👊Поле боя: мощное заявление Путина, арест немецких активов, импортозамещение в России
«Добрый зритель»
Владимир Путин, выступая на встрече с новым составом Общественной палаты России, сделал ряд важных заявлений по экономической тематике.
Vkontakte
Twitter
Одноклассники
⚡Русская мегатурбина: почему её невозможно превзойти?
«Добрый зритель»
Российская турбина мощностью более 1200 МВт. Невский завод приступил к возведению крупнейшего в РФ литейного производства для мощнейших в своем роде газовых турбин.
💥"Буревестник" готов: теперь мы можем бить по США через Антарктиду
«Добрый зритель»
4 года назад на Западе фактически "похоронили" уникальную крылатую ракету, но выяснилось, что рано радовались.
☠💣"Возмездие" России набирает силу: как Путин отметил свой День рождения
«Добрый зритель»
В общем, планы грандиозные. Однако глаза боятся - руки делают. Был совершен первый и крайне важный шаг в направлении рынков Южной Азии. И Россия продемонстрировала, что за словами не заржавели и реальные дела. В кратчайшие сроки, без лишнего пиара в стиле ЕС, была проведена колоссальная работа.
Внешность новой Гранты, КамАЗ делает внедорожник, грузовики Ивеко-АМТ и другие «Новости недели» №211
«Промо уровень»
Соцзащита инвесторов ухудшается
Данный текст систематизирует изменения «правил игры» в сегменте российских еврооблигаций для локальных держателей, пока внебиржевой рынок во внешнем контуре замер, а дедлайн принудительных замещения российских евробондов приближается. Для понимания контекста и противоречий важен экскурс в историю, поэтому осведомлённые читатели могут сразу переходить к практическим выводам.
Пролог
Весной 2023 редакции Указа Президента РФ №430 от 22.05.2023 определённость в отношении перспектив евробондов и защищённость держателей в российских депозитариях достигли максимума. В документ были включены пункты об обязательности замещений до конца года обращающихся евробондов и прямых выплатах в рублях через инфраструктуру НРД для держателей, бумаги которых не замещены.
Казалось, что Замещающие Облигации (далее – «ЗО») теперь будут иметь преимущество перед евробондами только в минимальном лоте и ликвидности, а риски инфраструктуры и денежных потоков сняты нормативными актами. Однако Указ содержал в себе лазейку в виде п.4(4), который давал Правительственной Комиссии полномочия разрешать эмитентам не выполнять отдельные положения п. 4, 4(2) и 4(3).
В картине спокойного будущего держателей евробондов проступили трещины.
Глава I. Скрытая угроза
Правкомиссия в июле 2023 года сформулировала обстоятельства, на основании которых компании смогут не размещать ЗО в соответствии с п. 4(4) Указа №430. Помимо отсутствия просроченной задолженности по выплатам держателям в рос. депозитариях Протокол 176/3 содержал два критерия выдачи разрешений НЕ выпускать ЗО, одному из которых нужно соответствовать:
Критерий 1. ЛИБО заёмщиком получены согласия держателей еврооблигаций по вопросу осуществления раздельных платежей в адрес держателей еврооблигаций, права которых учитываются российскими депозитариями, и держателей в иностранном депозитарии.
При этом:
- еврооблигации допущены к торгам на Мосбирже (список) И
- российским заёмщиком получено подтверждение волеизъявления 75% держателей еврооблигаций с хранением в российских депозитариях о выборе способа исполнения обязательств по еврооблигациям путем осуществления денежных выплат по ним, а не выпуска Замещающих Облигаций;
Критерий 2. ЛИБО срок погашения еврооблигаций наступает в период до 31.12.2024 (включительно)
Критерии выглядели достаточно логично и серьёзно не увеличивали риски. Собрать 75% голосов за отказ от замещения было бы сложно, а по «коротким» бумагам выплаты в рублях до погашения были регламентированы пунктами 4(2) и 4(3) Указа.
«Наступление» на полную определённость началось с неожиданного направления.
