рублей.

Теперь о реальных проблемах этих ударов.

Первая — списание. В худшем случае это порядка 170 млрд рублей. Это бьёт по форвардной прибыли года примерно вдвое: 364 млрд → ~180 млрд. Но при расчёте дивидендной базы, скорее всего совет директоров сделает на него корректировку. Сумма пугает, на дивиденд влияет слабо.

Вторая и самая главная — это КАПЕКС на восстановление, если НПЗ будет частично разрушен и его будут восстанавливать. Что конечно тоже под вопросом, т.к пока, благодаря дальновидным действиям руководства есть ощущение, что работающих НПЗ в европейской части России у нас может и не остаться. Можно пофантазировать о следующем этапе позора одного из главных мировых экспортеров нефти, в виде размещения НПЗ уже на територрии других государств, что бы защитить их хотя бы таким образом — но мы конечно же не будем, иноагентом становиться не хочется😁

Восстановительный капекс зависит от повреждений и на сегодняшний день — весь НПЗ я бы оценил примерно в 300 млрд рублей на 3,5 года, т.е около 86 млрд в год сверх обычного. Из этого и вытекает основная проблема — что в года КАПЕКСА, при очень скромном денежном потоке уже сейчас — компания будет уходит уже в минус и платить дивиденды сможет только из долга.

Что не означает их отсутствия, тк мамка тоже в долгах как шелках.

То есть, как это не парадоксально звучит — но для миноров и дивидендов проблема даже не само разрушение и остановка НПЗ, а его возможное восстановление. Даже без Московского НПЗ вообще, Газпром нефть вполне способна заработать и заплатить за год порядка 60р. Что кажется не так много, но с учетом того, что сейчас акция с дивидендом через месяц стоит около 430р — это все равно почти 14% дивдоходности, с учетом пэй аута в 75% и корректировок на курсовые и неденежные статьи.

В случае если отделаемся первичкой — можно рассчитывать ближе к 70р, т.е под 16% дивдоходности. И я напомню, что всё это из ОЧЕНЬ консервативных расчетов, с достаточно быстрым восстановлением потока нефти через Ормуз, падением цен на нефть, маржи переработчиков и незначительного ослабления рубля. То есть в этой модели шанс на позитивный сюприз больше чем на негативный😁

Для сравнения — Татнефть с таким же сложным НПЗ тот же удар перенесет принципиально легче. Долг низкий, свободный денежный поток сильный, и восстановительный КАПЕКС не особо сломает дивидендную историю. Проблема лишь в том, что крупный НПЗ у них по факту один.

Поэтому цены явно закладывают какой-то нереализуемый ужас, но справедливости ради — сегодня расписочники с паникерами ливанули весь рынок под экспирацию так, как будто мы уже проиграли в войне😆

Поэтому удивляться нефтянке уже не приходится, кадры из Москвы были слишком живописны для среднестатистического минора.

Надеюсь, что завтра на ставке и после экспирации наши задницы оставят в покое😁

Ну а пока — есть деньги, покупайте, нет денег — не смотрите в терминалы😆

Теперь я понял истинную причину блокировки Телеграма🤣