Как инвестору заработать в электрогенерации?
Структуру генерации в России можно наглядно увидеть в инфографике:
На тепловых станциях (ТЭС) используются газ (50%) и уголь (16%). ГЭС обеспечивают производство 17% энергии страны, АЭС — 16%. Все остальные источники (ветер, солнце, биотопливо, геотермальная энергетика, торф) в сумме дают 1%.
На 1 января 2024 года общая установленная мощность электростанций России составила 263,1 ГВт. В 2023 году электростанции ЕЭС России выработали 1 131,1 млрд киловатт∙час, потребление электроэнергии — 1 121,7 млрд кВт-ч.
Крупнейшими производителями страны можно считать 4 компании: Русгидро, Газпромэнергохолдинг, Росэнергоатом и Интер РАО, производящие 56% электроэнергии.
Русгидро обладает самой большой установленной мощностью — 39,4 ГВт. Годовой объем выработки электроэнергии — 144,2 млрд кВт-ч. (13%)
Газпромэнергохолдинг: мощность и производство практически равны Русгидро — 39 ГВт и 146,5 млрд кВт-ч (13%) соответственно. ГЭХ владеет контрольными пакетами акций ОГК-2, Мосэнерго, ТГК-1, МОЭК.
Росэнергоатом имеет меньшую мощность — 29 ГВт, но производит больше всех — 204,3 млрд кВт-ч (18%). Его акций на фондовом рынке нет.
Интер РАО — монополист в экспорте энергии, с мощностью 32,7 ГВт и выработкой 132,5 млрд кВт-ч (12%).
Из менее крупных производителей Евросибэнерго и СГК — частные компании, а Юнипро, ЭЛ-5 Энерго, Фортум, Квадра, Т Плюс, ТГК-2 и ТГК-14 имеют листинг на Московской бирже.
Русгидро, как и ФСК-Россети, получило от государства огромные обязательства по строительству инфраструктуры и фантастическими темпами наращивает капвложения за счет долга. Миноритарным акционерам в ближайшие несколько лет тут ловить нечего. Отказ от дивидендов за 2023 год — тому подтверждение.
Ни одна из «дочек» ГЭХ не вызывает интереса. ОГК-2 теряет щедрые выплаты по ДПМ и сосредоточена на привлечении капитала путем допэмиссии, ей совсем не до дивидендов. Мосэнерго и МОЭК закрыли отчетность МСФО за 2023 год, что косвенно говорит о неважных результатах. ТГК-1 из-за 30% доли финнов в капитале не платит дивиденды с 2022 года и также не раскрывает отчетность.
К сожалению, в «зеленой» энергетике, несмотря на ее широкое развитие в мире, потенциально интересных эмитентов нет. Затраты на строительство и генерацию слишком высоки в сравнении с основными способами производства. Даже с учетом субсидий и компенсации затрат государством рентабельность ВИЭ (кроме ГЭС) довольно низка, поэтому время для крупных портфельных инвестиций сюда, на мой взгляд, еще не пришло.
Интер РАО — единственная привлекательная компания в секторе. Чистая прибыль МСФО за 2023 год = 135,9 млрд руб или 1,3 руб на акцию. Годовой дивиденд в полном соответствии с дивполитикой составил ровно 25% ЧП = 0,326 руб. Характерной особенностью баланса компании выступает отсутствие долга и огромная денежная подушка, которая достигла 520 млрд руб. (5 руб на акцию). Также интересно наличие на балансе дочерней «Интер РАО Капитал» пакета казначейских акций — 29,56%. Высокая ставка ЦБ позволяет получать повышенные процентные доходы от кубышки — 40,9 млрд руб за первое полугодие 2024 года (против 19,2 млрд руб год назад).
В 2024 г. Интер РАО наконец решилась тратить накопленную кубышку, резко наращивая капитальные вложения. Если в 2021–2023 гг. их объем составлял 44, 64 и 70 млрд руб соответственно, то нынче будет 193,3 млрд руб. Почти половина пойдет на новое строительство, в основном Новоленской ТЭС в Якутии. Также продолжаются покупки небольших сбытовых и строительных компаний в целях диверсификации деятельности. На прибыль эти расходы не влияют.
Текущая капитализация при цене акций 22.10.2024 г. 3,81 руб. равна 398 млрд руб. Текущий P/E к результатам 2023 г. = 2,9. Форвардный P/E по итогам 1 полугодия = 2,5. Собственный капитал компании составляет 964 млрд руб (9,2 руб на акцию).
Основная привлекательность акций Интер РАО — в их стоимостной дешевизне, потенциал раскрытия которой сдерживается невысокими дивидендами. По ожиданиям руководства, EBITDA 2024 года будет сопоставима с прошлым годом. Рост процентных доходов вполне может увеличить годовую прибыль примерно на 40 млрд руб., следовательно, можем увидеть ЧП-2024 = 170-180 млрд руб и дивиденд 0,4-0,43 руб на акцию. Форвардная дивдоходность = 10-11%.
Однако любые стоимостные истории имеют неограниченный временной интервал для раскрытия своей внутренней стоимости. То есть ждать более справедливой оценки акций рынком можно очень долго. Когда-то в будущем это случится, но конкретных сроков назвать невозможно. Сигналами для переоценки станут либо переход к выплате дивидендов на уровне 50% прибыли вместо 25%, либо погашение казначейских акций, либо покупка крупных конкурентов по привлекательной цене. Кандидат на покупку — Юнипро, но здесь не решен политический вопрос.
В моем портфеле существенной доли Интер РАО нет, но я держу эти акции под внимательным наблюдением. Как и весь сектор целиком. Продолжу вас оперативно информировать обо всех существенных изменениях.
Vkontakte
Twitter
Одноклассники