Глава II. Секретный протокол
На момент выхода Протокола 176/3 Газпром уже завершил два раунда замещений еврооблигаций, номинированных в USD, CHF и GBP. Каждый из выпусков в EUR прошёл один раунд замещений в силу более редких купонных платежей. Компания утвердилась с долей 75+% рынка ЗО как наиболее последовательный и ответственный Заёмщик в области трансформации внешнего долга в локальный квазивалютный. Держатели USD-выпусков, которые не участвовали в замещениях, ожидали в июле получения выплат в RUB по выпускам 2027, 2031 годов погашения, а также USD-perp. Когда эти выплаты не поступили, Компания сослалась на наличие разрешения госорганов исполнять обязательства по незамещённым евробондам в соответствии с эмиссионными документами, то есть в иностранной валюте через международную инфраструктуру. Обязательства перед держателями в российских депозитариях считались исполненными через первичный и дополнительный выпуск ЗО с интервалом в полгода. Более того, стало известно, что по каждому выпуску евробондов Газпрома запланировано именно 2 раунда замещений.
Такой подход привёл к эффективному отключению части держателей бумаг компании от cash flow:
- В НРД по-прежнему не проходят выплаты в силу санкций, если средства распределяются через Euroclear.
- Российские депозитарии - прямые участники Euroclear «отрезаны» от выплат в валюте из-за соблюдения лимита в 100 000 EUR на «российские» счета.
Держатели в иностранных депозитариях (в том числе недружественные нерезиденты) парадоксальным образом оказались в лучшем положении с точки зрения сохранения денежных потоков по еврооблигациям, пусть и с привычной уже задержкой выплат на несколько месяцев.
Официальное сообщение-раскрытие от Газпрома было опубликовано только 15.09.2023, спустя 2 месяца. Компания подтвердила наличие Разрешения Правкомиссии не исполнять пункты Указа №430, а продолжать делать выплаты в валюте с одновременным исполнением неких обязательств из п.3 Протокола 176/4. Этот протокол составлен по итогам того самого июльского заседания с формулировкой Критериев 1 и 2, но не был опубликован на сайте Минфина РФ.
Мотивация Газпрома, видимо, заключается в недопущении «задвоения» платежей и снижении риска дефолта. В отличие от коллег-эмитентов компания не проводила Consent о внесении возможности раздельных платежей (aka Alternative Payment Method) в Условия выпусков, сделав ставку на замещающие облигации. Если перечислить неполный купон в Euroclear по незамещённому объёму евробонда, наступит случай неисполнение обязательств. Следовательно, даже выплатив части держателей средства в рублях, нужно будет эти же суммы в валюте перечислять в Euroclear.
О содержимом п.3 можно только догадываться, возможно, там содержится как раз обязательство Газпрома провести по два раунда замещений для каждого выпуска, осчастливив владельцев-резидентов. Только вот держатели долларовых бумаг, которые перевели их в июле из иностранных депозитариев не могли вовремя узнать, что это уже бессмысленно.
Практические выводы:
- Всем держателям ещё не замещавшихся повторно еврооблигаций Газпрома в EUR с хранением в российских депозитариях целесообразно участвовать в предстоящих доп. выпусках ЗО
- Бумаги в иностранных депозитариях (условно, швейцарский банк или армянский брокер) не имеет смысла переводить в российские депозитарии с «прямым» счётом в EuroclearТретьего раунда замещений в USD, GBP и CHF выпусках евробондов, скорее всего, не состоится (если только Газпром не лишится возможности проводить платежи в иностранной инфраструктуре)
- Держатели бумаг в российских депозитариях, в цепочке хранения которых есть иностранные вышестоящие депозитарии (ЦД Казахстана, ЦД Армении, иностранные банки), смогут получать выплаты в валюте по незамещённым бумагам – Euroclear будет «видеть» не российского номинального держателя.
- Держателям бумаг в российских депозитариях (кроме НРД) с прямым хранением в Euroclear следует рассмотреть варианты перевода бумаг в иностранный депозитарий, либо усложнить цепочку хранения, добавив промежуточное звено из предыдущего пункта
- Бумаги Газпрома входят в список бумаг Euroclear, которые нельзя переводить по Мосту между Euroclear и Clearstream, только внутри каждого. В качестве напоминания: вышестоящий депозитарий ЦД Казахстана – Euroclear, ЦД Армении – Clearstream, поэтому варианты смены цепочек хранения могут быть ограничены.
