Финансовая стабильность по-русски: дорого, медленно и с дефицитом

В 2025 году бюджет снова трещит по швам. Запланированный дефицит в 3,79 трлн рублей уже превысили: за восемь месяцев он составил 4,2 трлн. Расходы растут быстрее доходов, а нефтегазовые поступления проседают. Итог очевиден — дыра будет куда больше, чем ожидалось, и ближе к 6–8 трлн.

Минфин закрывает её привычным способом — заимствованиями. Основной инструмент — облигации с фиксированным купоном. Но если план придётся выполнять в авральном режиме, на рынок выйдут и бумаги с плавающей ставкой. Это означает, что долг будет расти, а обслуживание бюджета станет дороже.

Налоги и инфляция

На Московском финансовом форуме снова заговорили о повышении НДС на 2 процентных пункта. Прецедент есть: в 2018 году аналогичный шаг дал инфляционный эффект примерно на 1 п. п. Тогда ЦБ тоже не мог полностью закрыть глаза на последствия. Формально он не обязан реагировать на разовые шоки, но всё упирается в ожидания. Если население и бизнес ждут ускорения цен, регулятору придётся держать ставку выше дольше.

Ставка и сценарии

ЦБ уже снизил ключевую ставку до 17%, но одновременно дал понять: темпы смягчения будут очень осторожными. Аргументы те же — высокие инфляционные ожидания, рост кредитования и неопределённость с бюджетом.

Возможны два сценария:

• одно снижение на 1 п. п. до конца года;
• пауза в решениях до прояснения налоговой и бюджетной политики.

Таким образом, ставка на конец 2025 года окажется в районе 16–17%, а к концу 2026-го при благоприятных условиях может снизиться до 13–14%. Но полноценное возобновление цикла смягчения вряд ли начнётся раньше второго квартала 2026 года.

Экономика и рубль

Высокие ставки будут охлаждать деловую активность. В 2025 году рост экономики окажется на уровне стагнации: около нуля. Удерживать от падения в минус будут быстро растущие зарплаты и льготные кредиты, но этого недостаточно для серьёзного подъёма.

Что касается рубля, то он напрямую зависит от процентной политики. Высокая ставка делает импорт менее доступным, а значит, поддерживает курс. Базовый прогноз: средний курс в 2025 году составит 85–86 рублей за доллар. В 2026-м рубль ослабнет — примерно до 96 рублей за доллар.

Практические выводы

1. Следует закладываться на высокую стоимость денег минимум до середины 2026 года.
2. Новые кредиты стоит брать осторожно, особенно с плавающей ставкой.
3. Рубль в 2025 году будет поддержан, но в 2026 ослабнет.
4. Инфляцию формируют не только сами цены, но и ожидания. Именно они будут определять действия ЦБ.

Бюджет с дефицитом, ставка на тормозе, рубль держится на высоком проценте, а инфляционные ожидания продолжают жить своей жизнью. Внешне система выглядит стабильной, но эта стабильность дорогого стоит.