Глава III. Мастерство фрейминга
Исходя из формулировки Критерия 1 Правкомиссии, эмитенты изначально должны получить одобрение (Consent Solicitation) Собрания держателей по разделению платежей: рубли через НРД в российские депозитарии, валюту в иностранные депозитарии через «стандартный» механизм Платёжный Агент-> Euroclear/Clearstream. После этого требуется ещё одно голосование именно среди держателей в российских депозитариях, чтобы получить волеизъявление об отказе от опции замещения. Фактически держателям предлагается выбор «Деньги или Приз», при этом от приза должно отказаться 75% владельцев.
Задача сложная, но на помощь подоспела тяжёлая артиллерия в виде фрейминга и сезона отпусков. НорНикель и НЛМК в последнюю неделю августа запустили Опрос владельцев облигаций 2025 и 2026 годов погашения. Опцией «по умолчанию» в опросе фигурировало Сохранение прямых выплат, а чтобы выбрать опцию Замещения требовалось подать Сообщение о несогласии с текущим способом исполнения обязательств - выплатами в рублях.
Иными словами, если Держатель не участвует в Опросе и/или не подаёт Сообщение о несогласии, то таким образом соглашается дальше получать прямые выплаты по бумагам и соглашается с тем, что Эмитент НЕ будет размещать Замещающие Облигации. Получив такое «волеизъявление» держателей, компании смогут претендовать на освобождение от необходимости выпускать ЗО на основании Критерия 1.
Если кому-то показалось, что Критерий 1 предполагал несколько иную формулировку выбора для держателей, и очевидна ложность дихотомии «платежи в рублях vs бумаги в ликвидной форме», знайте, вы не одиноки. В первую неделю октября по стопам первопроходцев пошёл РЖД, также применив «лучшие практики».
Воздействие эффектов фрейминга и опций по умолчанию хорошо изучены в разных областях, например, в хрестоматийной разнице в проценте соглашающихся пожертвовать органы после смерти. В Германии/Нидерландах по умолчанию предусмотрен отказ от такого донорства, и доля составляет <15%, а в Австрии/Бельгии - «согласие» (то есть нужно специально поставить галочку «нет») и как итог >90% умерших выступают потенциальными донорами.
Применённая в проведённых опросах инвесторов обёртка в виде «выразить несогласие с текущим способом исполнения обязательств по еврооблигациям» (как будто отказаться от выплат в принципе) сделали крайне высокими шансы на благоприятные для заёмщиков исходы опросов. Сжатые сроки, значительный перечень документов (иногда с необходимостью физической доставки в адвокатские бюро) дополнительно увеличили сложность активного участия держателей. Исключением здесь является http://ВЭБ.РФ формулировка Опроса которого в сентябре 2023 ответственно повторяет Критерий 1 (нужно отказаться от замещения).
Как и в случае с Газпромом можно сопереживать заёмщикам и внять доводам, что не все держатели в российских депозитариях проведут обмен евробондов на ЗО, а значит, придётся платить рубли и по ЗО, и по евробондам, поэтому нет смысла множить сущности и неудобства. Более циничный подход позволяет задуматься о «перестраховке» в отношениях с зарубежными институтами, уклонении от включения в список замещённых бондов по версии Euroclear. «Целостность» таких выпусков необходимо дополнительно подтверждать для Euroclear, что влечёт ограничения в расчётах и проблемы с «проходимостью» платежей в валюте.
Практические выводы:
- Критерий 2 все проводившие опросы компании, кроме РЖД, применили автоматически – по бумагам 2024 года голосование не было предусмотрено. Вероятность замещения бумаг 2024 года погашения остаётся низкой
- Результаты опросов раскрыты не будут, но заявлять несогласие целесообразно, учитывая последующее рассмотрение Правкомиссией
- ВЭБ вряд ли получит разрешение, учитывая «честную» формулировку Опроса и отсутствие платежей в иностранные депозитарии
- Перспективы получения разрешений для РЖД тоже туманны, учитывая два несоответствия Критерию 1: отсутствие раздельных платежей в зарубежные депозитарии с весны 2022 года и тот факт, что к торгам на Мосбирже допущен только выпуск РЖД, 2.2% 23may2027, EUR [XS1843437036]
Эпилог
Хочется быть оптимистом и надеяться, что разумные законодательные инициативы по защите прав российских держателей еврооблигаций не будут вступать в противоречие с интересами заёмщиков. Тем более, что ряд эмитентов уже провели замещения после выхода Указа (ФосАгро, ВК) или скоро откроют книги по выпускам ЗО (Тинькофф, МКБ, ГТЛК).
Однако пока реалист изучает, где хранить Газпром и как ГТЛК будет выплачивать просроченные с 2022 года купоны, на горизонте материализовалась новая опасность. Оказалось, что добросовестность владения евробондами можно подвергнуть сомнению в любой момент и перевести выплаты держателям, купившим еврооблигации за последние полтора года с хранением в рос. депозитариях, на счета «С».
Творческое осмысление ясных и дружелюбных к инвесторам положений Указа №430 продолжается…
НЕ является инвестиционной рекомендацией, в том числе индивидуальной
У автора нет позиций в ценных бумагах компаний, упомянутых в данной статье.
Ну, что, доигралась, Европа? Теперь российский газ будет у нас - в России!
«⚡Подписка»
Профессионалы. МежРегионГаз (Step1Cast 36)
В этом выпуске мы поговорим с начальником территориального участка по реализации газа Еленой Анатольевной Шиловой о работе в абонентской службе Газпрома, показаниях счетчиков, и, внезапно, работе учителем.
Желаем приятного просмотра!
Наш телеграм-канал:
Сообщество в ВК:
По сотрудничеству ответим тут:
#step1cast #шагвбудущее #подкаст #интервью #СТАКС #СПО31 #газпром #национальноедостояние #межрегионгаз #абоненскаяслужба #Белгородская_область
КамАЗ взял новый заказ от Газпрома. «Урал» вынужден изменить планы | «Новости с колёс» №2425
«Промо уровень»
EURUSD или ГАЗПРОМ: найди хотя бы одно отличие
«Интересуюсь темой»
Газовая «гармошка» КамАЗ-6299, пригородный НефАЗ-5299 с мягким салоном и КамАЗ-6250 для газпромовских вахтовиков | «Новости с колёс» №2303
«Промо уровень»
28 сентября. Диверсия на Северном потоке 1 и 2. Кому выгодно? Какие акции могут от этого выиграть?
«Аналитика»
* видео не является инвестиционной рекомендацией
Изменения в портфеле.
«Аналитика»
(+) Der Spiegel: «Сможем ли мы пережить зиму без российского газа?» (перевод с немецкого)
???Обзор немецких медиа
?Der Spiegel в статье по премиум подписке «Сможем ли мы пережить зиму без российского газа?» рассказывает о том, как дошла Германия до такой жизни и как к ней подготовилась. Уровень упоротости: повышенный
«Газпром» больше не поставляет газ по газопроводу, который когда-то был самым важным для Германии. Оптовые цены растут. Как республика к этому готова - семь фактов.
Новость, которую «Газпром» передал Западу в пятницу вечером, вряд ли можно переоценить по степени важности: во время технического обслуживания компрессорной станции вблизи Балтийского побережья России компания объявила, что обнаружила «утечку масла» в месте соединения кабелей. В результате турбинная установка, которая транспортирует газ в Германию, больше не может безопасно эксплуатироваться. До устранения повреждения, по словам «Газпрома», «транспортировка газа по газопроводу «Северный поток» будет полностью остановлена».
То, о чём только что объявила Россия, ещё несколько месяцев назад стало бы катастрофой для газоснабжения Германии. В течение многих лет «Северный поток - 1» был самым важным газопроводом для импорта газа в Германию, а «Газпром» был, безусловно, крупнейшим поставщиком. Неисправность газопровода означает, что Германия не может больше планировать поставки газа из России - хотя Федеральное сетевое агентство сомневается в том, что предполагаемые дефекты действительно оправдывают прекращение поставок.
Последствия этого можно увидеть в цифрах с этого понедельника: на европейском эталонном рынке TTF газ в понедельник стоил на 30% дороже, чем в пятницу. А немецкий индекс акций (Dax) упал более чем на 3%. Без российского газа, по мнению экспертов, местная экономика может испытывать нехватку газа в зимний период.
С другой стороны, Германия с момента нападения России на Украину работает над тем, чтобы стать независимой от импорта газа из России. Газовые хранилища республики заполнены. А потребление газа, особенно в промышленности, в последние месяцы уже значительно снизилось. Значит, всё не так уж плохо? Ответы на самые важные вопросы.
Сбой в работе газопровода является неудачей для усилий Германии по почти полному заполнению газовых хранилищ на зиму. И это приводит к дальнейшему росту цен. Но ни одно промышленное предприятие или домохозяйство не должно бояться, что из-за этого внезапно отключат газ. Спрос на природный газ в настоящее время довольно низкий - и топлива, поступающего из других стран, достаточно, хотя и по очень высокой цене.
В последние месяцы Германия уже частично отвыкла от российского газа - в том числе благодаря сокращению поставок российской государственной компанией «Газпром». До того, как «Газпром» полностью перекрыл трубопровод, в течение длительного времени он отправлял по балтийскому трубопроводу лишь 1/5 от обычного объема. Совсем недавно из России поступала лишь 1/10 импортируемого Германией газа.
Ситуация туманна, но выглядит лучше, чем несколько месяцев назад. Например, немецкие газовые хранилища уже заполнены на 85%; согласно первоначальным планам правительства, эта отметка должна была быть достигнута только в октябре.
В конце концов, сетевой оператор сотрудничества Trading Hub Europe уже несколько месяцев закупает несколько миллиардов кубометров газа по поручению Федерального сетевого агентства. Это по-прежнему будет стоить потребителям больших денег, но теперь обеспечивает безопасность.
Текущих запасов в размере около 20 млрд кубометров хватит примерно на два зимних месяца. Но в течение этого времени Германия будет продолжать получать газ - например, по трубопроводам из Норвегии или в виде сжиженного природного газа (СПГ). Первые два плавучих СПГ-терминала в Вильгельмсхафене и Брунсбюттеле планируется ввести в эксплуатацию примерно в начале года.
Будет ли этого достаточно в конечном итоге, зависит от нескольких факторов: насколько холодной будет зима? Сколько газа будут поставлять другие страны? Сколько придётся сжечь для выработки электроэнергии? Если плохие новости будут накапливаться по этим трём пунктам, ситуация может стать напряжённой. Тогда четвёртый ключевой вопрос станет особенно важным: насколько экономика и частные потребители сократят своё потребление?
Кризис цен уже оказывает влияние на энергоёмкие компании. В последнюю полную неделю августа крупнейшие промышленные и коммерческие потребители газа в Германии использовали почти на 19% меньше газа, чем в среднем за тот же период прошлого года, согласно данным Федерального сетевого агентства. С мая экономия крупных клиентов составляла от 3% до 27% процентов за каждую неделю.
Однако, помимо промышленности, в топливе нуждаются и газовые электростанции. В последние месяцы они были востребованы, несмотря на кризис, например, потому что многие атомные электростанции во Франции временно не работают, гидроэлектростанции в Южной Европе страдают от низкого уровня воды, а угольные электростанции в Германии лишь нерешительно возвращаются на рынок электроэнергии из резерва. Фактически, в июле Германия потребила на 8% больше газа, чем в том же месяце прошлого года.
Чем холоднее будет в ближайшие несколько месяцев, тем больше это будет влиять на потребление всех систем газового отопления.
Уже некоторое время правительство Германии планирует подготовку к зиме, исходя из того, что российский природный газ больше не будет поступать по трубопроводам. Федеральный министр экономики Роберт Хабек («Зелёные») ясно дал это понять на прошлой неделе.
На пресс-конференции, объявляющей об аренде нового плавучего терминала сжиженного природного газа, Хабек сказал: «Мы не должны рассчитывать на то, что зимой газ «Газпром» больше нельзя полагаться, и переговоры ведутся только между заинтересованными компаниями, а не между государственными органами.
Правительство и Федеральное сетевое агентство гордятся увеличением поставок из Норвегии и Нидерландов, а также природным газом, закупленным на международных рынках. И о высокой степени заполнения газовых хранилищ.
«Мы также хранили газ в те дни, когда «Северный поток-1» находился на нулевом уровне из-за предполагаемого технического обслуживания», - говорится в сообщении Федерального сетевого агентства. Это важно для зимы, поскольку позволяет хранить топливо вне хранилищ, когда оно необходимо. Это обеспечивает надёжность поставок.
Однако, с точки зрения правительства, также важно, чтобы поставки из Норвегии и Нидерландов осуществлялись бесперебойно. Серьёзных технических сбоев быть не должно.
Решающим фактором, снова и снова говорит Хабек, является то, что потребление газа снижается как минимум на 20%. Болезненно высокие цены, оказавшие политическое давление на федеральное правительство, должны оказать желаемый эффект в этом отношении: предприятия и частные лица должны быть бережливы.
Этого следует опасаться - но не таких резких скачков цен, как в понедельник утром на европейских оптовых газовых биржах. Большинство солидных поставщиков закупают газ в течение нескольких месяцев или лет, часто задолго до поставки на фьючерсных рынках.
В результате получается средняя цена, которая является основой для расчёта тарифа. Она также включает в себя закупочные цены прошлого года или прогнозные цены на следующий год.
С одной стороны, это нивелирует текущий рост цен. С другой стороны, это означает, что тарифы на газ для конечных потребителей будут оставаться высокими в течение многих лет, даже если однажды биржевые цены снова упадут.
Кстати, то же самое относится и к ценам на электроэнергию, которые в значительной степени зависят от цены на газ и также стремятся вверх. Поэтому федеральное правительство объявило о своего рода тормозе цен на электроэнергию: потребители должны иметь возможность покупать определённое базовое количество электроэнергии по ограниченным ценам. Это будет финансироваться за счёт так называемой «ветровой прибыли» тех производителей электроэнергии, которые производят электроэнергию по низким ценам и получают высокую маржу прибыли.
Политики ещё не приняли решение о введении аналогичного ограничения на цену газа.
На данный момент нет. В настоящее время хранилища хорошо заполнены, узких мест не наблюдается. Однако зимой при определённых обстоятельствах ситуация может измениться. Если бы газ стал действительно дефицитным, его в первую очередь отключили бы промышленным предприятиям, поскольку частные домохозяйства и социальные учреждения, такие как больницы, пользуются приоритетом в соответствии с действующим законодательством.
Затем Федеральное сетевое агентство решит, какие заводы будут иметь приоритет в чрезвычайной ситуации. Критерии должны включать важность компании для общего снабжения и для производственных цепочек, ожидаемый экономический и экологический ущерб, а также затраты и продолжительность перезапуска.
Начиная с октября, Trading Hub Europe (THE) запустит так называемый аукцион, на котором компании смогут заработать деньги за счёт экономии газа. Затем THE выставит на тендер определённое количество газа, которое необходимо сэкономить, и заводы смогут подать предложения, по какой цене они хотят отказаться от потребления. Контракт выигрывает тот, кто предложит наименьшую цену.
Будет ли когда-нибудь возобновлена эксплуатация «Северного потока 1» - и если да, то когда? Только Владимир Путин знает это.
@Mecklenburger_Petersburger
Хотите поддержать проект и читать больше эксклюзивных переводов публикаций в ведущих немецких СМИ? Это категорически приветствуется ??
Поддержать проект Мекленбургский Петербуржец (исключительно по желанию)
Не забываем подписываться на канал «Мекленбургский Петербуржец» в Яндекс.Дзен
31 августа. "Газпром" и возможные дивиденды. Покупать или нет?
«Аналитика»
* видео не является инвестиционной рекомендацией
Жизни россиян стали ценить выше сверхприбыльных газовых контрактов...
«⚡Подписка»
Это невероятный и неприятный для всего капиталистического мира прецедент...
Что же ты наделала, старушка Европа? Даже Россия от тебя отвернулась...
«⚡Подписка»
Да, весь мир устал от гегемонии США, но у Евросоюза был реальный шанс стать альтернативой США.
4 июля [Картина дня + Портфель] Обвал Газпрома. Падение Индекса Мосбиржи и стойкость портфеля
«Аналитика»
Газпром. Продать нельзя покупать.
«Аналитика»
28 апреля. [Картина дня]. Нет газа. Первая реакция Европы
«Аналитика»
